Millennium Management, nowojorski wielostrategiczny fundusz hedgingowy założony w 1989 r. przez Israela Englandera, oraz Mubadala Investment Company z Abu Zabi, państwowy inwestor majątkowy, zwiększyły w czwartym kwartale swoje udziały w iShares Bitcoin Trust (IBIT) firmy BlackRock — wynika z briefu badawczego z 6 listopada przygotowanego przez Galaxy, firmę świadczącą usługi finansowe związane z aktywami cyfrowymi. Ich drogi rozeszły się dopiero na początku 2026 r.: pozycja Millennium spadła o około 72% względem poziomu z grudnia, podczas gdy liczba akcji posiadanych przez Mubadalę pozostała bez zmian w drugim kwartale.

Brief bazuje na raporcie z października, który porównuje zgłoszenia Form 13F według stanu na 30 września 2025 r. i 30 czerwca 2026 r. — kwartalne ujawnienia SEC, które instytucjonalni zarządzający inwestycjami muszą składać po przekroczeniu 100 mln USD w amerykańskich papierach wartościowych notowanych na giełdzie. Wybór tych dat nie jest przypadkowy: 30 września 2025 r. był ostatnim końcem kwartału przed październikowym szczytem Bitcoina, a dołek cyklu przypadł na 30 czerwca 2026 r. W tym okresie, jak podaje Galaxy, zasoby ETF-ów zgłoszone przez podmioty składające raporty 13F spadły o 14%. Firma zalicza Millennium do grona dziewięciu wielostrategicznych, makroekonomicznych i bankowych zespołów tradingowych, które łącznie zmniejszyły ekspozycję o 68 000 BTC, a Mubadalę wymienia wśród platform zarządzania majątkiem i funduszy państwowych, które kupowały.

Zgłoszenia na te dwie daty potwierdzają tę tezę: liczba zwykłych akcji IBIT posiadanych przez Millennium spadła o około 53%, podczas gdy w przypadku Mubadali wzrosła o około 69%. Zgłoszenia z grudnia i marca, które przypadały pomiędzy tymi datami, zmieniają jednak kolejność wydarzeń.

W kwartale zakończonym w grudniu, gdy wycena IBIT na koniec kwartału spadła o około jedną czwartą, obaj zarządzający kupowali. Liczba akcji Millennium wykazana w grudniu była najwyższa na jakikolwiek koniec kwartału od uruchomienia IBIT w styczniu 2024 r., podczas pierwszej fali spotowych ETF-ów bitcoinowych dopuszczonych do obrotu w USA.

Drogi obu inwestorów rozeszły się w kwartale zakończonym w marcu. Millennium sprzedało 44% swojej pozycji, podczas gdy Mubadala nadal zwiększała zaangażowanie — były to jedyne trzy miesiące w tym porównaniu, gdy obie instytucje poruszały się w przeciwnych kierunkach. W kwartale zakończonym w czerwcu Millennium ponownie zmniejszyło pozycję, a Mubadala nie dokonała zmian: jej zgłoszenia marcowe i czerwcowe wykazują dokładnie 14 721 917 akcji.

Jeśli punktem odniesienia jest grudzień, a nie wrzesień, redukcja pozycji Millennium wynosi około 72%, a nie 53%. Daty graniczne wybrane przez Galaxy zaniżają skalę sprzedaży funduszu i pomijają fakt, że trzy miesiące wcześniej kupował on równolegle z inwestorem państwowym.

Uwagi dotyczące danych: pozycje opierają się na zwykłych akcjach zgłoszonych w formularzach SEC Form 13F — dla Millennium i Mubadali według stanu na 30 września 2025 r.; dla Millennium według stanu na 31 grudnia 2025 r. (liczba akcji Mubadali w grudniu 2025 r. została podana przez CoinDesk na podstawie jej formularza 13F); dla Millennium i Mubadali według stanu na 31 marca 2026 r.; oraz dla Millennium i Mubadali według stanu na 30 czerwca 2026 r. Wycena IBIT to zgłoszona wartość pozycji podzielona przez liczbę posiadanych akcji na koniec każdego kwartału, zaokrąglona do pełnych dolarów.

Pozycja Mubadali wzrosła, choć jej wartość spadła

Wycena IBIT wyjaśnia pozornie sprzeczny wynik widoczny w zgłoszeniach Mubadali. Jej pozycja była wyceniona na 567 mln USD we wrześniu 2025 r. i 490 mln USD w czerwcu 2026 r. — o około 14% mniej — mimo że posiadała o 69% więcej akcji. W tym okresie wycena każdej akcji spadła o około 49%, zgodnie z przywołanym przez Galaxy spadkiem ceny Bitcoina o 49%.

Są to wyceny na koniec kwartału, a nie koszty zakupu. Zgłoszenia nie pokazują, ile Mubadala zapłaciła za około 6 mln dodatkowych akcji, a posiadane pozycje to akcje funduszu, a nie Bitcoin przechowywany bezpośrednio — różnicę tę Coindoo przeanalizowało w artykule o tym, co faktycznie daje inwestorom posiadanie kryptowalutowego ETF-u. Do śledzenia wzrostu pozycji liczba akcji jest bardziej miarodajną miarą.

Te same obliczenia pozwalają oddzielić sprzedaż od wpływu ceny w przypadku Millennium. Większość spadku zgłoszonej wartości jego pozycji w IBIT między 31 grudnia a 31 marca, obliczonej na podstawie grudniowych i marcowych formularzy 13F, wynikała z akcji, których fundusz już nie posiadał, a nie z niższej wyceny.

Fundusz może handlować ETF-ami na Bitcoina bez zajmowania stanowiska wobec Bitcoina

Zbudowanie do końca roku największej w historii zgłoszonej pozycji, a następnie zamknięcie większości z niej w ciągu sześciu miesięcy, pasuje do transakcji, której wynik nie zależy od kierunku ruchu Bitcoina. W ramach transakcji bazowej, opisanej w wyjaśnieniu CME Group, fundusz kupuje ekspozycję spot, na przykład akcje ETF-u, i zajmuje krótką pozycję na kontraktach futures na Bitcoina, inkasując różnicę między obiema cenami. Gdy różnica się zawęża, transakcja zostaje zamknięta poprzez sprzedaż ETF-u i odkupienie kontraktów futures.

Formularz 13F pokazuje tylko pierwszą połowę tej transakcji. Wytyczne SEC dotyczące formularza 13F wykluczają pozycje krótkie, a kontrakty futures na Bitcoina, które podlegają nadzorowi CFTC, nie są papierami wartościowymi raportowanymi w formularzu 13F. Zamknięcie transakcji bazowej pojawia się więc w zgłoszeniach jako zwykła sprzedaż ETF-u. Opcje na IBIT ujawnione przez Millennium były niewielkie w porównaniu z liczbą posiadanych akcji: od września 2025 r. do marca 2026 r. zarówno wiersze dotyczące opcji call, jak i put obejmowały mniej niż 1,5 mln akcji bazowych. Czerwcowe zgłoszenie Mubadali wykazuje jeden wiersz dotyczący IBIT, bez powiązanych opcji.

Zagregowane dane dotyczące kontraktów futures uzupełniają część informacji pomijanych w zgłoszeniach. Powołując się na raport CFTC Traders in Financial Futures, Galaxy podaje, że krótkie pozycje netto funduszy lewarowanych na kontraktach futures na Bitcoina w CME — będące częścią futures transakcji bazowych ETF-ów — zmniejszyły się z 71 400 BTC w tygodniu październikowego szczytu w 2025 r. do 30 600 BTC pod koniec października 2026 r. W ciągu 30 dni poprzedzających szczyt baza najbliższego kontraktu wynosiła średnio 7,9% w ujęciu rocznym, czyli o 3,9 punktu procentowego więcej niż rentowność trzymiesięcznych bonów skarbowych. W ciągu 30 dni do 21 października wynosiła średnio 4,8%, zaledwie o 0,6 punktu procentowego więcej niż bony. Galaxy stwierdza, że to zmniejszająca się marża skłoniła zespoły wielostrategiczne do wyjścia z rynku.

Jest to wyjaśnienie dotyczące całej branży, a moment sprzedaży Millennium jest z nim zgodny. Żadne zgłoszenie nie łączy jednak sprzedaży Millennium z krótką pozycją na futures. To samo ograniczenie dotyczy strony zakupowej: pojedynczy wiersz dotyczący akcji Mubadali pokazuje większą pozycję, ale nie informuje, jak długo inwestor planuje ją utrzymywać.

Co mogą rozstrzygnąć wrześniowe zgłoszenia

Raporty 13F za trzeci kwartał należy złożyć do 16 listopada — zwyczajowy termin 45 dni po końcu kwartału przypadającym 30 września wypada w sobotę — i obejmują one posiadane aktywa według stanu na 30 września 2026 r. Będą to pierwsze zgłoszenia pokazujące, kto posiadał akcje ETF-ów po czerwcowym dołku. Galaxy, które w październiku poinformowało klientów, że uważa dno Bitcoina za osiągnięte, interpretuje 87 000 BTC dodanych przez ETF-y od tego dołka jako zakupy kierunkowe, a nie transakcje carry, ponieważ w tym samym okresie spadły krótkie pozycje funduszy lewarowanych na futures. Nowe zgłoszenia przypiszą część tego popytu konkretnym podmiotom. Pierwsze do sprawdzenia będą dwie liczby z tego porównania.