W nowym eseju opublikowanym w GoldSeek David Russell, CEO londyńsko-dublińskiego dealera metali szlachetnych GoldCore, wraca do strat Sir Isaaca Newtona w bańce South Sea z 1720 roku, aby przeanalizować, dlaczego doświadczeni, kompetentni inwestorzy raz po raz wciągani są w spekulacyjne manie — oraz dlaczego sprzedaż wygrywającej pozycji może okazać się emocjonalnie trudniejsza niż jej kupno.

Tekst jest częścią „What We Trust: Six true stories about money, ownership and survival”, sześcioczęściowej serii GoldCore Friday Read, która wykorzystuje epizody z historii finansowej i społecznej do pokazania, czym są pieniądze, co oznacza własność, dlaczego inteligentni ludzie spekulują, gdzie majątek staje się bezpieczny i co inwestorzy próbują ostatecznie chronić. Czytelnicy mogą śledzić kolejne odcinki serii w ramach Friday Read.

Newton sprzedał za wcześnie — a odkupił za późno

Wiosną 1720 roku, jak pisze Russell, Newton zrobił coś, co stało się niemal tak samo słynne jak spadające jabłko: sprzedał za wcześnie. Newton nabył akcje South Sea Company jeszcze przed ich spektakularnym wzrostem. Gdy entuzjazm rósł, sprzedał większość pozycji i zrealizował pokaźny zysk — decyzję racjonalną i ostrożną, w ocenie Russella, biorąc pod uwagę, że cena wzrosła gwałtownie, a obiecywana przez spółkę wartość stawała się coraz trudniejsza do uzasadnienia.

Ten „bardzo ludzki, omylny” Newton obserwował następnie, jak inni nadal się bogacili, i zaczął odczuwać to, co młodsze pokolenia nazywają FOMO — zjawisko, które Russell skłonny jest nazwać „Seller’s Remorse”. Wrócił na rynek po znacznie wyższych cenach i gdy później w tym samym roku bańka South Sea pękła, poniósł znaczne straty.

Szacunki jego strat, przytaczane w popularnych opowieściach, wahają się od £10,000 do £20,000 — około £1.8m do £3.6m w dzisiejszych pieniądzach — lecz zachowane zapisy pokazują typową sekwencję, zauważa Russell: wczesny udział, zyskowne wyjście i kosztowny powrót, gdy sukces tłumu stawał się coraz trudniejszy do zignorowania.

Weteran systemu monetarnego

Nie był to, podkreśla Russell, przypadek genialnego naukowca, który naiwnie wkroczył w dziedzinę, której nie rozumiał. Newton był doświadczonym weteranem systemu monetarnego: od lat 1690. pełnił funkcję Warden, a następnie Master of the Royal Mint. Ścigał fałszerzy, pomagał przy Great Recoinage i doradzał w sprawie wartości guinea. Taka wiedza — jego wycena z 1717 roku, ustalająca wartość guinea na 21 shillings — jest powszechnie uznawana za jeden z kroków, które popchnęły Wielką Brytanię ku de facto standardowi złota, sformalizowanemu w 1821 roku i utrzymywanemu w różnych formach aż do XX wieku, co nadaje tytułowi eseju dosłowne znaczenie: człowiek, który nie potrafił odczytać tłumu, w swojej oficjalnej roli współtworzył cenę samego złota. Niewielu inwestorów XVIII wieku rozumiało bicie monety, finanse publiczne i instytucjonalną maszynerię pieniądza lepiej. A jednak, mimo całego tego doświadczenia, Russell pisze, Newton nadal był człowiekiem i nie potrafił pozostać obojętny wobec pozornego szczęścia innych.

Sama South Sea Company była powiązana z brytyjskim długiem publicznym i posiadała przywileje handlowe związane z hiszpańską Ameryką. Spółka, założona w 1711 roku, znalazła się w centrum londyńskich finansów na początku 1720 roku, gdy parlament zaakceptował plan zamiany dużej części długu państwowego na akcje spółki; walory, które na początku roku kosztowały nieco ponad £100, w połowie lata notowane były blisko £1,000. W tym samym roku po obu stronach kanału La Manche panowała spekulacyjna euforia — plan Mississippi Johna Lawa w Paryżu załamywał się niemal dokładnie wtedy, gdy cena akcji South Sea osiągała szczyt w Londynie. Perspektywy spółki przedstawiano z optymizmem dalece wykraczającym poza to, co mogła przynieść rzeczywistość polityczna i handlowa. Nieuchronnie akcje rosły, sukces przyciągał uwagę, a uwaga generowała kolejny popyt. Ceny przestały być wynikiem trzeźwej oceny przyszłych zysków; stały się same w sobie dowodem, że sceptycy czegoś nie dostrzegają.

Jak bańki przyciągają inteligentnych ludzi

To nie jest staroświecka koncepcja — pisze Russell — tak właśnie bańki po dziś dzień przyciągają inteligentnych, doświadczonych ludzi. Bańki rzadko wymagają od inwestorów, by od początku wierzyli w coś jawnie absurdalnego lub przesadnie napompowanego. Zwykle wszystko zaczyna się od wiarygodnego elementu planu spółki: być może nowej okazji handlowej, przełomowej technologii, rzadkiego aktywa albo korzystnej zmiany w zarządzie. Historia może zawierać wiele prawdy, a błąd inwestora pojawia się wtedy, gdy zakłada on, że dla tej prawdy żadna cena nie może być zbyt wysoka.

Doświadczenie Newtona pokazuje też, dlaczego sprzedaż może być emocjonalnie trudniejsza niż kupno, argumentuje Russell. Gdy już sprzedał, nie był już tylko obserwatorem rosnącego rynku; jego wzrost sprawiał, że czuł się tak, jakby poniósł stratę, ponieważ skłonny był myśleć o bogactwie, które mógł posiadać, a nie o tym, co faktycznie posiadał. Każdy kolejny wzrost ceny akcji sprawiał, że jego roztropna decyzja wyglądała coraz bardziej jak osobista porażka, a FOMO się nasilało.

Ekonomiści nazywają to kosztami utraconych możliwości, lecz Russell uważa, że ten kliniczny termin nie oddaje irytacji, jaką Newton odczuwał, patrząc na sąsiada, który zarabiał na ryzyku, którego on sam postanowił nie podejmować. Zazdrość przekształca cudzy zysk w wyimaginowany dowód własnej straty, nawet jeśli nasz kapitał pozostaje nienaruszony, a pierwotna decyzja była słuszna. Zjawiska opisywane przez Russella mają od dawna swoje nazwy w finansach behawioralnych: awersja do żalu i naśladownictwo tłumu, „disposition effect” opisany przez Hersha Shefrina i Meira Statmana w 1985 roku — obserwowaną skłonność do zbyt wczesnej sprzedaży zysków i zbyt długiego trzymania stratnych pozycji — oraz, niżej, teoria perspektywy, czyli opis Daniela Kahnemana i Amosa Tversky’ego z 1979 roku, wyjaśniający, dlaczego odczuwane straty są silniejsze niż równoważne zyski. „Seller’s Remorse” Russella należy do tej samej rodziny błędów poznawczych.

Gdy inteligencja staje się wadą

Paradoksalnie, sugeruje Russell, właśnie tutaj inteligencja może stać się wadą. Bystra osoba potrafi zwykle stworzyć świetne uzasadnienie dla tego, co emocje i tak już chcą zrobić. Gdy pojawiają się nowe fakty, inteligentny inwestor wybiera dopracowanie swojej tezy, a wyższa wycena zostaje uzasadniona tym, że okoliczności rzekomo się zmieniły — choć to, co wygląda na świeżą analizę, może być w rzeczywistości żalem w różowych okularach.

Wnioskiem nie jest to, że inwestorzy mają ignorować rosnące rynki albo odmawiać ponownego rozważenia decyzji. Czasami aktywo nadal rośnie, ponieważ pierwotna ocena była błędna, a intelektualna uczciwość wymaga gotowości do zmiany zdania. Trudniejsze zadanie polega na odróżnieniu ponownego namysłu od kapitulacji. Russell stawia więc dwa pytania: czy zmieniły się dowody, czy cena po prostu stała się emocjonalnie przekonująca? Czy pozycja odpowiada celom inwestora, czy jest próbą zatarcia dyskomfortu związanego z wcześniejszym przegapieniem zysku?

Zasady, cele i rynek metali szlachetnych

To jeden z powodów, dla których pisemny zestaw zasad inwestycyjnych — a nawet sam cel inwestycyjny — jest tak użyteczny, pisze Russell. Aktywo kupione w celach spekulacyjnych powinno mieć zasady regulujące wielkość pozycji, wycenę i moment wyjścia. Aktywo trzymane jako ochrona lub dla długoterminowego zachowania wartości nie powinno być oceniane wyłącznie przez pryzmat tego, czy pobiło najmodniejszy rynek z ostatnich dwunastu miesięcy. Zamieszanie, stres i dezorientacja przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych pojawiają się wtedy, gdy inwestor kupuje z jednego powodu, a ocenia aktywo z innego.

Russell zauważa, że taki schemat często widać na rynkach metali szlachetnych, zwłaszcza wśród osób, które kupiły lub sprzedały w pobliżu istotnego poziomu cenowego. Podczas gwałtownego wzrostu osoby, które wcześniej uznawały metal za bierny, mogą kupić, bo aktywo „pracuje”. Podczas spadku osoby, które kupiły je jako długoterminowe zabezpieczenie, mogą sprzedać, bo przestało „pracować”. W obu przypadkach to cena skłoniła właściciela do przepisania celu aktywa po podjęciu decyzji.

Nie oznacza to, że należy trzymać złoto bez względu na wycenę, okoliczności czy potrzeby, zastrzega Russell. Oznacza to jedynie, że cena nie zastępuje roli aktywa. Rodzina trzymająca sztabki jako część zdywersyfikowanych rezerw podejmuje inną decyzję niż trader próbujący zarobić na ruchu w przyszłym miesiącu, nawet jeśli obie strony pojawiają się na rynku tego samego dnia.

Lekcja z historii

Błędem Newtona nie był brak informacji, podsumowuje Russell. Niewielu inwestorów w osiemnastowiecznej Wielkiej Brytanii mogło wnosić do kwestii pieniądza większe zdolności analityczne. Jego trudność wynikała raczej z wyzwania, jakim było pozostanie wiernym trafnej decyzji, gdy tłum zdawał się jej zaprzeczać.

Niezależnie od tego, czy Newton rzeczywiście powiedział krótko po swojej stracie: „Mogę obliczyć ruch ciał niebieskich, ale nie szaleństwo ludzi”, jasno dostrzegał, że nawet osoba rozumiejąca wartość może zostać przyciągnięta z powrotem przez cenę, pisze Russell. Rynki zawsze będą dostarczać przykładów kogoś, kto bogaci się szybciej, dodaje, ale ich sukces nie może dyktować tego, co robimy z własnym majątkiem.

O autorze

David Russell jest CEO GoldCore. Do lata 2023 roku pełnił funkcję Director of Marketing and Communications, odpowiadając za wszystkie strategie marketingowe, komunikacyjne i branding. Do GoldCore dołączył w 2008 roku jako Director of Business Development, a następnie w 2020 roku przejął funkcję Director of Marketing and Communications. Wcześniej prowadził własną agencję marketingową i zdobył kilka kwalifikacji coachingowych.

„Praca w GoldCore daje fantastyczną perspektywę, z której można obserwować globalne wydarzenia finansowe i geopolityczne. Jestem bardzo dumny, że mogę być częścią firmy, która przyczynia się do lepszego rozumienia tych zjawisk przez inwestorów” — pisze Russell.

Poza pracą Russell pasjonuje się żeglarstwem i dwukrotnie ukończył Round Ireland Yacht Race.

Źródło: GoldSeek — https://goldseek.com/article/isaac-newton-could-price-gold-not-crowd