Ashok Varadhan, współszef działu globalnej bankowości i rynków w Goldman Sachs, oczekuje, że rynki akcji będą kontynuować wzrosty do końca roku, argumentując, że lipcowa turbulencja — wywołana eskalacją konfliktu zbrojnego, obawami przed podwyżką stóp przez Fed oraz ostrym odwinięciem momentum w sektorze technologicznym — w dużej mierze przeszła przez rynek, pozostawiając czystszy punkt wyjścia na kolejne miesiące.

Występując w podcaście rynkowym Goldmana, Varadhan stwierdził, że znaczna część dźwigni zbudowanej w transakcjach związanych z AI została już odwinięta, co jego zdaniem stworzy podłoże dla lepszej jakości hossy, a nie powtórki z ubiegłomiesięcznej zmienności. Zauważył, że dyspersja między zmiennością pojedynczych spółek a zmiennością indeksów prawdopodobnie pozostanie na podwyższonym poziomie, biorąc pod uwagę, jak odmiennie temat AI wpływa na firmy w zależności od ich pozycji w łańcuchu dostaw, choć uważa, że najbardziej ekstremalne odczyty najprawdopodobniej już minęły.

W kwestii stóp procentowych Varadhan sprzeciwił się rynkowym wycenom sugerującym podwyżkę Fed do końca roku, wskazując, że oczekuje raczej utrzymania stóp na niezmienionym poziomie. Jako powody, dla których presja cenowa powinna zelżeć, wskazał słabnącą inflację związaną z cłami oraz perspektywę porozumienia w sprawie Cieśniny Ormuz. Dodał, że choć wydatki na infrastrukturę AI mogą w krótkim okresie obciążać zasoby i podsycać obawy inflacyjne, ukończona rozbudowa docelowo powinna okazać się deflacyjna.

Na rynku kredytowym Varadhan pozostaje szeroko konstruktywny mimo intensywnej nowej emisji długu przez hyperscalery finansujące inwestycje w AI, zauważając, że ewentualna dodatkowa premia za ryzyko żądana przez inwestorów odzwierciedla dynamikę podaży, a nie obawy o odporność fundamentalnej gospodarki.

W zakresie walut wyraził sceptycyzm co do tego, czy interwencje na rynku jena odniosą sukces w dłuższej perspektywie, argumentując, że prawdziwa stabilizacja wymaga odpowiedniej normalizacji stóp procentowych przez Bank Japonii, a nie polegania na interwencjach.

Poproszony o ujęcie swoich poglądów w jedną transakcję, Varadhan wskazał na sektor energetyczny, mówiąc, że oczekuje powrotu ceny ropy naftowej na poziom znacznie poniżej 70 dolarów za baryłkę w drugiej połowie roku. Stwierdził, że ten pogląd sprawia, że jest konstruktywnie nastawiony do rentowności amerykańskich obligacji na krótkim końcu krzywej — wśród instrumentów rynkowych najbardziej wrażliwych na zmiany oczekiwań dotyczących polityki Fed — i wzmacnia jego szerszą tezę, według której rynki mogą uczestniczyć zarówno w zyskach produktywności napędzanych przez AI, jak i w odpornej gospodarce.

Jego nadrzędną radą było pozostanie w inwestycjach, co stanowi powtórkę poglądu, który wyraził w tym samym podcaście w czwartym kwartale ubiegłego roku. Wskazał nadchodzący raport o zatrudnieniu oraz kolejne odczyty inflacji jako kluczowe dane, które obserwuje w następnej kolejności.

Jednakże prognoza Varadhana dotycząca ropy pozostaje w napięciu z niedawną geopolityczną eskalacją. Cieśnina Ormuz, którą codziennie przepływa około jednej piątej globalnego zużycia ropy, pozostaje punktem zapalnym: zgłoszony atak rakietowy Iranu na tankowiec w wspieranym przez USA południowym korytarzu Ormuz oraz deklaracja IRGC, że cieśnina jest teatrem działań wojennych, a nie szlakiem żeglugowym, podważają jego założenie o bliskości porozumienia w sprawie Ormuz. Iran zobowiązał się utrzymać Ormuz zamkniętym do czasu spełnienia żądań USA.

Jeśli scenariusz bazowy Goldmana się utrzyma i porozumienie ostatecznie zostanie osiągnięte, wynikający z tego spadek cen energii będzie miał charakter deflacyjny i wesprze wezwanie Varadhana do tego, aby Fed utrzymał stopy na obecnym poziomie zamiast podnosić, co wpisuje się w jego konstruktywne nastawienie do rentowności amerykańskich obligacji na krótkim końcu krzywej oraz akcji. Jeśli jednak konfrontacja jeszcze bardziej się zaostrzy, cały ten łańcuch ulegnie odwróceniu: ceny energii pozostaną wyższe przez dłuższy czas, presja inflacyjna stanie się bardziej trwała, a argument za utrzymaniem stóp przez Fed będzie trudniejszy do obrony. Na ten moment pogląd Varadhana jawi się jako bardziej optymistyczny kraniec spektrum możliwych wyników w sprawie Ormuz, a nie jako scenariusz bazowy wynikający z najnowszego ataku na tankowiec.