OpenAI prowadziło wczesne rozmowy z największymi inwestorami o rundzie finansowania, która mogłaby wycenić twórcę ChatGPT na około 1,2 biliona dolarów przed wejściem na giełdę — Reuters poinformował 15 września, powołując się na Financial Times. Proponowana kwota stawiałaby spółkę około 41% powyżej wyceny 852 miliardów dolarów po opodatkowaniu (post-money) ustalonej w jej ostatniej rundzie finansowania w marcu.

Rozmowy wskazują na szersze pytanie stojące przed branżą: ile wartości generują firmy zajmujące się AI na froncie badań, zanimwestorzy giełdowi uzyskają do nich dostęp. W miarę jak rosną koszty mocy obliczeniowej, a rynek ulega dalszej konsolidacji, kluczową kwestią jest to, czy popyt po stronie klientów korporacyjnych i historyczny boom inwestycyjny w AI będą nadal nadążać za bilionowymi wycenami na rynkach prywatnych.

Rozmowy zainicjowali inwestorzy, a nie OpenAI

Negocjacje pozostają na wstępnym etapie, a wycena może jeszcze ulec zmianie. Według Reutersa to inwestorzy zwrócili się do OpenAI, a nie spółka rozpoczęła ten proces. OpenAI nie odpowiedziało na prośbę o komentarz.

Wiadomość nastąpiła także po sygnale publicznym ze strony kierownictwa spółki. 12 września CEO Sam Altman oświadczył, że OpenAI nie przeprowadzi IPO w 2026 roku, powołując się na obawy dotyczące bezpieczeństwa AI na froncie badań. Zarówno OpenAI, jak i Anthropic poparły zaostrzenie regulacji dotyczących bardziej zaawansowanych systemów AI. W połączeniu oba wydarzenia określają stawkę obecnych rozmów: skoro kierownictwo sygnalizuje brak IPO w 2026 roku, zakończona prywatna runda przesądzi, kto będzie mieć ekspozycję na OpenAI przed ewentualnym debiutem giełdowym.

Od 852 miliardów do 1,2 biliona dolarów w pół roku

Według OpenAI jego ostatnia runda finansowania, przeprowadzona w marcu, przyniosła 122 miliardy dolarów zobowiązany kapitału i zaowocowała wyceną post-money na poziomie 852 miliardów dolarów. Finansowanie rundy zapewniły Amazon, NVIDIA i SoftBank, a długoletni partner, Microsoft, dalej brał w niej udział. Dodatkowe 3 miliardy dolarów pozkano od innych inwestorów poprzez kanały bankowe.

Wówczas OpenAI podało, że osiąga 2 miliardy dolarów przychodu miesięcznie, przy czym klienci korporacyjni generowali ponad 40% tego przychodu, a prognoza zakładała utrzymanie podobnego poziomu do końca roku.

W odniesieniu do tej bazy proponowana wycena 1,2 biliona dolarów oznacza wzrost o 41% w mniej niż pół roku.

Prywatny klub megaspółek, w którym ściga się OpenAI

Według Forge Global Anthropic, OpenAI i xAI osiągnęły wartość rynkową przekraczającą 100 miliardów dolarów w znacznie krótszym czasie niż wcześniejsze pokolenia spółek prywatnych. xAI potrzebowało zaledwie 2,3 roku, by osiągnąć ten próg, Anthropic około 4,5 roku, w porównaniu z około 16 latami w przypadku spółek założonych przed 2011 rokiem.

Tymczasem pre-IPO tracker DefiLlamy szacował na dzień 14 września wycenę Anthropic na 1,48 biliona dolarów, a OpenAI na 903,29 miliarda dolarów. Liczby te są szacunkami wartości sprzed IPO, a nie wycenami ustalonymi w ostatnich rundach finansowania obu spółek. Na tej podstawie Anthropic jest około 64% wyżej niż OpenAI. Gdyby OpenAI wycenić według proponowanej kwoty 1,2 biliona dolarów, a szacunek dla Anthropic pozostał bez zmian, różnica zmalałaby do niemal 23% — obliczenia Cryptopolitan pokazują, jak szybko kolejna wielka runda finansowania może odmienić prognozy rynku prywatnego.

Cryptopolitan wcześniej informowało, że skumulowany roczny wskaźnik przychodów Anthropic przewyższył już wynik OpenAI, co wskazuje, że inwestorzy coraz mocniej uwzględniają w wycenach wzrost w segmencie korporacyjnym i przyszły udział w rynku, obok możliwości modeli.

Fala kapitału o wartości 1 biliona dolarów pod wycenami

Goldman Sachs Research prognozuje, że światowe inwestycje w AI przekroczą 1 bilion dolarów w 2026 roku, z czego 581 miliardów dolarów trafi do samych Stanów Zjednoczonych. Gartner oczekuje, że globalne wydatki na platformy i modele AI osiągną 64,25 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 63,4% w porównaniu z 2025 rokiem.

"Budżetyporacyjne na AI podlegają coraz większej analizie, ze wzmożonym naciskiem na efektywność wykorzystania, kontrolę kosztów i mierzalne rezultaty." — Arunasree Cheparthi, Gartner

Ta sprzeczność jest istotna. Wydatki na projekty infrastrukturalne mogą rosnąć nadal, nawet gdy klienci zaczynają wymagać wyraźniejszych zwrotów. Badanie przeprowadzone przez McKinsey pokazuje, że 40% respondentów z dużych firm aktywnie wdraża agentów AI, w porównaniu z zaledwie 22% w małych firmach. OECD podała również, że sprzęt i dane są w dużej mierze skoncentrowane w nielicznych rękach, a badania S&P Global sugerują, że gospodarki kluczowe dla rozwoju AI przekraczają globalną wartość wskaźnika odniesienia każdego miesiąca od końca 2025 roku.

Dlaczego IPO może być wydarzeniem płynnościowym, a nie punktem startowym

Forge argumentuje, że w przypadku spółek wartych już ponad 100 miliardów dolarów znaczna część kreowania wartości odbywa się obecnie, gdy pozostają one prywatne. To sprawia, że IPO coraz częściej wygląda jak wydarzenie płynnościowe dla obecnych inwestorów, a nie początek nowej fazy istotnego wzrostu wyceny.

Ta teza może zostać przetestowana najpierw przez Anthropic. Według Reutersa spółka mogłaby rozpocząć marketingowanie IPO najwcześniej w połowie października i dokończyć debiut krótko przed listopadowymi wyborami do Kongresu w USA. Jeśli tak się stanie, rozmowy o wycenie OpenAI na 1,2 biliona dolarów dotyczą mniej tego, co IPO może odblokować, a bardziej tego, jaką wartość inwestorzy prywatni są skłonni wycenić zanim ono nastąpi. Najbliższe punkty odniesienia są konkretne: czy debiut Anthropic przebiegnie według harmonogramu opisanego przez Reuters, oraz czy rozmowy OpenAI skrystalizują się w podpisaną rundę na poziomie zbliżonym do proponowanej kwoty. Każdy z tych wyników wyznaczy kolejne punkty odniesienia dla wycen AI na froncie badań, gdy największe prywatne spółki tego sektora zbliżają się do rynków publicznych.