Mizuho obniżyła cenę docelową akcji Circle Internet Group, emitenta stablecoina USDC, z 45 do 43 dolarów, utrzymując przy tym rekomendację Underperform dla akcji – wynika z raportu badawczego opublikowanego w poniedziałek. Zmiana odzwierciedla ocenę banku, że osobiste asystenci AI mogą przekierowywać posiadaczy USDC w stronę produktów i platform o wyższej rentowności, zmniejszając przychody rezerwowe, które Circle uzyskuje z aktywów zabezpieczających stablecoina.

„Uważamy, że silniki osobistych asystentów AI stanowią wyraźne ryzyko dla średnioterminowych przychodów Circle”, napisali analitycy.

Akcje Circle zamknęły się w poniedziałek o 7% niżej, na poziomie 79,84 dolara. Nowa cena docelowa Mizuho wynosząca 43 dolary oznacza spadek o około 46% względem poziomu zamknięcia. Różnica między tymi dwiema liczbami odzwierciedla charakter argumentacji banku: opiera się ona nie na bieżących wynikach Circle, lecz na tym, jak posiadacze mogą zareagować, gdy asystenci AI zaczną rekomendować, gdzie trzymać cyfrowe dolary.

Jak agenci AI mogą wpłynąć na USDC

Mizuho oszacowała, że szersze wdrożenie agentów AI może obniżyć wartość rynkową USDC o 4 do 9 miliardów dolarów, co z kolei zmniejszyłoby przychody rezerwowe, które Circle pobiera od aktywów wspierających stablecoina. Bank ocenił średnioterminowe ryzyko dla przychodów rezerwowych na 10-20%.

Aby zweryfikować tę tezę, Mizuho przeprowadziła symulację z wykorzystaniem agentów AI, w tym jednego o nazwie Muse. Agenci skłonni byli rekomendować odejście od USDC na rzecz oszczędności objętych gwarancjami FDIC, takich jak te oferowane przez SoFi. Nawet gdy użytkownicy wyrażali preferencję pozostania w kryptowalutach, agenci „wydaje się, że preferują inne platformy” zamiast trzymania USDC bezpośrednio w Circle – wynika z raportu.

Na koniec drugiego kwartału około 17% USDC w obiegu znajdowało się na własnej platformie Circle, gdzie posiadacze nie otrzymują żadnego dochodu. Około 30% było przechowywane na Coinbase, a pozostałe 53% było rozproszone na innych platformach. Taka dystrybucja stanowi podstawę tezy: przychody rezerwowe zależą od całkowitej podaży USDC w obiegu, podczas gdy 17% trzymane na własnej platformie Circle nie przynosi posiadaczom niczego – co stanowi dokładny kontrast z kontami oszczędnościowymi objętymi gwarancjami FDIC, którymi favorowali symulowani agenci.

W scenariuszu szybszego wdrażania AI Mizuho prognozuje, że około 7 miliardów dolarów mogłoby trafić do produktów fiat, a kolejne 2 miliardy dolarów mogłoby przepłynąć do stablecoinów o wyższej rentowności. Razem te przepływy zmniejszyłyby kapitalizację rynkową USDC maksymalnie o 9 miliardów dolarów i obniżyłyby w tym scenariuszu przychody rezerwowe Circle o 18%.

Mizuho obniża prognozy

Uwzględniając założenie szerszego wdrożenia, analitycy obniżyli prognozę średniego obiegu USDC w 2027 roku ze 108 do 101 miliardów dolarów. Ta zmiana obniża prognozowane przychody rezerwowe o 5%, ze 4,3 do 4,1 miliarda dolarów. Mizuho skorygowała również prognozę skorygowanego EBITDA o około 5%, z 635 do 603 milionów dolarów. Zmiany procentowe są umiarkowane, ale dodają one nową zmienną do modelu Circle stosowanego przez bank: oprogramowanie konsumenckie porównujące rentowność produktów i kierujące salda w ich stronę.

Obniżone szacunki pochodzą mimo mocnych danych operacyjnych, które Circle podało na początku tego miesiąca. Firma poinformowała, że wygenerowała około 1,4 miliarda dolarów przychodów w pierwszej połowie 2026 roku i zatrzymała około 7 centów zysku netto z każdego dolara przychodów. Ten kontrast pokazuje główną sprzeczność raportu: bieżące wyniki operacyjne kontra modelowany przesunięcie w zachowaniu posiadaczy.

USDC rozliczyło ponad 36 bilionów dolarów transakcji onchain w pierwszej połowie roku – według wpisu na blogu Circle z 16 października. Do czerwca stablecoin stanowił około 77% całkowitego globalnego wolumenu transakcji stablecoinów, w porównaniu z 60% rok wcześniej. Te liczby tworzą punkt odniesienia, względem którego można mierzyć scenariusze banku: jakikolwiek przepływ sald USDC w kierunku modelowanego zakresu odpływu od 4 do 9 miliardów dolarów lub zmiana podziału 17-30-53 między platformami byłyby obserwowalnym testem tezy stojącej za poniedziałkową obniżką ceny docelowej.