Kevin Warsh, przewodniczący Rezerwy Federalnej, powiedział w piątek, że inflacja pozostaje zbyt wysoka, i zasugerował, że bank centralny może być zmuszony podnieść stopy procentowe w najbliższych miesiącach, aby ją obniżyć — to wyraźniejszy sygnał dotyczący jego oceny sytuacji gospodarczej niż ten, który wysyłał wcześniej.

Wygłaszając swoje pierwsze głośne wystąpienie na dorocznej konferencji Fed w Jackson Hole w stanie Wyoming, organizowanej przez Rezerwową Federalną Banku Kansas City, Warsh przyznał, że ostatnie amerykańskie raporty pokazują, iż inflacja nieco ochłonęła, ale „nie mówią mi one, że podstawowe tendencje znacząco się poprawiły”.

„Musimy mieć pewność, że podstawowa inflacja zmierza do naszego celu, wyraźnie i w wystarczającym tempie” — powiedział Warsh. „W przeciwnym razie czeka nas jeszcze praca”.

Słowa nowego szefa Fed wydawały się uspokajać Wall Street, że walka z inflacją pozostaje priorytetem banku centralnego. Warsh nie sugerował, że podwyżka stóp jest nieuchronna, ale zdawał się odrzucać przekonanie, że inflacja już nie stanowi zagrożenia, wskazując na dane pokazujące, iż uporczywie utrzymuje się ona powyżej 2-procentowego celu Fed. Warsh zastąpił Jerome'a Powella pod koniec maja, po zakończeniu kadencji swojego poprzednika.

Reakcja rynków

Amerykański rynek akcji pozostał stabilny po wystąpieniu, ale na rynku obligacji rosną oczekiwania na podwyżkę stóp przez Fed. Rentowność dwuletnnich obligacji skarbowych, która ściśle odzwierciedla oczekiwania dotyczące tego, co Fed zrobi ze stopą funduszy federalnych, wzrosła z 4,22% do 4,30% — znak, że inwestorzy oczekują dalszego wzrostu krótkoterminowych rentowności.

Dłuższe rentowności 10-letnich i 30-letnich obligacji skarbowych były w dużej mierze stabilne, co sugeruje, że inwestorzy nie obawiają się, iż walka z inflacją będzie wymagała utrzymywania wyższych stóp przez długi czas.

Ekonomiści podzieleni

Jon Faust, ekonomista z Johns Hopkins i były doradca Powella, powiedział, że Warsh zdołał przekazać twardsze podejście do inflacji, unikając jednocześnie tak szczegółowych wskazówek ze strony Fed, jakie sam krytykował.

„Znalazł sposób, by przekazać, że w razie potrzeby poparłby podwyżkę stóp, co było jedną z rzeczy, którymi ludzie się martwili” — powiedział Faust.

Michael Strain, dyrektor badań polityki gospodarczej w American Enterprise Institute, przedstawił bardziej ostrożną interpretację, zauważając, że szef Fed już wcześniej mówił twardo o inflacji, nie podnosząc przy tym kluczowej stopy. Dodał, że piątkowe uwagi nie dają żadnych jaśniejszych wskazówek co do czasu ewentualnych działań Fed.

Debata o forward guidance

Przewodniczący Fed stawał przed wysoką stawką podczas tego wystąpienia, ponieważ na Wall Street krążą pytania o jego koncentrację na walce z inflacją. Obawy te mogły przyczynić się do wzrostu rentowności obligacji, które mogą podnosić koszty pożyczek dla rządu i wszystkich pozostałych.

Warsh mówił, że nie chce udzielać tego, co analitycy nazywają „forward guidance” — wskazówek, czy Fed na najbliższych posiedzeniach podniesie stopy, je obetnie, czy utrzyma je bez zmian — argumentując, że ogranicza to elastyczność Fed, wiążąc go z konkretną polityką. Niektórzy ekonomiści twierdzili jednak, że mógłby powiedzieć więcej o swoich poglądach na politykę Fed, nie zdradzając przy tym przyszłych działań.

W piątek Warsh powtórzył swój sceptycyzm wobec udzielania takich wskazówek, a nawet wobec zarysowania swojego ogólnego podejścia do polityki stóp procentowych. Zasugerował jednak, że obecne stopy procentowe nie ograniczają aktywności gospodarczej, wskazując na solidne inwestycje przedsiębiorstw w sprzęt i infrastrukturę sztucznej inteligencji oraz silne wydatki konsumpcyjne. Zgodnie z praktyczną regułą stopy procentowe często muszą być wystarczająco wysokie, by ograniczyć zaciąganie kredytów i wydatki oraz ochłodzić inflację.

Co dalej

Fed spotka się ponownie 15–16 września, a słowa Warsha niekoniecznie sygnalizują, że bank centralny wtedy podniesie stopy. Jego wystąpienie wskazywało jednak, że stopy mogą nie być wystarczająco wysokie, by sprowadzić inflację do 2-procentowego celu Fed.

Kongres nakłada na Fed obowiązek dążenia zarówno do stabilnych cen, jak i maksymalnego zatrudnienia, a Warsh powiedział, że dane o inflacji „są bardziej niepokojące” niż tendencje na rynku pracy, gdzie stopa bezrobocia jest niska. Argumentował też, że inflacja raczej nie wróci do celu sama z siebie.

Zauważył, że w ciągu ostatniego roku 54% śledzonych przez rząd towarów i usług zanotowało wzrosty cen o 3% lub więcej. Choć jest to mniej niż w szczycie pandemii, wciąż jest to „znacznie powyżej” 32% odsetka takich wzrostów w dwóch dekadach przed pandemią.

Inflacja ochłodziła się w czerwcu i lipcu po majowym skoku spowodowanym rosnącymi cenami paliw, ale nadal pozostaje powyżej celu banku centralnego. Według preferowanego przez Fed wskaźnika inflacji — indeksu cen wydatków konsumpcyjnych osobistych (PCE) — inflacja wyniosła w lipcu 3,7%.

Warsh próbował również rozwiać pewne niejasności, które pojawiły się po jego wypowiedziach na konferencji prasowej 29 lipca, precyzując, że krótkoterminowe stopy procentowe są „narzędziem podstawowym”, którym Fed może obniżać inflację. Stopa funduszy federalnych, czyli punkt odniesienia banku centralnego dla pożyczek overnight między bankami, przenosi się na koszty kredytów w całej gospodarce — od kart kredytowych i kredytów samochodowych po kredyty hipoteczne o zmiennym oprocentowaniu.

Precedens z Jackson Hole

Poprzedni przewodniczący Fed często wykorzystywali wystąpienia w Jackson Hole do poruszania szerokich kwestii dotyczących polityki stóp procentowych i gospodarki albo do sygnalizowania nadchodzących zmian w swoim podejściu. W 2022 roku, gdy pandemiczna inflacja wzrosła do 9,1%, Powell sygnalizował, że Fed będzie kontynuował ostre podwyżki stóp w walce z galopującymi cenami, i przyznawał, że takie działania przyniosą „ból” konsumentom i firmom.

Inwestorzy z Wall Street oceniają obecnie szanse na podwyżkę stóp na posiedzeniu Fed 15–16 września za mniej więcej równie prawdopodobne jak jej brak — według wycen kontraktów terminowych śledzonych przez CME FedWatch — wobec około jednej trzeciej przed wystąpieniem Warsha.

Presja polityczna

Rezerwa Federalna została zbudowana tak, by ustalać politykę pieniężną niezależnie od Białego Domu. Pytania o podejście Warsha nasiliły się w obliczu ciągłych wezwań prezydenta Donalda Trumpa do obniżenia stóp procentowych. Choć Trump nadal broni mianowanego przez siebie Warsha, prezydent krytykował innych urzędników Fed za popieranie wyższych stóp.

Trump wznowił także starania o usunięcie członkini zarządu Fed Lisy Cook, mianowanej przez byłego prezydenta Joego Bidena. Zastąpienie Cook pozwoliłoby Trumpowi powołać większość w siedmioosobowym zarządzie. Trump próbował ją zdymisjonować w zeszłym roku, ale został czasowo zablokowany przez Sąd Najwyższy.

Tło na rynku obligacji

Długoterminowe stopy systematycznie rosły w ostatnich tygodniach z powodu szeregu czynników, w tym rosnących deficytów rządu USA i ogromnych pożyczek zaciąganych przez firmy technologiczne budujące infrastrukturę sztucznej inteligencji.

Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych osiągnęła w zeszłym tygodniu najwyższy poziom od 19 lat, co skłoniło sekretarza skarbu Scotta Bessenta do nietypowego działania — wykupu obligacji w celu obniżenia rentowności.

Źródło: Fortune