Operation Twist 2.0? Bessent i Warsh pracują nad krzywą rentowności

Autor: Gary Tanashian, GoldSeek

„Sanityzuj”, maluchu, „sanityzuj!”

W 2011 roku były manipulator rynkiem obligacji z Fed, Ben Bernanke, wymazał oczekiwania inflacyjne z obrazu makroekonomicznego za pomocą operacji Twist, której oficjalnie deklarowanym celem było „oczyszczenie” z inflacji. Nazwa nawiązuje do znacznie wcześniejszego epizodu: pierwotnej operacji Twist z 1961 roku, gdy administracja Kennedy'ego i Fed próbowały obniżyć stopy długoterminowe, jednocześnie podpierając krótkoterminowe w obronie dolara. „Twist” polega na obniżaniu długoterminowych rentowności obligacji przy podnoszeniu rentowności krótkoterminowych — lub przynajmniej na względnie silniejszym podnoszeniu rentowności krótkoterminowych niż długoterminowych. W wersji z 2011 roku Fed sprzedawał krótkoterminowe papiery skarbowe i kupował te o dłuższym terminie zapadalności, by zmienić kształt krzywej.

Implikacja jest taka, że decydenci są na posterunku jako czujne jastrzębie inflacyjne, podczas gdy długi koniec rynku obligacji jest przedstawiany jako nieprzejmujący się inflacją. Dobre sobie! Ale w zarządzaniu rynkiem liczy się rzeczywistość, nie ideały i sprawiedliwość, drodzy państwo. (The Atlantic)

W przypadku Bernankego operacja zadziałała — i to znakomicie. Złoto, srebro i surowce zostały zestrzelone z nieba jak gliniane gołębie i wepchnięte w okropny rynek niedźwiedzi. Bernanke utrwalił tym samym w oczach autora opinię o nim jako o „Złym Geniusszu” — zważywszy, że nastąpiło to wkrótce po jego bohaterskich czynach podczas armagedonu '08 oraz w trakcie jego siedmioletniej plagi znanej jako polityka zerowych stóp procentowych (ZIRP).

Ten bohater miał jednak do czynienia z zupełnie innym rynkiem obligacji niż dzisiejsi decydenci. Mimo to, zdaniem autora, próbują. Podczas gdy sekretarz skarbu Bessent przygotowuje się do skierowania rentowności długich obligacji w dół (cnbc.com), Warsh robi swoją część, wspierając krótki koniec (Axios).

Stawka w walce o kontrolę nad długim końcem nie jest kwestią kosmetyczną: długoterminowe rentowności obligacji skarbowych kotwiczą stopy hipoteczne i koszty finansowania przedsiębiorstw — dlatego sekretarz skarbu chciałby ich obniżki przed wyborami. Krótki koniec jest natomiast tradycyjną domeną Fedu, kształtowaną przez stopę funduszy federalnych — i to czyni jawny podział zadań między Bessenta i Warsha nietypowym.

Autor ani przez chwilę nie wierzy, że ruch Bessenta wywrze presję na Fed Warsha. Jego zdaniem dwa całkiem potężne umysły spotkały się wcześniej i przeprowadziły inżynierię oczekiwań. Oczywiście, skoro połowa społeczeństwa ledwo odróżnia akcję od obligacji, nie ma ona szans spojrzeć poza powierzchnię, którą nasi dwaj moneta czarodzieje chcieliby jej pokazać.

Podsumowując: jeśli powyższe zamiary rzeczywiście się zrealizują, logiczną konsekwencją jest spłaszczenie krzywej rentowności — lub przynajmniej przerwanie procesu steepeningu, który rozpoczął się w czerwcu (cnbc.com). Kształt krzywej ma znaczenie wykraczające poza sygnalizację: marże kredytowe banków historycznie były powiązane ze spreadem między tym, co banki płacą od krótkoterminowych depozytów, a tym, co zdobywają na kredytach długoterminowych.

Jak pokazuje sierpniowy odreagowanie, ta przerwa już trwa, ale na razie jest to jedynie zwykłe cofnięcie na krzywej 10-letnia/2-letnia, spowodowane działaniami dwóch moneta czarodziejów pracujących na rynku obligacji z obu końców.

Rozważając niebezpieczny przekaz wykresu „Continuum” rentowności 30-letniej, autor uważa, że jest niewielka szansa, by taktyki te działały znacznie dłużej niż deklarowany cel czasowy Bessenta — 4 listopada, aż do wyborów. Biorąc pod uwagę nadal nienaruszony steepening, mogą nie zadziałać nawet dłużej niż do piątku — dnia, w którym Warsh uruchomił drugą połowę operacji.*

Teoretycznie jednak celem jest dokonanie w miniaturze tego, co operacja Bernankego rozpoczęła 15 lat temu: fazy sygnalizowania makro typu „Goldilocks”, „w sam raz” dla gospodarki w politycznie wrażliwym momencie historii Ameryki. Prędzej czy później zostanie ona wypędzona z kuchni. Na razie jednak operacja powinna być respektowana przez uczestników rynku za to, czym jest.

Od 2011 do 2016 roku (lub 2019, w zależności od miary) stada złotowych entuzjastów podążały za swoimi liderami prosto z klifu na pustynię. Chociaż to w żadnym wypadku nie będzie nic zbliżonego do Operacji Twist 1.0, autor radzi wielbicielom złota zachować czujność: „To naprawdę sprawni operatorzy przy sterach.” NFTRH będzie śledzić to na całej długości.

* Ponownie — opinia autora, którą, jak się domyśla, musi wyraźnie zaznaczyć.

Źródło: GoldSeek