Nvidia zyskała 2,78%, a AMD poszybowało o 11,04% w piątek, odzyskując jedynie część strat z poprzedniej sesji, gdy wyprzedaż związana z rynkiem AI rozprzestrzeniła się z Wall Street do Azji.

Odbicie niewiele zmieniło w rozstrzygnięciu szerszego pytania stojącego przed inwestorami: czy wyprzedaż oznacza zaległą korektę, czy wczesne stadium pękającej bańki AI. Obawy dotyczące ograniczeń dla centrów danych, ogromnych kosztów infrastruktury AI oraz trwałości obecnych wycen nadal obciążają sektor.

Nvidia wzrosła o 2,78% do 186,64 USD po spadku o 9,3% w czwartek. AMD wspięło się do 449,04 USD po załamaniu o 17,3% dzień wcześniej. Obie akcje pozostawały znacznie poniżej październikowych szczytów, co pokazuje, jak niewiele jedna sesja odrzutu naprawiła.

Zamieszanie wykrroczyło poza rynki amerykańskie. Koreański KOSPI spadł w piątek o 6%, podczas gdy tajwański indeks odniesienia stracił ponad 8% w skali tygodnia – najgorszy wynik od miesięcy. Obie gospodarki są siedzibą największych światowych producentów chipów, których akcje mają duże wagi w lokalnych indeksach. Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) osiągnęła podczas wyprzedaży swój dzienny próg spadku limit-down, czyli maksymalny dozwolony jednodniowy spadek według zasad limitów cenowych giełdy. Jak poinformował Reuters, tajwańscy urzędnicy poprosili banki państwowe o pomoc w wspieraniu cen rynkowych.

Proxy rynku kasowego US Tech 100, powiązane z technologią Nasdaq 100, również odbiło, zyskując 1,85% do 27 007,3. Nadal było jednak w dnie o ponad 5,5% w skali tygodnia. Dzienna akcja cenowa pokazała, że odbicie nastąpiło po znacznie większym spadku z poziomów październikowych, a nie sygnalizowało powrotu do poprzedniego trendu.

Dlaczego rozgrywka na AI się rozpada

Amerykańskie wybory śródokresowe zaostrzyły obawy, że zdobycze Demokratów mogą przynieść ostrzejszą kontrolę budowy centrów danych. Zgodnie z Ballotpedią, wyborcy opowiedzieli się za ograniczeniem rozwoju w 40 z 41 lokalnych głosowań odbytych 3 listopada, w tym odrzucając projekty wspierające budowę. Niektóre z głosowań miały charakter doradczy, ale wyniki przekazały wyraźny sygnał polityczny.

Ta kwestia ma znaczenie dla producentów chipów, ponieważ centra danych są centralnym elementem ich planów wzrostu. Każdy obiekt wymaga dużych wydatków na procesory, serwery, energię elektryczną i chłodzenie. Nowe ograniczenia mogłyby opóźnić zamówienia lub zmusić firmy do budowy w innych lokalizacjach.

Jednak wątpliwości dotyczące cyklu inwestycyjnego AI pojawiły się przed wyborami. Firmy AI i ich klienci agresywnie wydają środki na rozbudowę mocy obliczeniowej, często zanim wynikające z tego zyski będą jasne. Wyższe koszty pożyczek utrudniają utrzymanie tych inwestycji. Reuters zacytował stratega rynkowego Steve'a Sosnicka, który ostrzegał, że akcje silnie posiadane przez inwestorów były już „wyceniane idealnie”. Ta fraza opisuje wyceny pozostawiające niewielki margines na rozczarowanie.

Korekta czy pęknięcie bańki?

Korekta ogólnie odnosi się do spadku rynku o co najmniej 10% od niedawnego szczytu. Niekoniecznie oznacza to, że bazowy biznes się kurczy. Na przykład producent chipów, którego akcje notowane są 60-krotność rocznych zysków, może stracić jedną trzecią wartości rynkowej, jeśli inwestorzy będą gotowi płacić tylko 40-krotność tych samych zysków – nawet jeśli zyski firmy pozostaną bez zmian.

Pęknięcie bańki jest poważniejsze. Występuje, gdy oczekiwania okazują się nierealistyczne, a pieniądze wspierające boom zaczynają znikać.

Krach dot-comów stanowi porównanie historyczne. Nasdaq stracił około 77% między marcem 2000 a październikiem 2002. Internet nie był chwilową modą, ale inwestorzy znacznie przecenili tempo, w jakim firmy mogły przekształcić technologię w zyski, jak opisuje historia bańki dot-com z 2000 roku Goldman Sachs.

Operatorzy telekomunikacyjni wydali krocie na sieci światłowodowe dla klientów, którzy jeszcze nie istnieli. Global Crossing, który zbudował międzynarodową sieć, złożył wniosek o bankructwo w 2002 roku. Technologia przetrwała, ale wiele firm i akcjonariuszy już nie.

AI może stanąć wobec podobnego rozbiegu między długoterminową obietnicą a krótkoterminowymi zyskami – a niektórzy inwestorzy już dokonują takiego porównania. Niedobór RAM stwarza również szansę biznesową, którą firmy próbują wykorzystać. Byli górnicy kryptowalut wynajmują swoje urządzenia, podczas gdy dostawcy chmury i startupy inferencyjne pojawiają się na rynku.

Rozważmy hipotetyczną firmę, która pożycza miliardy dolarów na budowę centrum danych wypełnionego chipami Nvidii, spodziewając się wynajmu mocy obliczeniowej po cenach premium przez lata. Jeśli klienci wydadzą mniej niż oczekiwano, pożyczki staną się droższe lub budowa się opóźni, długi i tak trzeba będzie spłacić.

Operator może anulować zamówienia na chipy, zmniejszając pracę dla wykonawców. Firmy energetyczne planujące dodatkową moc mogą stracić oczekiwanych klientów. Kredytodawcy i inwestorzy posiadający długi firmy mogą również ponieść straty. Wyprzedaż na giełdzie może więc przerodzić się w szerszy problem gospodarczy.

Istnieje jednak istotna różnica względem roku 2000. Microsoft, Alphabet, Amazon i Meta to rentowne firmy z ugruntowanymi klientami i znaczymi przepływami pieniężnymi, w przeciwieństwie do wielu spekulacyjnych startupów dot-com. Są lepiej przygotowane do przetrwania niepowodzeń niż mniejsi dostawcy chmury AI, zależni od ciągłego pożyczania w celu ekspansji.

AI może nadal przekształcać branże, nawet gdy liczne pojedyncze firmy AI upadną – a inwestorzy w odnoszące sukcesy firmy mogli przepłacić za swoje akcje.

Ostrzegawcze sygnały finansowe pojawiają się również w najbardziej ryzykownych częściach rynku. Jak poinformował Reuters, w piątek koszt ubezpieczenia od niewypłacalności dostawcy chmury AI CoreWeave przekroczył 1 000 punktów bazowych – odpowiednik ponad 10 punktów procentowych kwoty ubezpieczenia rocznie. Taka ochrona działa nieco jak ubezpieczenie pożyczki: wraz ze wzrostem ceny inwestorzy sygnalizują większe obawy o spłatę.

Szersze rynki obligacji działały jednak stosunkowo normalnie. To sugeruje narastające napięcie w najbardziej ryzykownych obszarach finansowania AI, a nie dowód kryzysu ogólnosystemowego.

Nadchodzący tydzień przyniesie bardziej konkretne testy niż kolejna sesja wzrostów lub spadków. Wyniki CoreWeave, Applied Materials, dostawcy urządzeń do produkcji chipów, oraz Cisco, głównego dostawcy sprzętu sieciowego dla centrów danych, mogą pokazać, czy klienci nadal zamawiają moce i sprzęt. Dane o inflacji również wpłyną na oczekiwania dotyczące kosztów pożyczek.

Stabilne zamówienia i opanowany dług wspierałyby tezę o korekcie. Powtarzające się anulowania projektów, nieudane refinansowanie i spadające sprzedaże sugerowałyby, że finansowe fundamenty boomu zaczynają pękać.

Kluczowe pytanie brzmi nie, czy AI ma przyszłość, ale czy każda firma inwestująca miliardy w tę przyszłość może sobie pozwolić do niej dotrzeć.