Filipińska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) nałożyła na agencje ratingowe (CRA) surowsze wymogi w zakresie zarządzania i akredytacji, wprowadzając ograniczenia dotyczące powiązań własnościowych i działalności gospodarczej, które mogłyby podważyć niezależność ich ratingów.

Ratingi kredytowe to ustandaryzowane oceny zdolności emitenta do wywiązywania się z zobowiązań dłużnych, na których inwestorzy opierają się przy ocenie ryzyka instrumentów o stałym dochodzie — ta zależność sprawia, że niezależność agencji przypisujących te oceny jest kluczowa dla funkcjonowania lokalnego rynku długu.

Na mocy Okólnika Memorandum nr 29 z serii 2026, wydanego 20 października, agencje ratingowe nie mogą wystawiać ratingów, gdy określone relacje własnościowe lub wpływowe tworzą konflikt interesów między agencją a ocenianym podmiotem. Zakaz ma zastosowanie, gdy osoba bezpośrednio lub pośrednio posiada co najmniej 10% własności lub praw głosu w obu podmiotach albo wywiera znaczący wpływ na oba.

Zrewidowane przepisy wymagają również od agencji zgłaszania do SEC ratingów odrzuconych i prywatnych — środka mającego zniechęcić do tzw. rating shoppingu, praktyki polegającej na poszukiwaniu przez emitentów korzystniejszych ocen kredytowych. Zgłaszanie ratingów odrzuconych i prywatnych regulatorowi ma zamykać tę lukę: bez takiego raportowania emitent mógłby po cichu odejść od agencji, której ocena nie spełniła oczekiwań, i dalej szukać lepszej oceny.

Kwestie odpowiedzialności

Przewodniczący SEC Francisco Ed. Lim stwierdził, że agencje ratingowe stoją przed wyzwaniami związanymi z odpowiedzialnością, ponieważ emitenci płacą za ratingi, na których inwestorzy opierają ocenę papierów dłużnych.

"Gdy spółka notowana na giełdzie radzi sobie słabo, rynek mówi o tym poprzez cenę akcji. Agencja ratingowa nie przechodzi żadnego takiego testu. Za jej ratingi płacą emitenci, a polegają na nich inwestorzy, jednak agencja, która się pomyli, ponosi niewielki koszt" — powiedział we wtorek w oświadczeniu.

"Przepisy te stawiają agencje ratingowe przed standardami niezależności, zarządzania i przejrzystości, których inwestorzy mają prawo oczekiwać. Dostosowując nasz lokalny system do międzynarodowych najlepszych praktyk, wzmacniamy integralność i niezależność procesu oceny" — dodał.

Wyższe wymogi kapitałowe

Zrewidowane ramy podnoszą minimalny wymóg kapitału zakładowego dla agencji ratingowych do 50 mln peso przy składaniu wniosku o akredytację, wzrastającego do 70 mln peso trzy lata po wejściu akredytacji w życie.

Istniejące akredytowane agencje mają 12 miesięcy od wejścia w życie okólnika na dostosowanie się do większości zrewidowanych wymogów, natomiast progi kapitałowe 50 mln i 70 mln peso muszą zostać osiągnięte w ciągu odpowiednio 36 i 72 miesięcy.

Nowe agencje ubiegające się o akredytację w ciągu pierwszych 12 miesięcy po wejściu okólnika w życie mogą początkowo utrzymywać 30 mln peso kapitału zakładowego, pod warunkiem dotrzymania tych samych kamieni milowych kapitałowych.

SEC oświadczyła, że wyższe wymogi kapitalizacyjne mają pomóc agencjom w utrzymaniu niezależnych operacji ratingowych i zapewnić inwestorom odpowiednie informacje o papierach dłużnych, szczególnie podczas spowolnienia gospodarczego.

Zrewidowane przepisy rozszerzają również zakres regulacji ratingowych na obligacje korporacyjne, papiery komercyjne, produkty strukturyzowane, instrumenty sukuk, obligacje zabezpieczone, instrumenty powiązane ze zrównoważonym rozwojem oraz inne papiery dłużne. Rozszerzony zakres poddaje nowsze klasy aktywów, takie jak sukuk i instrumenty powiązane ze zrównoważonym rozwojem, tym samym zabezpieczeniom niezależności co obligacje konwencjonalne.

Zarządzanie i przejrzystość

Zgodnie z nowymi ramami co najmniej 30% rady nadzorczej agencji ratingowej, w tym jej przewodniczący, musi składać się z członków niezależnych, którzy pełnią funkcję w ramach sztywnych, nieodnawialnych kadencji nieprzekraczających pięciu lat.

Agencje muszą również ustanowić polityki identyfikacji i zarządzania konfliktami interesów oraz uzyskiwać zatwierdzenie SEC dla zmian w strukturach własnościowych skutkujących pojawieniem się nowego akcjonariusza kontrolnego.

Przepisy ograniczają usługi dodatkowe, które mogłyby naruszyć niezależność ratingów kredytowych. Agencje ratingowe mogą nadal oferować usługi takie jak prognozy gospodarcze, ogólna analiza danych i badania finansowe, pod warunkiem że nie stawiają one agencji w sytuacji oceniania własnej pracy. Przychody z usług dodatkowych nie mogą również przewyższać przychodów z działalności ratingowej jako największego źródła dochodu agencji.

Ramy przewidują docelowy okres rotacji głównych analityków wynoszący cztery lata, po którym następuje dwuletni okres karencji. Agencje muszą dokumentować każde odstępstwo od tego celu.

Agencje ratingowe są również zobowiązane do przeglądu swoich metodologii ratingowych co trzy lata, przy czym funkcja przeglądu musi pozostawać niezależna od działalności przynoszącej przychody.

"Zgodnie ze zrewidowanymi przepisami agencje ratingowe muszą teraz przeprowadzać obowiązkowy przegląd metodologii co trzy lata. Funkcja ta nie może być podporządkowana żadnej funkcji generującej przychody agencji" — oświadczyła SEC.

"Wnioski i zalecenia ze wszystkich przeglądów metodologii muszą być przekazywane Komisji w celach nadzorczych" — dodano.

Aby wzmocnić przejrzystość, agencje muszą publikować raporty roczne w ciągu czterech miesięcy po zakończeniu każdego roku obrotowego, ze szczegółowym opisem struktur zarządzania, zatrudnienia, polityk wynagrodzeń i systemów zgodności. Muszą również publicznie ujawniać historyczne wskaźniki niewypłacalności i macierze przejść ratingowych, aby pomóc inwestorom w ocenie skuteczności wcześniejszych ratingów.

Dla każdego zlecenia ratingowego agencje muszą utrzymywać politykę publikacji komunikatu prasowego i raportu ratingowego na swoich stronach internetowych. Informacje przekazane przez emitentów lub podmioty powiązane na potrzeby ratingu kredytowego muszą pozostawać poufne i nie mogą być wykorzystywane do innych celów.

SEC oświadczyła, że zrewidowane ramy dostosowują filipińskie regulacje do zasad i standardów postępowania Międzynarodowej Organizacji Komisji Papierów Wartościowych, globalnego organu ustalającego standardy dla rynków papierów wartościowych. Międzynarodowa kontrola agencji ratingowych nasiliła się po globalnym kryzysie finansowym w 2008 roku, kiedy wysoko oceniane produkty strukturyzowane zostały powszechnie obniżone, co skłoniło twórców standardów do zaostrzenia globalnych wytycznych dotyczących konfliktów interesów w modelu płatności przez emitenta. Przy terminach wdrożenia wahających się od 12 do 72 miesięcy transformacja będzie przebiegać etapami, a raporty roczne, ujawnienia wskaźników niewypłacalności i macierze przejść ratingowe wymagane przepisami dadzą uczestnikom rynku bieżący zapis zgodności agencji i ich wyników ratingowych wraz z utrwalaniem się nowego reżimu.

— Alexandria Grace C. Magno, BusinessWorld

Źródło: SEC tightens credit rating independence rules