Przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh poświęcił cały fragment swojego przemówienia programowego w Jackson Hole sztucznej inteligencji, opisując obecny moment jako „punkt zwrotny w historii”. Warsh powiedział, że zannualizowana sprzedaż w dwóch czołowych laboratoriach AI przekracza obecnie 100 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o ponad 500% rok do roku, i potwierdził, że Fed traktuje już AI jako „potencjalnie nowy czynnik produkcji”. Zaznaczył również, że obserwuje „drugą pochodną” AI – to znaczy, czy wzrost wydatków inwestycyjnych nadal przyspiesza.

Pierwsze przemówienie Warsha w Jackson Hole jako przewodniczącego Fed trafiło na pierwsze strony głównie ze względu na to, czego odmówił powiedzenia o stopach procentowych. Coroczny sympozjum organizowane przez Fed z Kansas City w Jackson Hole w stanie Wyoming historycznie było miejscem, w którym szefowie Fed sygnalizowali zmiany w myśleniu o polityce. Jednak w środku przemówienia, pod nagłówkiem „Przygotowanie na przyszłe koniunktury polityczne”, znajduje się fragment najbardziej istotny dla każdego, kto śledzi, dokąd faktycznie płyną pieniądze w AI – i stanowi on kontynuację wątku, który urzędnicy Fed poruszają publicznie co najmniej od 2024 roku, gdy ówczesny przewodniczący Jerome Powell z tego samego podium ostrzegał, że akcje spółek AI mogą tworzyć bańkę.

Warsh rozpoczął ten fragment od opisania nastrojów sprzed ery AI. Ekonomiści w latach po kryzysie 2008 roku ostrzegali przed „świecką stagnacją” – światem, w którym zbyt dużo kapitału goni zbyt mało dobrych inwestycji, bo, jak ujął to Warsh, „wszystkie dobre rzeczy zostały już wynalezione”. Ta teza, jego zdaniem, już nie obowiązuje.

Poparł tę tezę liczbami. Biznesowe wydatki inwestycyjne – które nazwał „ziarnem zasiewu przyszłego wzrostu gospodarczego” – rosną w najszybszym tempie od 2021 roku, w górę o około 9% w ciągu ostatnich czterech kwartałów, przy czym ponad połowa tego wzrostu wiąże się z budową infrastruktury AI. To, co będzie stąd obserwował, to – jak powiedział – nie poziom tych wydatków, lecz „druga pochodna”: czy samo tempo wzrostu nadal przyspiesza, czy zaczyna wygasać. To ujęcie ma znaczenie, ponieważ rozbudowę AI coraz częściej porównuje się do boomu telekomunikacyjno-światłowodowego lat 90., gdy masywne wydatki inwestycyjne ostatecznie przerosły popyt.

Te liczby pomagają zrozumieć w kontekście to, co Warsh powiedział konkretnie o AI.

1. Postęp AI przewyższył oczekiwania nawet największych entuzjastów

„Postęp w sztucznej inteligencji – 80-letnia nazwa najnowszej technologii – był szybszy, niż przewidywali nawet jej ewangeliści kilka lat temu” – powiedział Warsh. „Potencjał znacząco wyższego wzrostu rośnie.”

Poszedł dalej: „Coraz większe pule kapitału wpływają do infrastruktury związanej z AI wszelkiego rodzaju. Wygląda na to, że urzeczywistnia się pewien rodzaj hiperprawa Moore'a.”

Prawo Moore'a to wieloletnia obserwacja, że moc obliczeniowa mniej więcej co dwa lata się podwaja. „Hiper” wersja Warsha głosi, że zdolności AI narastają jeszcze szybciej – uderzające sformułowanie w ustach historycznie jastrzębiego bankiera centralnego, a nie prezentacji z Doliny Krzemowej, i najbliżej, jak doszedł do argumentu, że sama AI uzasadnia masywne napływy kapitału na rynek.

2. Gospodarka AI opiera się teraz na rynku tokenów wartym 100 miliardów dolarów

„Kapitał i praca połączyły się, by stworzyć duże modele językowe stanowiące serce AI” – powiedział Warsh. „Użytkownicy kupują tokeny, aby uzyskać dostęp do modeli.”

Następnie podał liczbę: „Według raportów zannualizowana sprzedaż tokenów samych dwóch czołowych laboratoriów przekracza 100 miliardów dolarów – wzrost o ponad 500 procent rok do roku.”

Token w tym kontekście to podstawowa jednostka, za którą firmy AI sprzedają dostęp – w przybliżeniu fragment tekstu, który model czyta lub generuje. To, że Warsh przywołał konkretną kwotę w dolarach, zamiast mówić abstrakcyjnie o „boomie AI”, sygnalizuje, że Fed traktuje obecnie przychody z tokenów jako mierzalną pozycję w gospodarce, a nie niszowy wskaźnik technologiczny. Daje to też decydentom coś analogicznego do obserwowania, czego wcześniejszym falom produktywności brakowało: ekonomii jednostkowej mierzalnej kwartał po kwartale, podobnie jak koleje niegdyś śledzono przez tonaż przewożonych ładunków.

3. Fed traktuje już AI jako czynnik produkcji

Warsh powiedział, że Fed uważnie śledzi dynamikę rynkową ekosystemu AI. „Uznajemy, że AI jest nową zmienną – potencjalnie nowym czynnikiem produkcji – która będzie miała konsekwencje zarówno dla gospodarki, jak i dla prowadzenia polityki pieniężnej.”

Czynniki produkcji to praca, kapitał i ziemia. Umieszczenie AI w tej kategorii to nie pochlebstwo. Oznacza, że Fed traktuje konsumpcję tokenów jako coś, co może zmienić to, ile gospodarka jest w stanie wytworzyć bez przegrzania – potencjalne tempo wzrostu, które determinuje, gdzie muszą znajdować się stopy procentowe. Pomyłka w tej kwestii, a każda decyzja stóp dziedziczy błąd.

Warsh zapytał, czy AI wywoła „znaczący, trwały wzrost produktywności w całej gospodarce? A jeśli tak, to kiedy?”. Zapytał też, czy „użycie tokenów” będzie „komplementarne czy konkurencyjne wobec pracy”. Na żadne z pytań nie odpowiedział. Zespół zadaniowy Fed ds. produktywności i zatrudnienia bada tę kwestię, a Warsh był szczery, że jego ustalenia „nie mają wpływu na decyzje, które podejmujemy w bieżącej koniunkturze politycznej”.

Ta luka to właściwe ujawnienie. Fed uznał AI za zmienną o znaczeniu makroekonomicznym, jednocześnie przyznając, że nie ma jeszcze dla niej ram analitycznych – podczas gdy obniża lub utrzymuje stopy w oparciu o modele zbudowane, zanim jakiekolwiek z tych wydatków istniały. Bill Gates posunął część pytania dotyczącą pracy dalej, argumentując za podatkiem robotycznym i stanowiskami, z których ludzi nie można zwolnić.

4. Nikt nie wie, kto przejmie wartość

Warsh nie udawał, że ma odpowiedzi. Zaznaczył, że trudno przewidzieć, czy AI faktycznie zwiększy produktywność w gospodarce globalnej, ani kiedy ta zmiana się rozpocznie.

Powołał się też na pytanie, czy ten biznes przyniesie wzrost globalny, czy jedynie sektorowy. „Ile z nadwyżki trafia do właścicieli rzadkich aktywów – laboratoriów AI, producentów chipów, producentów energii i dostawców chmury?”

Powiedział, że zespół zadaniowy Fed ds. „produktywności i zatrudnienia” bada to pytanie, choć jego wnioski – podkreślał – „nie mają wpływu na decyzje, które podejmujemy w bieżącej koniunkturze politycznej”.

Pytanie Warsha o rzadkie aktywa zyskało realną odpowiedź na dwa dni przed jego wystąpieniem. Nvidia ogłosiła rekordowy kwartalny przychód 96,2 miliarda dolarów i ujawniła 366 miliardów dolarów przyszłych zobowiązań infrastrukturalnych związanych z AI, a osobno podjęła kroki w celu przejęcia Hugging Face, centrum otwartoźródłowej AI, za około 12,9 miliarda dolarów. Z drugiej strony raport sprzed roku pokazuje, że 95% firm generatywnej AI ponosi porażki.

Wartość może się więc koncentrować, a nie rozpraszać. Jeśli pojedynczy producent chipów jest w stanie wchłonąć tak dużą część nadwyżki z rozbudowy AI – wraz z własnymi klientami obliczeniowymi – otwarte pytanie Warsha o strukturę rynku może już mieć wiodącą odpowiedź. Temu, co obserwować od tej pory, są wyniki prac zespołu zadaniowego, trajektoria „drugiej pochodnej” wydatków inwestycyjnych w nadchodzących kwartałach oraz to, czy ujęcie AI jako czynnika produkcji przez Warsha przejdzie z retoryki Jackson Hole do formalnych modeli prognostycznych Fed.

Źródło: przemówienie Rezerwy Federalnej