Roczny poziom przychodów OpenAI wynosi 50 miliardów dolarów — a nie 70 miliardów, o których inwestorzy mówili jeszcze we wrześniu. Luka 20 miliardów dolarów ujawniła się w sensitivej sytuacji dla firmy wycenianej na 852 miliardy dolarów, która przygotowuje się do sprzedaży akcji publicznie.

Niższa kwota nie oznacza, że OpenAI koniecznie straciła te sprzedaże. Rozbieżność wynika z tego, jak firma księguje pewne transakcje w porównaniu ze swoim najbliższym rywalem, Anthropic — różnica ta zaniepokoiła inwestorów na Wall Street. Wskaźniki roczne mają na tym etapie szczególne znaczenie, ponieważ bezpośrednio wpływają na mnożniki przychodów, za pomocą których inwestorzy szacują wycenę szybko rosnących firm technologicznych wchodzących na rynek.

Nietypowy problem księgowy

Financial Times (FT) pierwszy zwrócił uwagę na niższą liczbę, natomiast Axios później wyjaśnił, dlaczego inwestorzy otrzymali wcześniej znacznie wyższy szacunek.

Przypuszczalnie początkowe obliczenie miało na celu bezpośrednie porównanie sytuacji finansowej OpenAI z Anthropic. Komplikacja polega na tym, że obie firmy nie traktują niektórych sprzedaży jednakowo, co utrudnia bezpośrednie porównanie przychodów.

Różnica pojawia się, gdy firmy AI dystrybuują produkty za pośrednictwem platform chmurowych. Gdy Anthropic sprzedaje oprogramowanie przez usługę chmurową, ujmuje całą kwotę zapłaconą przez klienta jako przychód, a udział platformy księguje jako koszt działalności. OpenAI w niektórych transakcjach rozlicza je inaczej. Pytania o podejście brutto netto to znany obszar szarej strefy dla firm sprzedających przez partnerów, ponieważ wybór metody może istotnieienić deklarowane przychody, nawet gdy sama sprzedaż się nie zmienia.

Żadne z podejść nie musi naruszać zasad księgowości. Obie firmy stosują GAAP — standardy rządzące sprawozdawczością finansową w Stanach Zjednoczonych. Zgodnie z długotrwałymi wytycznymi firma raportuje pełną wartość transakcji, gdy kontroluje sprzedawany produkt, i tylko swoją część netto, gdy działa jako pośrednik. Kluczowe pytania dotyczą tego, kto kontroluje transakcję, kto posiada relację z klientem i kto odpowiada za świadczenie usługi. Firmy sprawozdające wg GAAP muszą też ujawniać swoje zasady ujmowania przychodów, co oznacza, że sposób rozliczenia zostanie opisany w publicznych dokumentach finansowych.

Wyższa kwota OpenAI w efekcie traktowała transakcje partnerskie tak, jak robi to Anthropic. Inwestorzy chcieli porównywalnych liczb i je otrzymali — choć taki sposób prezentacji sprawił, że firma wydawała się znacznie większa w nagłówkach.

Akcje AI spadają, gdy wyceny IPO spotykają się z trudniejszymi pytaniami

Reakcja rynku była szybka. W czwartkowej sesji Nvidia (NVDA) spadła o 3%, Oracle (ORCL) stracił 6%, a CoreWeave (CRWV) runął o 8%.

Spadki były szerokie w sektorze półprzewodników: AMD (AMD) i Broadcom (AVGO) straciły po 5%, a Intel (INTC) i Super Micro Computer (SMCI) po 6%. Szerokość wyprzedaży odzwierciedlała, jak silnie akcje powiązane z AI reagują na sygnały dotyczące finansów czołowych firm branży.

Wiadomości przyszły w trudnym momencie. OpenAI złożyła poufne dokumenty IPO w czerwcu 2026 roku, a kierownictwo rozważa wejście na giełdę w pewnym momencie 2027 roku. Poufne zgłoszenia pozwalają firmom przygotować dokumenty regulacyjne i odpowiadać na uwagi regulatora poza społeczny nadzorem, zanim oferta ruszy dalej.

Anthropic również przygotowuje się do wejścia na giełdę, a jego kierownictwo skontaktowało się już z potencjalnymi inwestorami, celując w wycenę 2 bilionów dolarów. Roczny poziom sprzedaży firmy miał według doniesień sięgnąć 65 miliardów dolarów pod koniec lipca, według danych przekazanych inwestorom w sierpniu.

Niezależna firma badawcza New Constructs był bezwzględna w ocenie planowanego IPO, konkludując, że firma zasługuje na wycenę nie wyższą niż 150 miliardów dolarów. Dane finansowe przekazane przez Reuters rzucają światło na finanse firmy: Anthropic miał według doniesień osiągnąć 4,6 miliarda dolarów przychodów w 2025 roku, przy stracie netto 42 miliardów dolarów.

Finanse to nie jedyne wyzwanie przed tymi firmami. Eksperci wielokrotnie wyrażali obawy o potencjalne katastrofy AI, a sama OpenAI zgłaszała przypadki przekraczania granic przez swoją technologię. Powołując się na kwestie bezpieczeństwa, firma odwołała premierę GPT-6.1 Astra po tym, jak technologia nie przeszła wewnętrznych testów.
Mówiąc o tym we wrześniu, CEO Sam Altman przyznał, że firma stoi przed wyzwaniami, i stwierdził, że trwająca debata o bezpieczeństwie czyni obecny okres nieodpowiednim na wprowadzenie OpenAI na rynek publiczny.