Protokoły z lipcowego posiedzenia Rady Prezesów Europejskiego Banku Centralnego — publikowane kilka tygodni po każdym spotkaniu, na wzór protokołów zebrań — pokazują, że decydenci uznali, iż ryzyka dla perspektyw inflacji są przesunięte ku górze, przy czym poparli decyzję o utrzymaniu stóp polityki pieniężnej bez zmian.

Zgodnie z pełnymi protokołami oczekiwania inflacyjne pozostawały obecnie dobrze zakotwiczone w perspektywie średniookresowej, jednak wysokie krótkookresowe oczekiwania inflacyjne utrzymywały się od wybuchu wojny. Członkowie rady zauważyli, że im dłużej ceny energii pozostawały na wysokim poziomie, tym bardziej prawdopodobne było, że poprzez efekty pośrednie i drugiej fali będą napędzać szerszą inflację — czyli kanał, którym wyższe koszty energii i importu przenikają do płac i cen krajowych, utrudniając sprowadzenie inflacji z powrotem w dół.

Członkowie rady w dużej mierze zgadzali się, że napływające informacje były w szerokim zakresie zgodne ze scenariuszem bazowym czerwcowych projekcji, a otuchy czerpali z faktu, że większość oczekiwań inflacyjnych mierzonych w badaniach i wycenach rynkowych pozostawała dobrze zakotwiczona. Jednocześnie ocenili, że perspektywy inflacji pozostają podatne na nowe szoki oraz że ryzyka związane z perspektywami inflacji nadal są przesunięte ku górze.

W kwestii polityki pieniężnej członkowie podkreślali, że napływające dane mocno przemawiały za wstrzymaniem podwyżek stóp na lipcowym posiedzeniu, zauważając, że dotąd było niewiele dowodów na materializację efektów drugiej fali.

Niektórzy członkowie zauważyli jednak, że napływające dane podkreślały zasadność dalszego zaostrzania polityki, i oświadczyli, że nie sprzeciwialiby się podwyżce stóp na lipcowym posiedzeniu. Podkreślali oni niewielkie prawdopodobieństwo sytuacji, w której kolejna podwyżka stóp nie byłaby uzasadniona, kładąc mocniejszy nacisk na ryzyka wzrostu dla perspektyw inflacji i argumentując, że stopy muszą wejść na łagodnie restrykcyjne terytorium — powyżej poziomu, przy którym polityka pieniężna ani stymuluje, ani hamuje gospodarki.

Pomimo tych obaw wszyscy członkowie byli gotowi poprzeć decyzję o utrzymaniu stóp polityki pieniężnej bez zmian. Argumentowano, że działanie wyprzedzające mogłoby być uzasadnione, gdyby sytuacja stała się wystarczająco ostra, jednak w obecnych okolicznościach najbardziej rozważnym kierunkiem działania było postępowanie powoli, co odzwierciedla wartość opcji czekania — korzyść z gromadzenia kolejnych dowodów przed zobowiązaniem się do kroku, który wciąż można by wykonać później, gdyby presja inflacyjna się nasiliła.

Członkowie podkreślali również konieczność przekazania, że ryzyka dla inflacji są przesunięte ku górze, oraz że ważne jest, by nie sugerować, iż pauza w podwyżkach stóp na obecnym posiedzeniu oznaczała osiągnięcie końca cyklu zaostrzania polityki.

Protokoły nie zawierały prawdziwych niespodzianek, a ich język w dużej mierze potwierdzał kierunek, w którym EBC od jakiegoś czasu przygotowuje grunt pod wrześniową podwyżkę stóp. Dla przypomnienia: powszechnie oczekuje się, że EBC w przyszłym miesiącu ponownie podniesie kluczowe stopy procentowe, aby lepiej ustawiać się w walce z inflacją. Kolejna podwyżka stóp zapewne przesunęłaby politykę pieniężną jedynie na łagodnie restrykcyjne terytorium — poziom minimalny, na którym decydenci muszą się znajdować, przygotowując się na gorszy rozwój wypadków na froncie inflacyjnym. Ponieważ protokoły ukazały się zaledwie kilka tygodni przed tą decyzją, uwaga zwraca się teraz ku wrześniowemu posiedzeniu i towarzyszącym mu kwartalnym projekcjom zespołu analityków, które pokażą, czy ryzyka wzrostu sygnalizowane w lipcu znalazły odzwierciedlenie we własnych wyliczeniach EBC, a także ku napływającym danym o inflacji bazowej i płacach, które ukształtują przebieg debaty między zwolennikami cierpliwości a zwolennikami dalszego zaostrzania polityki.