W czerwcu wyraźnie osłabł zagraniczny apetyt na amerykański dług publiczny – trzej największy zagraniczni posiadacze obligacji skarbowych jednocześnie zmniejszyli swoje pozycje.

Japonia, Wielka Brytania i Chiny zmniejszyły w ciągu miesiąca swoje portfele obligacji skarbowych łącznie o 61 mld dolarów, obniżając łączne zagraniczne aktywa do 9,299 bln dolarów z 9,371 bln dolarów w maju, zgodnie z danymi Treasury International Capital (TIC) opublikowanymi 17 sierpnia.

Raport wykazał również gwałtowne spowolnienie popytu na nowe papiery. Netto napływy do obligacji skarbowych załamały się z 56,6 mld dolarów w maju do zaledwie 6,8 mld dolarów w czerwcu – spadek o 88%, który trudno przypisać rutynowemu rebalansowaniu portfeli.

Wielka trójka się wycofuje

Japonia pozostaje największym zagranicznym posiadaczem amerykańskich obligacji skarbowych na świecie, ale jej apetyt słabnie. Tokio posiadało w czerwcu aktywa o wartości 1,116 bln dolarów, wobec 1,143 bln dolarów w maju, co oznacza miesięczny spadek o 2,3%. Dla kontekstu: aktywa Japonii osiągnęły szczyt na poziomie 1,325 bln dolarów w listopadzie 2021 roku, co oznacza, że w ciągu ostatnich czterech i pół roku kraj pozbył się obligacji skarbowych o wartości około 209 mld dolarów.

Wielka Brytania, drugi największy posiadacz, zmniejszyła swoją pozycję o około 1%, do 939,9 mld dolarów z 948,6 mld dolarów. Aktywa Wielkiej Brytanii w amerykańskich obligacjach skarbowych są powszechnie postrzegane jako wskaźnik globalnych przepływów funduszy hedgingowych, ponieważ wiele funduszy offshore przechowuje swoje aktywa za pośrednictwem Londynu.

Dane Chin opowiadają najbardziej uderzającą historię. Pekin zmniejszył swoje aktywa o 4% w ciągu jednego miesiąca – z 659,3 mld dolarów w maju do 633,4 mld dolarów w czerwcu. To najniższy poziom chińskich aktywów w amerykańskich obligacjach skarbowych od września 2008 roku, czyli miesiąca, w którym upadł Lehman Brothers. W ujęciu rok do roku udział Chin spadł o ponad 13%. Czerwcowy odczyt oznacza, że pozycja Chin odpowiada mniej więcej połowie zadeklarowanego szczytu z 2013 roku na poziomie około 1,32 bln dolarów – okresu, w którym bank centralny tego kraju ujawnił w comiesięcznych danych również przedłużające się serie akumulacji rezerw złota.

Łącznie Japonia, Wielka Brytania i Chiny odpowiadają za ponad 31% amerykańskiego dłuе publicznego będącego w posiadaniu podmiotów zagranicznych. Zagraniczni inwestorzy jako grupa posiadają około jednej trzeciej amerykańskiego długu rządowego utrzymywanego przez inwestorów, dlatego comiesięczne dane TIC są śledzone jako szeroki miernik tego, jak finansowany jest największy dłużnik suwerenny na świecie.

Co sygnalizuje spadek napływów

Szczególnie wyraźny jest spadek napływów netto. Obniżenie z 56,6 mld dolarów do 6,8 mld dolarów w ciągu jednego miesiąca nie musi oznaczać, że zagraniczni inwestorzy masowo wyzbywają się obligacji skarbowych; wskazuje raczej, że kupują znacznie mniej nowych papierów, pozwalając części posiadanych aktywów osiągnąć termin wykupu bez reinwestowania.

Łączne zagraniczne aktywa pozostają o 2,3% wyższe w ujęciu rok do roku, co oznacza, że szerszy trend nie odwrócił się w pełni. Ryzyko koncentracji jest jednak realne: gdy czołowi posiadacze, reprezentujący niemal jedną trzecią zagranicznej bazy, poruszają się w tym samym miesiącu w tym samym kierunku, roczna dynamika wzrostu na poziomie 2,3% daje niewielką pociechę.

Osłabienie następuje w warunkach ciągłej intensywnej emisji, gdyż amerykański Departament Skarbu finansuje duże deficyty budżetu federalnego, a Rezerwa Federalna kurczy własne aktywa w obligacjach skarbowych w ramach rozpoczętego w 2022 roku programu ilościowego zacieśniania. Wraz z wygasaniem portfela Fed i wycofywaniem się czołowych zagranicznych posiadaczy coraz większa część podaży na kolejnych aukcjach trafia do krajowych nabywców prywatnych, takich jak fundusze rynku pieniężnego, gospodarstwa domowe i fundusze lewarowane.

Ponieważ dane TIC publikowane są z opóźnieniem wynoszącym około dwóch miesięcy, uczestnicy rynku śledzą między publikacjami bardziej aktualne wskaźniki zastępcze, w tym udział w aukcjach obligacji skarbowych przyznawany pośrednim uczestnikom licytacji (indirect bidders) – kategorii obejmującej zagraniczne i międzynarodowe instytucje urzędowe – a także cotygodniowe raporty o przepływach portfelowych Japonii publikowane przez jej Ministerstwo Finansów.

Dane TIC uwzględniają aktywa przede wszystkim za pośrednictwem amerykańskich depozytariuszy i brokerów-dealerów, co oznacza, że nie zawsze odzwierciedlają pełny obraz rzeczywistej własności.