Europejski Bank Centralny ustalił, że firmy ze strefy euro finansują swoje inwestycje w sztuczną inteligencję bez zaciągania zadłużenia choćby zbliżonego do skali widocznej w Stanach Zjednoczonych, gdzie budowa infrastruktury AI opiera się na bilionach dolarów pożyczonych pieniędzy.

Wnioski zostały przedstawione w wpisie na blogu EBC „How firms plan to finance AI investment,” opublikowanym 2 października i opartym na danych z badania banku dotyczącego dostępu przedsiębiorstw do finansowania (SAFE), wieloletniego badania Eurosystemu o tym, jak firmy w całej wspólnocie pozyskują finansowanie.

Badanie rodzi pytania, czy obserwatorzy powinni się niepokoić, że firmy ze strefy euro, które już teraz wydają na AI znacznie mniej niż ich amerykańskie odpowiedniki, odmawiają też zniwelowania luki poprzez zaciąganie długów. Ścieżka finansowania ma znaczenie, ponieważ decyduje o tym, kto poniesie straty, jeśli zwroty z AI rozczarują — w przypadku pożyczonych pieniędzy będą to wierzyciele, a w przypadku środków własnych — bilanse samych firm.

Ameryka finansuje boom AI pożyczonymi pieniędzmi

Pięć największych amerykańskich firm technologicznych posiada 1,65 biliona dolarów ukrytego długu — zobowiązań, które nie pojawiają się bezpośrednio w ich bilansach — oraz 1,35 biliona dolarów długu w bilansach, według badania Nikkei cytowanego przez Fortune. Ta kwota oznacza około ośmiokrotny wzrost w zaledwie cztery lata.

Osobny szacunek Moody’s wycenił transakcje poza bilansem na 1,2 biliona dolarów, z czego ponad 820 miliardów dolarów zostało przeznaczonych na centra danych, które jeszcze nie są gotowe. Firmy zaciągają również długi na finansowanie długoterminowych zobowiązań, takich jak chipy, serwery i dzierżawa operatorów centrów danych.

Hyperscalery — firmy obsługujące największe na świecie sieci chmurowe i centra danych — oraz powiązane podmioty, takie jak Nvidia, wyemitowały w 2026 roku obligacje o wartości 225 miliardów dolarów, według S&P Global, co stanowi wzrost o 973,7% w połowie roku. Szacuje się, że do końca roku kwota ta osiągnie blisko 400 miliardów dolarów. Goldman Sachs przewiduje, że dług hyperscalerów będzie dalej rósł o kolejne 60% w 2027 roku, docierając do nowego rekordu 420 miliardów dolarów.

Finansujący nie są już tak entuzjastycznie nastawieni do długu na AI

Skala zadłużenia zaczęła przyciągać uwagę w niektórych kręgach Wall Street. Od września rynek najwyżej ocenianego kredytu korporacyjnego od banków i przedsiębiorstw przemysłowych nabiera tempa, podczas gdy podobne oferty od emitentów powiązanych z AI poruszają się w przeciwnym kierunku.

„Jesteśmy bardzo wybiórczy w kwestii tego, jak inwestujemy w dług hyperscalerów” — powiedział Colby Stilson, szef długu stałoprocentowego w Brown Advisory w Londynie, w rozmowie z Reuters.

Torsten Slok z Apollo Global potwierdził skalę zmiany popytu, donosząc, że zlecenia inwestorów na dolara obligacji hyperscalerów spadły poniżej dwukrotności w lipcu z blisko pięciokrotności w lutym.

Europa wciąż musi nadrabiać zaległości obliczeniowe

Niechęć Europy do zaciągania długów zderza się z jej problemem inwestycyjnym. Oxford Economics prognozuje, że wydatki amerykańskich firm na sprzęt i infrastrukturę AI wzrosną o 40% w ujęciu realnym między 2021 a końcem 2027 roku, w porównaniu do zaledwie 12% dla strefy euro, według danych przekazanych przez Cryptopolitan w sierpniu.

Bank Rozrachunków Międzynarodowych ostrzegł, że amerykańskie tempo może zakończyć się „pęknięciem inwestycji”, ale zaległości wciąż niepokoją europejskich ekonomistów.

Były prezes EBC Mario Draghi przedstawił stawkę we wrześniowym felietonie w Financial Times, argumentując, że Unia Europejska gospodarzy mniej niż 5% światowych mocy obliczeniowych AI wobec 75% w Stanach Zjednoczonych, a luka między popytem a zainstalowanymi zasobami może poszerzyć się do 14 gigawatów do 2030 roku.

„Odcięcie od AI, gdy gospodarka będzie na niej działać, byłoby bardziej podobne do odcięcia od amerykańskiego systemu finansowego. Skutki byłyby katastrofalne” — napisał Draghi. Jego proponowanym rozwiązaniem jest łączenie siły nabywczej europejskich firm w kontrakty na tyle duże, aby sfinansować nowe centra danych.

Kolejne rundy badania SAFE pokażą, czy firmy ze strefy euro pozostaną przy tej ścieżce z niewielkim zadłużeniem, a sposób, w jaki kontynent zaguje na propozycje takie jak ta Draghiego, pomoże określić, czy luka obliczeniowa się zmniejszy.