Michael Burry, inwestor słynący z zakładu przeciwko amerykańskiemu rynkowi mieszkaniowemu przed kryzysem finansowym 2008 roku, pozbył się akcji Alibaba i przekierował te środki do JD.com, Inc. (JD), budując większą pozycję w chińskim konkurencie z branży e-commerce.

Burry potwierdził ten ruch we wpisie na platformie X, pisząc, że kilka miesięcy temu zamienił akcje Alibaba na dużą pozycję w JD.com. Twierdzi, że nie planuje powrotu do tych akcji.

Jego uzasadnienie jest proste. Alibaba ogłosiła sprzedaż akcji o wartości 80 mld HKD — około 10,2 mld USD — na sfinansowanie infrastruktury AI. Burry postrzega tę ofertę jako sygnał, że emisja akcji stała się od teraz częścią sposobu, w jaki Alibaba działa i będzie się finansować. Emisja ta należy do największych sprzedaży akcji w trybie follow-on w Hongkongu od lat i przypada w środku wyścigu wydatków na infrastrukturę AI, w którym największe chińskie firmy internetowe — na wzór wzrostu nakładów inwestycyjnych amerykańskich hiperskalerów — kierują kapitał w chmurę obliczeniową i centra danych AI.

„Issuing shares is now its new paradigm” — napisał Burry. Dodał, że kurs Alibaba musiałby spaść o około 50% od obecnych poziomów, zanim ponownie rozważyłby zakup tych akcji.

To stanowisko koncentruje się na podwyższeniu kapitału, które Burry traktuje jako dowód, że rozwodnienie akcjonariuszy stało się powtarzającym się elementem strategii finansowania Alibaba. Każda nowa wyemitowana akcja rozkłada te same zyski na szerszą podstawę, więc koszt kolejnych ofert dla obecnych akcjonariuszy narasta w czasie — to arytmetyka stojąca za jego sprzeciwem.

Luka w wycenie między dwiema spółkami

Wskaźniki wyceny i przepływów pieniężnych stojące za tą transakcją ukazują wyraźny kontrast między dwiema spółkami. Alibaba jest notowana przy 25-krotności zysków z ostatnich 12 miesięcy i wykazuje ujemną stopę wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 4,2%, co oznacza, że firma obecnie konsumuje gotówkę, zamiast ją generować. JD.com jest notowana przy 17,9-krotności zysków z ostatnich 12 miesięcy i 8,3-krotności zysków prognozowanych, z dodatnią stopą wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 10,7%.

Różnią się także profile dochodowe: JD.com oferuje stopę dywidendy na poziomie 3,3%, wobec 0,9% w przypadku Alibaba. Według analitycznych modeli wartości godziwej JD.com wykazuje około 49,6% potencjału wzrostu do wartości godziwej, wobec 19,9% dla Alibaba.

Sama sprzedaż akcji objęła 710 milionów nowych akcji Alibaba po 112,70 HKD za sztukę, co stanowiło dyskonto 8,4% do poprzedniego zamknięcia. Subskrypcja zwiększa liczbę akcji o około 3,7%, rozwadniając obecnych akcjonariuszy dokładnie o tę wartość — to liczba stanowiąca centrum krytyki Burry’ego. Akcje Alibaba straciły po tej wiadomości prawie 10%.

Ostatnie wyniki podkreślają różnicę w generowaniu gotówki. Zysk netto Alibaba spadł z 17,83 mld USD do 15,35 mld USD mimo 8-procentowego wzrostu przychodów, a stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału obniżyła się do zaledwie 2,6%. Także JD.com odnotowała spadek zysku netto — z 5,67 mld USD do 2,81 mld USD — ale analitycy twierdzą, że spadek ten odzwierciedla wydatki na nowe przedsięwzięcia, takie jak dostawy jedzenia, a nie problem w działalności podstawowej. JD wkroczyła w segment dostaw jedzenia w 2025 roku, podejmując walkę z Meituan i należącym do Alibaba Ele.me w wymagającej dużych dopłat rywalizacji o klientów — wydatki, które obciążają marże spółki, nawet gdy ta broni podstawowego biznesu detalicznego.

Ryzyko po obu stronach

Nie wszyscy zgadzają się z rotacją przeprowadzoną przez Burry’ego. Morgan Stanley obniżył rekomendację dla JD.com do „Underweight” i wyznaczył cenę docelową na poziomie 28 USD, czyli poniżej obecnego kursu akcji.

Analitycy Barclays zwrócili uwagę na ryzyko koncentracji po stronie JD.com: spółka w dużej mierze opiera się na elektronice i sprzęcie AGD, kategoriach, które mogą osłabnąć wraz z wygaszaniem rządowych dopłat do wymiany starego sprzętu na nowy. Te dopłaty, które Pekin rozszerzył w 2025 roku na smartfony i inną elektronikę użytkową, podtrzymywały popyt dokładnie w kategoriach, na których JD polega najbardziej.

Po stronie Alibaba w tej transakcji konsensus analityków jest wręcz pozytywny. Średnia cena docelowa sugeruje około 58,5% potencjału wzrostu, a jeden z modeli wartości godziwej wycenia akcje na 143,11 USD za sztukę, czyli około 20% powyżej obecnych poziomów.

Razem wzięte, ta zamiana to klasyczna rotacja wartościowa — sprzedaż akcji konsumujących gotówkę, notowanych przy wyższym mnożniku, i zastąpienie ich biznesem generującym gotówkę, dostępnym po niższej cenie. Sygnały, które pozwolą zweryfikować obie strony tej transakcji, są konkretne: czy Alibaba wróci na rynek akcji po kolejny kapitał, czy jej rozbudowa infrastruktury AI zacznie generować przepływy pieniężne pozwalające na samofinansowanie oraz jak będą kształtować się marże JD wraz z wygaszaniem dopłat do dostaw jedzenia i rządowego programu wymiany sprzętu.