Straty funduszy hedgingowych i załamanie akcji UWM sygnalizują stres finansowy przypominający kryzysy z 2000 i 2008 roku

Źródło: GoldSeek — David Haggith

Geopolityczne tło zwiększa presję na rynki

Iran oświadczył, że nie będzie już negocjował z Donaldem Trumpem i powtórzył, że cieśnina Ormuz pozostanie zamknięta, dopóki administracja nie spełni wszystkich jego niepodlegających negocjacji żądań, w tym umożliwienia pozostawienia statków USA i Izraela w zatoce. W odpowiedzi ropa West Texas Intermediate (WTI) wzrosła intraday do poziomu 84 USD/bbl, a Brent zakończyła notowania nieco poniżej 90 USD. Niezależnie od tego Ukraina skutecznie uderzyła w kolejną rosyjską rafinerię głęboko na terytorium Rosji.

Takie szoki cen energii bezpośrednio wpływają na oczekiwania inflacyjne i komplikują ścieżkę stóp procentowych Rezerwy Federalnej, co z kolei wywiera presję na sektory wrażliwe na stopy, takie jak mieszkalnictwo i finansowanie lewarowane — dwa obszary, w których stres jest już skoncentrowany.

Lipiec: najgorszy miesiąc dla funduszy hedgingowych od 2008 roku

Na tle tych napięć geopolitycznych lipiec stał się najgorszym miesiącem dla funduszy hedgingowych od kryzysu finansowego z 2008 roku, napędzanym przez załamanie akcji związanych z AI. Spadek przebił nawet krach covidowy z 2020 roku. Okres ten charakteryzował się nieustannym ciągiem destabilizujących wydarzeń, w tym dużym trzęsieniem ziemi, które powaliło znaczące budynki w Kolumbii, po tym jak niespełna miesiąc wcześniej podwójne trzęsienie ziemi zniszczyło duże obiekty w sąsiedniej Wenezueli.

Alarm finansowy nasilił się po tym, jak Situational Awareness, fundusz hedgingowy skoncentrowany na AI, założony przez Leopolda Aschenbrennera, niemal upadł po spadku wartości o 67%. 24-letni inwestor, niegdyś nazywany „Nostradamusem AI”, został zmuszony do sprzedaży większości portfela funduszu na rzecz Citadel Kenna Griffina pod presją pożyczkodawców z Wall Street, których kapitału używał do dokonywania lewarowanych zakładów na akcje AI. Dźwignia finansowa — pożyczanie pod zastaw aktywów portfelowych w celu zwiększenia wielkości pozycji — potęguje straty, gdy ceny poruszają się niekorzystnie, zamieniając zły kwartał w egzystencjalny problem dla funduszy, które nie są w stanie sprostać wezwanom do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego.

Bruno Schneller, partner zarządzający Erlen Capital Management, określił problemy Situational Awareness jako „niemal doskonały mikrokosmos” szerszego spadku funduszy hedgingowych w lipcu — sugerując, że podobne trudności występują w całym sektorze.

Tego rodzaju zdarzenia zwykle pojawiają się nagle, gdy liderzy rynku już spadają. Jak słynnie zauważył Warren Buffett, gdy odpływ opada, widać, kto pływał bez kąpielówek.

„The Second Coming” Yeatsa i obecny moment

Autor zestawia obecną sytuację z wierszem Williama Butlera Yeatsa:

Turning and turning in the widening gyre
The falcon cannot hear the falconer;
Things fall apart; the centre cannot hold;
Mere anarchy is loosed upon the world,
The blood-dimmed tide is loosed, and everywhere
The ceremony of innocence is drowned;
The best lack all conviction, while the worst
Are full of passionate intensity.
Surely some revelation is at hand;
Surely the Second Coming is at hand.
The Second Coming! Hardly are those words out
When a vast image out of Spiritus Mundi
Troubles my sight: somewhere in sands of the desert
A shape with lion body and the head of a man,
A gaze blank and pitiless as the sun,
Is moving its slow thighs, while all about it
Reel shadows of the indignant desert birds.
The darkness drops again; but now I know
That twenty centuries of stony sleep
Were vexed to nightmare by a rocking cradle,
And what rough beast, its hour come round at last,
Slouches towards Bethlehem to be born?

— William Butler Yeats, The Second Coming

UWM Holdings spada o 35% w okolice poziomu akcji groszowej

Akcje UWM Holdings — spółki-matki United Wholesale Mortgage, największego w USA pożyczkodawcy hipotecznego z 40 mld USD wartości udzielonych kredytów hipotecznych w II kwartale — spadły 6 sierpnia o kolejne 35%, do 1,20 USD za akcję.

UWM, która udziela kredytów mieszkaniowych wyłącznie za pośrednictwem brokerów hipotecznych, weszła na giełdę w styczniu 2021 roku poprzez fuzję ze SPAC, która wyceniła spółkę na 16 mld USD. Była to największa transakcja SPAC w tamtym czasie, a debiut uczynił prezesa i założyciela Mat Ishbię multimiliarderem. Debiut UWM w ramach SPAC przypadł na szczyt boomu SPAC z lat 2020–2021, gdy ponad 600 spółek typu blank-check pozyskało kapitał; wiele z tych transakcji od tamtej pory notowanych jest znacznie poniżej poziomu 10 USD za akcję, ponieważ wyniki po fuzji nie spełniły prognoz. Jak zauważył Wolf Richter, kurs spółki został sprowadzony do praktycznie statusu akcji groszowej.

Najnowszy spadek był spowodowany kilkoma czynnikami: znaczną stratą po załamaniu zabezpieczenia stopy procentowej, zawieszeniem dywidendy oraz zastrzykiem kapitałowym o wartości 2 mld USD od Oak Tree Capital Management — największego na świecie inwestora w dług zagrożony, współzałożonego przez Howarda Marksa — wraz z rodziną Ishbia, na warunkach, które mają silnie rozwodnić udziały akcjonariuszy publicznych.

Autor porównuje tę sytuację do globalnego kryzysu finansowego z 2008 roku, wskazując na wymiar instrumentów pochodnych opartych na kredytach hipotecznych oraz przywołując upadki Bear Stearns, Lehman Brothers i Washington Mutual jako historyczne analogie. Wzorzec zarażania — gdy podmioty przejmujące aktywa w distressie od upadłych instytucji ostatecznie same ponoszą straty — odzwierciedla dynamikę obserwowaną podczas kryzysu z 2008 roku.

Załamanie rynku mieszkaniowego i cięcia zatrudnienia

UWM znajduje się w centrum rynku mieszkaniowego, który od kilku lat pozostaje w głębokiej zapaści. Sprzedaż istniejących domów gwałtownie spadła, liczba udzielanych kredytów na zakup domów spadła jeszcze bardziej, a udzielanie kredytów refinansowych załamało się w porównaniu z pandemicznymi szczytami. Poza bankami depozytowymi — które finansują się liniami kredytowymi typu warehouse oraz rynkami sekurytyzacji, a nie depozytami klientów — nonbank mortgage lenders obecnie udzielają większości kredytów mieszkaniowych w USA; była to strukturalna zmiana, która przyspieszyła po kryzysie z 2008 roku, wypychając tradycyjne banki z dużej części rynku hipotecznego.

Pożyczkodawcy hipoteczni spoza sektora bankowego, w tym UWM i Rocket Companies, zmniejszają zatrudnienie poprzez naturalne odejścia, zwolnienia lub oba te działania od szczytu zatrudnienia w 2021 roku. Łączne zatrudnienie wśród nonbank mortgage lenders spadło od tego szczytu o 39%.

Podobieństwa do okresu poprzedzającego kryzys z lat 2007–2008

Autor argumentuje, że choć obecne warunki nie osiągnęły jeszcze skali z 2008 roku, trajektoria przypomina 2007 rok — okres poprzedzający tamten kryzys. Jak napisał Ambrose Evans-Pritchard: „The ingredients are coming together for a US financial crisis.”

Powracające elementy — trudności funduszy hedgingowych, ekspozycja na instrumenty pochodne i pogarszające się warunki na przewartościowanym rynku mieszkaniowym — odzwierciedlają wzorce wcześniejszych kryzysów finansowych, choć za każdym razem z innymi bezpośrednimi przyczynami.