Najwyższy rangą zarządzający aktywami o stałym dochodzie w JPMorgan ma szczera wiadomość dla wszystkich, którzy wciąż czekają, aż Rezerwa Federalna sprowadzi inflację z powrotem do oficjalnego celu: przestańcie czekać.

Bob Michele, dyrektor ds. inwestycji banku odpowiedzialny za globalny rynek obligacji, walut i surowców, powiedział w Bloomberg Television, że 2-procentowy cel inflacyjny Fedu stał się w oczach rynków finansowych „mitem”. Stany Zjednoczone faktycznie nie osiągnęły inflacji 2% od ponad pięciu lat.

Stawka jest wyższa niż pojedyncza statystyka. Cel 2%, formalnie przyjęty przez Fed w 2012 r. i mierzony indeksem cen wydatków konsumpcyjnych (PCE), zakotwicza oczekiwania dotyczące płac, rentowności obligacji i kosztów kredytu w całej gospodarce. Jeśli rynki zaczną wierzyć, że bank centralny po cichu pogodzi się z wyższą inflacją, to zakotwiczenie może się poluzować — wpływając na wszystko, od stawek hipotecznych po sposób, w jaki firmy ustalają ceny.

Nowa liczba to 2,5%

„Nie byliśmy tam od pół dekady” — powiedział Michele podczas wystąpienia 9 kwietnia. „Dwa i pół procent to nowe 2%”.

Michele poparł tezę prognozami samego JPMorgan, przewidując, że inflacja ogółem i bazowa wyniesie w 2026 r. od 3% do 3,5%, przy wzroście realnego PKB w okolicach 2,25%.

Nie jest samotnym głosem w strukturach badawczych JPMorgan. David Kelly i Jacob Manoukian, starsi strategowie banku, przedstawiali podobne argumenty przez cały 2026 r. Ukuли oni termin „teflonowa inflacja” na określenie obecnego środowiska: ceny pozostają podwyższone, ale nigdy nie wyzwalają spirali płac i cen, która zmusiłaby Fed do zdecydowanych działań.

Fed twierdzi inaczej

Przewodniczący Fed Kevin Warsh nie pozostawia w tej kwestii złudzeń. W licznych wystąpieniach publicznych w 2026 r. Warsh stanowczo odrzucał wszelkie sugestie, że bank centralny łagodzi swój cel inflacyjny. Cel 2% PCE — jak podkreślał — nie jest elastyczny, nie jest aspiracją i nie podlega cichej renegocjacji.

To stanowisko odzwierciedla precedens z praktyki banków centralnych, kluczowy dla tej debaty: gdy cel zostanie postrzegany jako przesuwalny, odzyskanie wiarygodności zwykle wymaga później zaostrzenia polityki — mechanizm, który skłonił byłego przewodniczącego Fed Paula Volckera do wprowadzenia drastycznych podwyżek stóp na początku lat 80., by przełamać zakorzenione oczekiwania inflacyjne.

Dane podkreślają to napięcie. CPI ogółem osiągnął w maju 2026 r. 4,2% w ujęciu rok do roku, częściowo napędzany kosztami energii. Odczyty inflacji bazowej utrzymywały się w wielu raportach w tym roku blisko lub powyżej 3%. Bazowy indeks wydatków konsumpcyjnych (core PCE), preferowany miernik Fedu, oscylował wokół 3,3%.

Strategowie JPMorgan nie są jedynymi znanymi głosami podnoszącymi tę kwestię. Bill Ackman zasygnalizował problem w styczniu 2026 r., argumentując, że siły strukturalne uniemożliwią czysty powrót do 2%. Jeffrey Gundlach przedstawił podobną argumentację w lipcu, wskazując na wydatki inwestycyjne napędzane sztuczną inteligencją, trwałe deficyty budżetowe i napięcia geopolityczne jako siły utrzymujące podłogę pod cenami. Obaj sugerowali, że Fed może dryfować w kierunku faktycznego celu w przedziale 2,5%–3%, niezależnie od tego, czy kiedykolwiek powie to publicznie.

To, jak rozstrzygnie się ta rozbieżność — między oficjalnym celem 2% a inflacją trwale przekraczającą go o pełny punkt procentowy lub więcej — prawdopodobnie ukształtuje ścieżkę stóp Fedu i rynkowe wyceny tej ścieżki w najbliższych miesiącach.