Złoto podtrzymało 17 sierpnia dobrą passę z ostatnich sesji, a największa zasługa przypada zmieniającym się wytycznym polityki Rezerwy Federalnej. Złoto spot wzrosło o 0,9%, osiągając 4 417,24 dolara za uncję, a grudniowe kontrakty terminowe zyskały 0,8%, do 4 473,70 dolara, ponieważ osłabiający się dolar amerykański i seria słabszych odczytów gospodarczych przemodelowały kalkulacje dotyczące polityki Fed.

Indeks dolara, który śledzi wyniki amerykańskiej waluty wobec koszyka głównych walut partnerów handlowych, spadł do najniższego poziomu od ponad dwóch miesięcy, zbliżając się do psychologicznie istotnego poziomu 100. Dla złota słabszy dolar działa jak sprzyjający wiatr: metal jest na całym świecie wyceniany w dolarach, więc gdy amerykańska waluta traci na wartości, kupujący dysponujący innymi walutami faktycznie otrzymują rabat.

Co pokazały dane

Katalizatorem spadków dolara były dwa raporty gospodarcze, które wypadły znacznie poniżej oczekiwań. Lipcowe zatrudnienie poza rolnictwem — główny wskaźnik zatrudnienia w rządowym miesięcznym raporcie o rynku pracy — spadło o 23 tys. miejsc pracy, co oznaczało wyraźne rozczarowanie wobec konsensusu zakładającego wzrost o 80 tys. Stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 4,1%.

Dane inflacyjne również poszły w tym samym kierunku, przynajmniej z perspektywy każdego, kto zajmuje pozycję przeciw podwyżce stóp. Lipcowy wskaźnik cen konsumpcyjnych wzrósł jedynie o 0,1% w ujęciu miesięcznym, obniżając dynamikę roczną do 3,4%. Bazowe CPI, które nie uwzględnia żywności i energii, wzrosło o 0,2% w skali miesiąca i o 2,5% rok do roku. Oba wskaźniki pozostają powyżej 2-procentowego celu inflacyjnego Rezerwy Federalnej, więc osłabiający się rynek pracy i wciąż podwyższona inflacja ciągną w przeciwnych kierunkach wobec podwójnego mandatu Fed — maksymalnego zatrudnienia i stabilności cen — i to napięcie stanowi sedno obecnej debaty o polityce pieniężnej.

Narzędzie CME FedWatch, agregujące implikowane rynkowo prawdopodobieństwa z kontraktów terminowych, precyzyjnie odzwierciedliło tę zmianę. Prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp spadło do 33% z 51,2% odnotowanego miesiąc wcześniej.

Dlaczego oczekiwania stawkowe wpływają na złoto

Warto wyjaśnić relację między stopami procentowymi a złotem, ponieważ w pełni napędza ona tę historię. Złoto nie płaci nic — żadnego kuponu, dywidendy ani rentowności. Gdy stopy procentowe rosną, rośnie koszt alternatywny trzymania złota, ponieważ kapitał ulokowany w kruszcu mógłby przynosić zwrot z obligacji lub gotówki. Gdy oczekiwania stawkowe spadają, ten koszt maleje, a złoto staje się relatywnie bardziej atrakcyjne. Obecna arytmetyka wzmocniła ten efekt: przy stopie polityki pieniężnej w przedziale 3,50%–3,75% i inflacji rocznej na poziomie 3,4% realny zwrot z krótkoterminowych aktywów dolarowych jest bliski zeru, co dodatkowo zmniejsza realny koszt alternatywny trzymania aktywa o zerowej rentowności.

Ta sama dynamika rozgrywa się przez kanał dolara. Wyższe oczekiwania stawkowe zazwyczaj umacniają dolara, ponieważ globalny kapitał płynie w stronę amerykańskich aktywów o wyższej rentowności; niższe oczekiwania działają odwrotnie. Słabszy dolar czyni wyceniane w tej walucie złoto tańszym dla nabywców zagranicznych, poszerzając bazę potencjalnego popytu. Oczekiwania stawkowe dominują w krótkoterminowych wahaniach ceny złota, ale nie są jedyną siłą na rynku: banki centralne były w ostatnich latach konsekwentnymi netto kupującymi tego kruszcu — strukturalną zmianę popytu udokumentowały dane Światowej Rady Złota — obok konsumpcji biżuterii i instrumentów inwestycyjnych, takich jak fundusze notowane na giełdzie (ETF).

Co obserwować dalej

Protokoły z posiedzenia Fed, których publikację zaplanowano na 19 sierpnia, będą skrupulatnie analizowane pod kątem jakichkolwiek wskazówek, jak decydenci ważą ostatnie osłabienie rynku pracy wobec utrzymujących się obaw inflacyjnych. Na lipcowym posiedzeniu w 2026 r. Rezerwa Federalna utrzymała stopę polityki w przedziale 3,50%–3,75%, a rynki czekają teraz na sygnały przed wrześniowym posiedzeniem FOMC zaplanowanym na 15–16 września.

Głównym ryzykiem dla obecnego ustawienia rynku jest niespodzianka w danych idąca w przeciwnym kierunku. Mocny odczyt zatrudnienia lub wyższa niż oczekiwano inflacja mogłyby gwałtownie wskrzesić oczekiwania podwyżki stóp, ponownie umocnić dolara i stworzyć istotny przeciwny wiatr dla złota. Przy implikowanym prawdopodobieństwie podwyżki wynoszącym 33% rynki zdyskontowały już sporo optymizmu, co pozostawia przestrzeń na rozczarowanie, gdyby obraz gospodarczy uległ zmianie.