Po zmianie stanowiska przewodniczącego Rezerwy Federalnej Warsha w kwestii wytycznych dotyczących polityki pieniężnej, stanowiącej odpowiedź na funkcję reakcji banku centralnego, protokół z posiedzenia FOMC nabiera zarazem większego znaczenia niż wcześniej. Warsh, odkładając decyzje na później, nie przedstawił niczego istotnego. W efekcie dokładna analiza dyskusji toczących się podczas posiedzenia — a także kluczowych przesłanek, które mogą wskazywać na kolejną podwyżkę stóp — zostanie poddana szczegółowej ocenie. Protokół, publikowany trzy tygodnie po każdym posiedzeniu, znacznie pełniej odzwierciedla przebieg debaty Komitetu niż zwięzłe oświadczenie publikowane wraz z samą decyzją o stopach procentowych.

Wiadomo już, że decydenci Fed — Logan, Hammack i Kashkari — zgłosili sprzeciw, opowiadając się za podwyżką stóp o 25 punktów bazowych. Kluczowym pytaniem pozostaje teraz to, jakiego poparcia faktycznie udzielili im pozostali członkowie, zwłaszcza wśród osób bez prawa głosu. Ponieważ protokół odnotowuje stanowiska wszystkich uczestników posiedzenia — zarówno głosujących, jak i niegłosujących — a nie tylko tych, którzy dysponują formalnym prawem głosu, stanowi on najczytelniejsze dostępne źródło informacji o tym, jak duże poparcie zyskała jastrzębia argumentacja w szerszym gronie Komitetu.

Wiele zależeć będzie od sformułowań, jakich Fed użyje w odniesieniu do niektórych poglądów — czy dane stanowisko podzielali „kilku”, „niektórzy”, „nieliczni” czy też „wielu” członków.

Ostatecznie wiadomo, że stanowisko większości opowiadało się za utrzymaniem stóp procentowych co najmniej do kolejnego posiedzenia we wrześniu. Najprawdopodobniej będzie to kluczowy wniosek płynący z protokołu, odzwierciedlający bardziej wyczekujące podejście i podejmowanie decyzji posiedzenie po posiedzeniu.

Nie oznacza to jednak, że rynki nie powinny być przygotowane na ewentualne niespodzianki lub sygnały, które mogłyby lepiej wskazywać, co Rezerwa Federalna zrobi w przyszłym miesiącu.

Na ten moment kontrakty terminowe na stopę fed funds pokazują, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wynosi około 31%. Nie jest to więc szczególnie przekonująca narracja, która podtrzymywałaby rynki — nawet biorąc pod uwagę kilka słabszych danych z początku sierpnia.

Nawet jeśli protokół nie przyniesie jednoznacznych sygnałów, może przynajmniej pomóc zidentyfikować konkretne przesłanki, na które zwracają uwagę decydenci Fed, szukając wskazówek co do progu ponownej podwyżki stóp.

Citi zwraca uwagę, że:

„Protokół z posiedzenia FOMC powinien w dużej mierze potwierdzić to, co już wiadomo: podzielony Komitet, w tym trzy głosy sprzeciwu za podwyżką stóp. Przy tym dyskusja może sprawiać wrażenie nieco nieaktualnej, biorąc pod uwagę, że poprzedziła niedawny ciąg słabszych danych, które przesunęły narrację o polityce pieniężnej w bardziej gołębiym kierunku.”

Tymczasem BofA uzupełnia te uwagi, wskazując:

„Protokół z lipcowego posiedzenia FOMC będzie nieaktualny, ponieważ słabsze dane o zatrudnieniu i inflacji z lipca, opublikowane po posiedzeniu Fed, istotnie obniżyły rynkowe wyceny podwyżek. Niemniej będziemy się starać ocenić, ilu uczestników FOMC (poza trzema osobami, które zgłosiły sprzeciw) opowiadało się za podwyżką albo przynajmniej byłoby gotowych ją poprzeć. Jesteśmy też ciekawi progów, przy których Komitet zdecydowałby się na krok we wrześniu, choć nie spodziewamy się w tej kwestii niczego zbyt konkretnego.”