Turbulencje na francuskim rynku obligacji i masowe protesty studenckie ogarniające szkolnictwo w kraju nie są przypadkowym zbiegiem okoliczności, lecz efektem pokoleniowych kompromisów w wydatkach rządowych — uważa laureat Nagrody Nobla ekonomista Paul Krugman.

W poście na Substacku opublikowanym w czwartek profesor ekonomii w Graduate Center City University of New York przyznał, że wysoki dług i deficyty, które ostatnio podnoszą rentowność francuskich obligacji, nie są charakterystyczne wyłącznie dla drugiej gospodarki strefy euro. Stany Zjednoczone, jak zauważył, popełniają te same błędy fiskalne, zwłaszcza że starzejące się społeczeństwo powoduje szybszy wzrost wydatków socjalnych niż przychodów.

„Francja jednak wyróżnia się, nawet wśród państw z problemami fiskalnymi, w jednej głównej kwestii: trwałą niezdolnością do realistycznego podejścia do emerytur” — napisał Krugman.

Ustawowy wiek emerytalny we Francji, w którym pracownicy mogą pobierać pełne świadczenia, wynosił w 2023 roku zaledwie 62 lata, a średni rzeczywisty wiek przejścia na emeryturę — 60,4 roku — był najniższy w Europie Zachodniej. Te progi uprawnień mają ogromne znaczenie dla budżetu, ponieważ każdy rok wcześniejszej emerytury oznacza więcej czasu pobierania świadczeń i mniej lat wpłat.

Tymczasem francuscy studenci wyszli na ulice, aby protestować przeciwko brakującym nauczycielom, zaniedbanym salom lekcyjnym i budynkom nieprzystosowanym do rosnących temperatur, obwiniając o ten stan lat niedoinwestowania edukacji publicznej.

Krugmanrowadził prostą linię od francuskiej emerytalnej szczodrości do niepokojów studenckich, wskazując na napięcia pokoleniowe dotyczące tego, jak alokowane są zasoby publiczne między wyż demograficzny a młode pokolenie.

„Presja fiskalna, wywołana w dużej mierze przez bardzo hojny rządowy system emerytalny Francji, doprowadziła do cięć w innych wydatkach, przede wszystkim na edukację” — napisał. „Francja faktycznie przekazuje duże subsydia starszym Francuzom kosztem wszystkich pozostałych. Masowe ogólnokrajowe demonstracje studenckie nie powinny nikogo dziwić.”

Amerykański dług również znajduje się na niezrównoważonej trajektorii, ponieważ wydatki na seniorów rosną wraz z kolejnymi odejściami na emeryturę pokolenia wyżu demograficznego, choć nawet część republikanów wyraziła otwartość na podwyżki podatków, aby utrzymać wypłacalność funduszu powierniczego Social Security.

Z kolei francuski prezydent Emmanuel Macron próbował podnieść wiek emerytalny do 64 lat, ale silny opór polityczny zatrzymał te starania. Marine Le Pen, skrajnie prawicowa faworytka wyborów prezydenckich w przyszłym roku, zobowiązała się przywrócić ustawowy wiek emerytalny do 62 lat, a wcześniej sugerowała nawet obniżenie go do 60. W miarę zbliżania się głosowania zderzenie obietnic emerytalnych z arytmetyką fiskalną zapowiada się jako główny temat zarówno francuskiej polityki, jak i inwestorskiej kontroli.

„Byłoby to niezwykle kosztowne i jest objawem ogólnej niechęci rosnącej francuskiej prawicy do zmierzenia się z rzeczywistością” — powiedział Krugman. „Ponownie, to wcale nie jest unikalne dla Francji — wystarczy pomyśleć o wszystkich fałszywych obietnicach i twierdzeniach Donalda Trumpa. Ale na razie, przynajmniej, rynki finansowe uważają, że fantasyjna ekonomia to większy problem dla Francji niż dla reszty z nas.”

Rynki rzeczywiście wyceniają rosnące prawdopodobieństwo niewypłacalności francuskiego długu — ryzyko, które inwestorzy monitorują przez rynek credit default swap, gdzie kontrakty działają w podobny sposób jak ubezpieczenie na wypadek, gdyby kredytobiorca nie spłacił zobowiązania. Na początku tego miesiąca rentowność francuskich obligacji 10-letnich skoczyła do najwyższego poziomu od 2002 roku, a premia względem porównywalnych niemieckich papierów — ściśle obserwowany wskaźnik postrzeganego ryzyka suwerennego w strefie euro — poszerzyła się najbardziej od kryzysu zadłużeniowego strefy euro w 2011 roku.

Te wskaźniki później złagodniały, ale fundamenty Francji pozostają niepokojące: słaby wzrost PKB, deficyt budżetowy szacowany na około 5,4% PKB — znacznie powyżej obowiązującej od lat unijnej wartości referencyjnej 3% PKB — oraz rosnące koszty obsługi długu wraz ze skokiem rentowności, ponieważ zapadający się dług musi być refinansowany po bieżących stawkach. Przewiduje się, że relacja długu do PKB — miara tego, ile rząd jest winien względem wielkości gospodarki — wzrośnie w przyszłym roku do 122% z 119% w tym roku, a najnowszy plan rządu nie zatrzymał skoku rentowności obligacji, ponieważ inwestorzy powątpiewali w jego wiarygodność.

Thierry Wizman i Gareth Berry, globalni strategowie Macquarie, również dostrzegli związek między kryzysem zadłużeniowym Francji a protestami studenckimi. W nocie z środy ostrzegli, że im dłużej trwają protesty, tym bardziej prawdopodobne, że rząd ulegnie i zatwierdzi dodatkowe wydatki, co pogorszy sytuację zadłużeniową. To podniosłoby rentowność francuskich obligacji, czyniąc pożyczki na finansowanie tych wydatków jeszcze droższymi — i tym samym pogłębiając dokładnie ten problem, na który skarżą się demonstranci.

„Francja zmierza w stronę pełnoskalowego kryzysu społecznego z powodu polaryzacji politycznej, która dotychczas przejawiała się głównie w samej sferze politycznej i wyłącznie przy urnach wyborczych” — napisali. „I zamiast być odizolowanymi zdarzeniami, naszym zdaniem można wytyczyć bezpośrednie, samonapędzające się związek przyczynowy między wzrostem rentowności francuskiego długu a zamieszkami ulicznymi z ostatnich dni.”

Ta historia została pierwotnie opublikowana na Fortune.com.