Przegląd tygodnia

Tydzień rozpoczyna się spokojnie — w poniedziałek nie zaplanowano większych wydarzeń gospodarczych dla rynku walutowego. We wtorek Japonia opublikuje core CPI y/y (BoJ), ogólnokrajowy pomiar wyłączający świeżą żywność, którym Bank Japonii śledzi realizację swojego 2-procentowego celu stabilności cen, natomiast Stany Zjednoczone przedstawią wskaźnik zaufania konsumentów CB, opracowywany przez Conference Board, oraz dane o sprzedaży nowych domów.

W środę poznamy australijskie dane o CPI, a w USA uwaga przesunie się w kierunku indeksu cen core PCE m/m, wstępnego odczytu PKB q/q oraz zamówień na dobra trwałe m/m. W czwartek publikacje amerykańskich danych będą kontynuowane wraz z wnioskami o zasiłki dla bezrobotnych, a ten dzień oznaczy także początek Sympozjum Ekonomicznego w Jackson Hole, dorocznego spotkania organizowanego przez Federal Reserve Bank of Kansas City.

W piątek Japonia opublikuje tokijski core CPI y/y, będący zazwyczaj pierwszym spojrzeniem na ogólnokrajowe trendy cen przed danymi krajowymi, a Kanada przedstawi PKB m/m. Uwaga skieruje się wtedy na szefa Fed Kevina Warsha, który ma wygłosić przemówienie w Jackson Hole. Inną istotną publikacją będzie wstępna rewizja bazowa zatrudnienia w USA poza rolnictwem.

Australia: CPI za lipiec ma odrosnąć w ujęciu miesięcznym

Konsensus dla australijskiego odczytu CPI m/m wynosi 0,9% wobec -0,1% wcześniej. CPI y/y ma wynieść 3,3%, niżej niż 3,8% wcześniej, natomiast prognoza dla trimmed mean CPI m/m zakłada 0,3%. Przy takim tempie roczny wskaźnik wciąż pozostawałby powyżej celu inflacyjnego RBA wynoszącego 2–3%.

Zeszłomiesięczne dane o CPI okazały się lepsze od oczekiwań, spadając po raz drugi z rzędu. Trimmed mean — preferowany przez RBA miernik inflacji bazowej, ponieważ wyklucza zmienne ruchy cen — również poprawił się w ujęciu miesięcznym, choć roczny wskaźnik nieznacznie wzrósł do 3,6%.

Na lipiec oczekiwane jest odbicie inflacji w ujęciu miesięcznym, natomiast roczny wskaźnik ma spaść. Analitycy Westpac uważają, że miesięczny wzrost napędzą podróże związane z wakacjami, wyższe ceny paliw oraz silniejsze koszty usług krajowych po podwyżce płacy minimalnej, co zostanie częściowo zrównoważone przez niższe ceny energii elektrycznej.

Inflacja pozostaje powodem do obaw — widać oznaki ponownego wzrostu zarówno kosztów nakładów, jak i cen sprzedaży. Po czerwcowej publikacji RBA zyskała nieco przestrzeni, ale od tego czasu oczekiwania inflacyjne wzrosły, co utrzymuje otwartą możliwość podwyżki stóp na wrześniowym posiedzeniu, zwłaszcza jeśli popyt krajowy okaże się odporny.

Stany Zjednoczone: core PCE, dochody i wydatki

Konsensus dla indeksu cen core PCE m/m wynosi 0,2% wobec 0,1% wcześniej. Dochody osobiste m/m mają wynieść 0,2% wobec 0,2% poprzednio, natomiast wydatki osobiste m/m prognozowane są na 0,1% wobec 0,3%. Odczyt core PCE, publikowany przez Bureau of Economic Analysis w ramach raportu o dochodach i wydatkach, wyklucza żywność i energię i stanowi preferowany przez Rezerwę Federalną miernik inflacji.

Wydatki konsumenckie w lipcu wydają się pozostać odporne. Choć ogólna sprzedaż detaliczna była słaba, większość tej słabości wynikała z niższych cen benzyny oraz ostrego spadku sprzedaży internetowej, prawdopodobnie związanego z przeniesieniem Amazon Prime Day na czerwiec. Po wyłączeniu tych efektów bazowy popyt na dobra pozostał pozytywny i powyżej średniego tempa z ostatnich sześciu miesięcy, powiedzieli analitycy Wells Fargo.

Wsparcie z tytułu wyższych zwrotów podatkowych stopniowo słabnie, dlatego w najbliższych miesiącach wydatki gospodarstw domowych będą coraz bardziej zależały od wzrostu dochodów. Nominalne dochody osobiste w lipcu mają wzrosnąć o 0,3%, a realne dochody do dyspozycji powinny nadal stopniowo się poprawiać, o ile warunki na rynku pracy pozostaną stabilne.

Inflacja również powinna pozostać względnie stabilna. Wells Fargo prognozuje wzrost ogólnego PCE o 0,1% m/m, co obniży roczny wskaźnik do 3,6%, natomiast core PCE ma wzrosnąć o 0,2% m/m i pozostać na poziomie 3,3% y/y — wciąż powyżej 2-procentowego celu inflacyjnego Fed. Najnowsze dane o CPI i PPI nadal wskazują na stopniowe osłabienie bazowych presji inflacyjnych.

Kanada: PKB m/m i odbicie w drugim kwartale

Konsensus dla kanadyjskiego PKB m/m wynosi 0,2% wobec 0,3% wcześniej. Oczekuje się, że gospodarka kraju silnie odbiła w drugim kwartale, a kwartalny wzrost kształtuje się w tempie przekraczającym 3% w ujęciu skonualizowanym na rok. Miesięczna publikacja Statistics Canada przyniesie czerwcowy odczyt, który domknie obraz drugiego kwartału.

Poprawa wydaje się szeroka i wspierana przez silniejszy handel, wydatki konsumenckie, inwestycje przedsiębiorstw oraz aktywność na rynku mieszkaniowym. Część tej siły odzwierciedla odbicie po wcześniejszych zakłóceniach, szczególnie w sektorze motoryzacyjnym, i raczej nie utrzyma się. Wzrost ma więc wyhamować w trzecim kwartale, choć wczesne wskaźniki pozostają sprzyjające, a prognoza na resztę 2026 roku wciąż jest pozytywna mimo trwającej niepewności handlowej.

Jackson Hole: przemówienie Warsha i rewizja bazowa zatrudnienia

W piątek uwaga zwróci się na sympozjum w Jackson Hole, gdzie przemówienie ma wygłosić szef Fed Kevin Warsh, choć ci, którzy liczą na jasny sygnał polityczny, mogą się rozczarować. Górskie spotkanie Fed z Kansas City ma historię przełomowych przemówień — Ben Bernanke wykorzystał wystąpienie w 2010 roku, aby przygotować grunt pod drugą rundę luzowania ilościowego — dlatego nawet uwagi o charakterze tematycznym przyciągają szeroką uwagę.

Warsh raczej nie przedstawi szczegółowych wskazówek, jak Fed zareagowałby w najbliższym czasie na nadchodzące dane — zważywszy na podzielone FOMC oraz na to, że przed wrześniowym posiedzeniem zaplanowano jeszcze kolejną serię danych o inflacji i zatrudnieniu. Przemówienie może zamiast tego skupić się na szerszych kwestiach dotyczących ram polityki Fed, bilansu oraz strategii komunikacji.

Ostatnio słabsze dane z rynku pracy, chłodniejsza inflacja oraz słabsza sprzedaż detaliczna i wskaźniki zaufania konsumentów zmniejszyły również pilność następnego kroku politycznego.

Inwestorzy będą również obserwować wstępną rewizję bazową zatrudnienia — oczekuje się, że korekta za 2026 rok będzie znacznie mniejsza niż zeszłoroczna rewizja w dół o 911 tys. Bieżące szacunki wskazują na redukcję o około 100 tys. miejsc pracy, choć według Wells Fargo istnieje również możliwość rewizji w górę poziomu zatrudnienia z marca 2026 roku. Proces rewizji bazowej uzgadnia szacunki zatrudnienia z badania zakładów BLS z kompleksowymi zapisami z ubezpieczeń dla bezrobotnych, czyli danymi administracyjnymi, na których opiera się QCEW.

Dane o zatrudnieniu z Quarterly Census of Employment and Wages (QCEW), które są dokładniejsze, ale powstają wolniej niż wyniki badań Bureau of Labor Statistics (BLS), do końca 2025 roku stosunkowo ściśle pokrywały się z publikowanymi danymi o zatrudnieniu poza rolnictwem, czemu pomogły usprawnienia metodologii BLS. Słabe poziomy odpowiedzi w badaniach oraz ogólna tendencja do rewidowania w górę wstępnych szacunków QCEW za pierwszy kwartał pozostają jednak potencjalnymi źródłami niepewności.