Norges Bank Investment Management, największy fundusz suwerenny świata o aktywach wartych 2,3 biliona dolarów, zaproponował przetasowanie portfela amerykańskiego długu w kierunku ograniczenia obligacji skarbowych.

We wtorkowym piśmie do norweskiego ministerstwa finansów zarządzający funduszem zarekomendował znaczne ograniczenie długu rządowego w indeksie obligacji referencyjnych. Zmiana oznaczałaby sprzedaż amerykańskich obligacji skarbowych o wartości około 80 miliardów dolarów. Pismo stanowi część regularnego cyklu doradczego funduszu wobec ministerstwa, które ma ostateczny głos w sprawie indeksu referencyjnego; każda zmanga wymagałaby zatwierdzenia przez norweski parlament, zanim wejdzie w życie.

Ponieważ fundusz jest zarządzany w dużej mierze względem swojego indeksu referencyjnego, zmiany w składzie indeksu przekładają się bezpośrednio na przesunięcia w portfelu, dlatego proponowane rebalansowanie ma duże znaczenie dla globalnych rynków obligacji.

Ograniczenie obligacji skarbowych zostałoby jednak w dużej mierze zrównoważone zakupami bardziej ryzykownych form amerykańskiego długu, w tym obligacji zabezpieczonych hipotekami (MBS).

Fundusz wskazał, że ryzyko związane z MBS nie wynika z zagrożenia niewypłacalnością. Wynika ono natomiast z faktu, że kredyty hipoteczne mogą być refinansowane przy niższych stopach procentowych, co korzystniejsze jest dla kredytobiorców niż dla inwestorów. Dlatego też obligacje MBS obejmują premię za ryzyko przedpłaty. Dla inwestora długoterminowego pozyskiwanie takich premii za ryzyko jest deklarowanym uzasadnieniem poszerzenia indeksu, ponieważ fundusz utrzymuje aktywa przez pokolenia, aby wspierać norweskie zobowiązania emerytalne państwa.

„Zaleceniem Norges Bank jest włączenie do indeksu obligacji obligacji sekurytyzowanych (w tym obligacji zabezpieczonych hipotekami, tzw. agency MBS) oraz obligacji powiązanych z sektorem rządowym” — napisano w piśmie funduszu. „Szeroki indeks rynkowy zapewnia ekspozycję na większą liczbę premii za ryzyko i daje bardziej zdywersyfikowany indeks referencyjny niż obecnie”.

W piśmie dodano, że MBS są gwarantowane przez gigantów hipotecznych Fannie Mae, Freddie Mac i Ginnie Mae, „a jakość kredytowa jest zbliżona do jakości obligacji rządowych USA”. Agency MBS stanowią jeden z największych rynków dłużnych na świecie poza obligacjami skarbowymi, co czyni je głęboką i płynną alternatywą.

W ramach proponowanego rebalansowania udziały amerykańskich obligacji skarbowych w portfelu funduszu zostałyby ograniczone o 12,2 punktu procentowego, podczas gdy udział długu USA nienależącego do sektora rządowego wzrósłby o 11,4 punktu procentowego. Całkowita ekspozycja na aktywa denominowane w dolarach pozostałaby w zasadzie niezmieniona na poziomie 52,5% wobec 52,9% w obecnym portfelu.

Chociaż norweski fundusz suwerenny przedstawił proponowane zmiany jako dostosowanie do szerszych wag rynkowych, posunięcie to przypada na politycznie wrażliwy moment. Amerykański dług narodowy wzrósł do 40 bilionów dolarów, a deficyt federalny zmierza w tym roku fiskalnym do poziomu 2 bilionów dolarów, bez oznak jakichkolwiek prób jego ograniczenia.

Sekretarz skarbu Scott Bessent przejawiał również skłonności interwencjonistyczne, dążąc do kontrolowania rentowności obligacji skarbowych i zapobiegania nadmiernemu umocnieniu dolara. Jednocześnie prezydent Donald Trump rozpoczął wojny handlowe z wieloletnimi sojusznikami, groził ograniczeniem amerykańskiego zaangażowania w NATO, a nawet sugerował militarną aneksję Grenlandii.

W obliczu bardziej wojowniczej administracji amerykańskiej trzymanie aktywów dolarowych stało się bardziej ryzykowne, ponieważ pewnego dnia mogłyby one stać się celem sankcji z Waszyngtonu. Aktywa denominowane w dolarach, takie jak obligacje skarbowe, stanowią obecnie mniejszy udział w rezerwach banków centralnych na świecie, podczas gdy większy udział przypada na złoto.

Choć Norges Bank Investment Management ogranicza ogólny udział obligacji rządowych w swoim indeksie referencyjnym, rebalansowanie byłoby nierównomierne, a największy cios poniosłyby obligacje skarbowe USA. Amerykańskie obligacje rządowe spadłyby do 21,9% z 34,1%, podczas gdy dług strefy euro zanotowałby jedynie umiarkowany spadek do 14,1% z 16,8%. Japońskie obligacje rządowe wzrosłyby natomiast do 7,4% z 4,6%, a udział Wielkiej Brytanii pozostałby niezmieniony na poziomie 4,2%.

Łącznie posunięcia te obniżyłyby udział obligacji rządowych funduszu w jego indeksie obligacji referencyjnych do 50% z 70%.

„Udział rządowy na poziomie 50% będzie wystarczający do pokrycia potrzeb płynnościowych, także w okresach turbulencji na rynkach finansowych” — napisali w piśmie gubernator Norges Bank Ida Wolden Bache oraz dyrektor generalny Norges Bank Investment Management Nicolai Tangen. Kolejnym krokiem wartym obserwacji jest odpowiedź ministerstwa finansów oraz ewentualne dalsze procedowanie zmiany indeksu referencyjnego w parlamencie, co przesądzi, czy i kiedy rozpoczną się sprzedaże obligacji skarbowych o wartości około 80 miliardów dolarów.

Ten artykuł pierwotnie ukazał się w serwisie Fortune.com.