Sześć największych firm technologicznych pożycza obecnie środki w takiej skali, że w praktyce konkuruje z rządem USA o kapitał inwestorów.

Strateg JPMorgan Michael Cembalest zwrócił uwagę, że hiper skalery — grupa obejmująca Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle i Nvidię — łącznie wyemitowały około 320 miliardów dolarów w nowym długoterminowym długu inwestycyjnym i powiązanym finansowaniu do końca sierpnia 2026 r. Kwota ta odpowiada około 68-70% całkowitej nowej emisji długoterminowych obligacji skarbowych USA w tym samym okresie. Pożyczki te finansują historyczną budowę centrów danych AI oraz potrzebnej do ich działania infrastruktury energetycznej — cykl nakładów inwestycyjnych, którego skala ma niewiele precedensów w historii korporacji.

Szaleństwo wydatków na AI stojące za pożyczkami

Przed 2025 rokiem te same firmy emitowały rocznie mniej niż 50 miliardów dolarów długu, opierając się zamiast tego na ogromnych rezerwach gotówkowych generowanych przez swoje podstawowe działalności. W 2025 roku emisja długu hiper skalerów wzrosła do około 180-205 miliardów dolarów. Do 2026 roku niemal się ponownie podwoiła. Zmiana ta oznacza odejście od długotrwałej praktyki sektora finansowania ekspansji z przepływów operacyjnych i sygnalizuje, że planowane wydatki na infrastrukturę AI przekraczają już to, co samo wewnętrzne generowanie gotówki jest w stanie pokryć.

Sześć największych hiper skalerów odpowiada obecnie za około 5% amerykańskiego indeksu obligacji inwestycyjnych, czyli dwukrotnie więcej niż dwa lata temu. Rosnąca waga ma znaczenie dla szerokiego grona inwestorów obligacyjnych, ponieważ fundusze śledzące indeksy i strategie pasywne mechanicznie zwiększają swoje ekspozycje na tych emitentów wraz ze wzrostem ich udziału.

Presja na rentowność obligacji skarbowych

Gdy wysokiej jakości korporacyjni kredytobiorcy zalewają rynek nowymi obligacjami, konkurują bezpośrednio z obligacjami skarbowymi o tę samą pulę kapitału o stałym dochodzie. Ta dynamika może marginalnie podwyższać rentowność obligacji skarbowych, ponieważ rząd musi oferować bardziej atrakcyjne stawki, aby pozostać konkurencyjnym. Rentowność obligacji skarbowych pełni rolę punktu odniesienia dla kosztów kredytu w całej gospodarce, w tym dla kredytów hipotecznych i finansowania korporacyjnego, dlatego każda marginalna presja wzrostowa ma znaczenie wykraczające poza sam rynek obligacji.

Spready kredytowe na obligacjach hiper skalerów umiarkowanie się rozszerzyły, ze średnim wzrostem o 10-22 punkty bazowe w niektórych terminach zapadalności. Szerszy obraz emisji długu związanego z AI jest jeszcze większy: powiązane sprzedaże w różnych walutach przekroczyły w 2026 roku 220 miliardów dolarów.

Czy rynek udźwignie kolejne 1,5 biliona dolarów?

Globalna strateg rynkowa JPMorgan Stephanie Aliaga szacuje, że grupa hiper skalerów mogłaby komfortowo wchłonąć dodatkowe 1,5 biliona dolarów długu, nie podnosząc swoich wskaźników dźwigni finansowej powyżej średniej rynkowej. Rozstrzygnięcie tego będzie widoczne w kilku miejscach: w tempie nadchodzących sprzedaży obligacji hiper skalerów, w trajektorii spreadów kredytowych wraz z kontynuacją podaży oraz w tym, czy kalendarze emisji skarbowych dostosują się do dodatkowej konkurencji o kapitał o stałym dochodzie.

Dla inwestorów o stałym dochodzie obligacje hiper skalerów dają ekspozycję na jedne z najbardziej wiarygodnych kredytowo firm na świecie, wsparte powtarzalnymi przychodami i silnym generowaniem gotówki. Jednak sama skala emisji oznacza, że obligacje te nie są już rzadkie, a efekt wypychania obligacji skarbowych wprowadza dodatkową zmienną do równania stóp procentowych.