Amerykański dolar czerpał wsparcie w ostatnich tygodniach z podwyższonych rentowności papierów skarbowych oraz rynkowych oczekiwań, że Rezerwa Federalna mogła jeszcze nie zakończyć walki z inflacją. Inwestorzy nadal przypisują pewne prawdopodobieństwo dodatkowej podwyżce stóp. Jednak to wycenowanie może okazać się trudne do utrzymania, jeśli napięcia na Bliskim Wschodzie zelzeją, a presja inflacyjna ulegnie osłabieniu, co stworzyłoby grunt do potencjalnego zawężenia przewagi dolara nad euro.

Weryfikacja w dół oczekiwanej trajektorii polityki Fed stanowi jedno z głównych średnioterminowych ryzyk dla dolara. Różnice stóp procentowych między Stanami Zjednoczonymi a strefą euro były w ostatnich latach kluczowym czynnikiem kształtującym wycenę EUR/USD, co oznacza, że nawet niewielkie zmiany w względnych oczekiwaniach politycznych mogą w istotny sposób wpłynąć na kurs wymiany.

Oczekiwania dotyczące Fed nadal zapewniają wsparcie

Ostatnia siła dolara wynika przede wszystkim z oczekiwań dotyczących polityki monetarnej. Gdy Kevin Warsh objął funkcję przewodniczącego Fed, istniały obawy, że mógłby znaleźć się pod presją ze strony Donalda Trumpa, który wielokrotnie opowiadał się za niższymi stawkami procentowymi. Ten scenariusz nie zmaterializował się. Warsh konsekwentnie podkreślał znaczenie przywrócenia stabilności cen, a przy wciąż podwyższonej inflacji inwestorzy nadal widzą miejsce na dalsze zacieśnianie. Utrzymało to amerykańskie rentowności na stosunkowo wysokim poziomie i wspierało walutę.

Realne rentowności w USA — skorygowane o oczekiwania inflacyjne — stanowiły szczególnie ważną kotwicę dla popytu na dolara, ponieważ wpływają na przepływy kapitału do aktywów denominowanych w dolarach ze strony globalnych inwestorów poszukujących dodatnich stóp zwrotu.

Lipcowe posiedzenie FOMC zmieniło narrację

Lipcowe posiedzenie FOMC wprowadziło pierwsze namacalne oznaki niepewności. Warsh nie wykorzystał tej okazji do jednoznacznego przygotowania rynków na kolejną podwyżkę. Jego niechęć do dostarczenia jasnej komunikacji forward softened oczekiwania dotyczące niebawem zacieśniania, choć nie wyeliminowała ich całkowicie.

To stanowisko podnosi znaczenie nadchodzących danych gospodarczych. Dane dotyczące inflacji, zatrudnienia i wzrostu wynagrodzeń będą w coraz większym stopniu kształtować ocenę inwestorów co do kolejnego kroku Fed. Rynki zazwyczaj zwracają się ku inflacji Core PCE, preferowanemu wskaźnikowi Fed, obok miesięcznych danych o zatrudnieniu i średnich godzinowych zarobkach jako kluczowych czynników determinujących wycenę ścieżki polityki. Mocne dane mogłyby szybko przywrócić oczekiwania kolejnej podwyżki, podczas gdy słabsze odczyty mogłyby przynieść odwrotny skutek i wywierać presję na dolara.

Napięcia na Bliskim Wschodzie nadal stanowią ryzyko inflacyjne

Ewolucja sytuacji na Bliskim Wschodzie stanowi kolejny krytyczny element perspektywy polityki monetarnej. Zakłócenia w żegludze przez Cieśninę Ormuz nadal podtrzymują ceny energii i generują dodatkowe krótkoterminowe ryzyka inflacyjne. Cieśnina jest jednym z najważniejszych na świecie wąskich gardeł tranzytu ropy naftowej, obsługując około jednej piątej globalnej konsumpcji ropy, co sprawia, że wszelkie zakłócenia w tym rejonie są systemowo istotne dla rynków towarowych.

Trwały porozumienie między Stanami Zjednoczonymi a Iranem mogłoby istotnie zmienić to tło. Otwarcie Cieśniny i zmniejszenie ryzyka geopolitycznego prawdopodobnie wywrzełyby presję na obniżkę cen ropy, co z kolei podważyłoby jeden z kluczowych argumentów za utrzymaniem wyjątkowo restrykcyjnego stanowiska amerykańskiej polityki monetarnej.

Niższe ceny energii przyniosłyby nieproporcjonalnie duże korzyści strefie euro

Deeskalacja mogłaby mieć szczególne znaczenie dla Europy. Strefa euro pozostaje silnie uzależniona od importu energii, podczas gdy Stany Zjednoczone zajmują znacznie silniejszą pozycję dzięki krajowej produkcji energii. Zależność Europy od importu energii została wyraźnie uwypuklona podczas kryzysu energetycznego w 2022 roku, który obnażył wrażliwość gospodarek zmuszonych do zakupu ropy i gazu na rynkach globalnych, często wycenianych w dolarach.

Obniżenie cen ropy i gazu zmniejszyłoby koszty importu Europy, poprawiłoby perspektywy dla przedsiębiorstw i gospodarstw domowych oraz wzmocniłoby aktywność gospodarczą. Z tej perspektywy euro mogłoby zyskać więcej niż dolar na trwałej poprawie sytuacji geopolitycznej.

Istnieje jednak kompromis w zakresie polityki monetarnej. Niższe ceny energii złagodziłyby również presję inflacyjną w strefie euro, co mogłoby osłabić oczekiwania dalszego zacieśniania przez EBC i ograniczyć część potencjału wzrostowego wspólnej waluty.

Czy rynki są zbyt jastrzębie wobec Fed?

Kluczowe pytanie brzmi, czy obecne wyceny amerykańskiej ścieżki stóp stały się zbyt agresywne. Inwestorzy w efekcie łączą oczekiwania istotnie niższej inflacji w nadchodzących kwartałach z możliwością dodatkowego zacieśniania przez Fed — dwa założenia, które z czasem mogą okazać się trudne do pogodzenia.

Jeśli amerykańska inflacja będzie nadal zmierzać w kierunku celu Fed, a ceny energii spadną, uzasadnienie dla kolejnej podwyżki stóp znacznie osłabnie. Stosunkowo konstruktywny pogląd Warsha na deflacyjne efekty wzrostu produktywności, w tym tych związanych ze sztuczną inteligencją, mógłby dodatkowo wzmocnić ten argument. Koncepcja, iż poprawa produktywności napędzana przez AI mogłaby tłumić presję kosztową, jest wciąż przedmiotem debaty wśród ekonomistów, ale zyskała na znaczeniu jako średnioterminowe rozważanie w dyskusjach o polityce.

Czy EUR/USD będzie powoli piąć się w górę?

W nadchodzących kwartałach głównym ryzykiem dla dolara jest zatem rewizja oczekiwanej ścieżki polityki Fed. Rynki mogłyby stopniowo przejść od wyceny dodatkowego zacieśniania do antycypowania przedłużonej pauzy, a ostatecznie kolejnych obniżek stóp.

Taka zmiana nadwyrężyłaby przewagę dolara w stopy procentowe i otworzyłaby przestrzeń dla EUR/USD do wzrostów. Niemniej jednak potencjał wzrostowy euro może pozostawać stopniowy, ponieważ spadająca europejska inflacja mogłaby jednocześnie skłonić inwestorów do wyceny bardziej akomodacyjnej polityki EBC. Względne tempo, w jakim Fed i EBC dostosują swoje odpowiednie stanowiska, prawdopodobnie przesądzi o tym, ile miejsca do manewru para będzie w stanie pokonać.

Perspektywy techniczne dla EUR/USD

Z punktu widzenia technicznego EUR/USD znajduje się w zauważalnym momencie. Po ostrych wzrostach odnotowanych pod koniec lipca para konsoliduje się w krótkoterminowym przedziale między 1,1500 a 1,1560. Kurs wymiany notuje również tuż poniżej opadającej linii trendu łączącej szczyty z końca stycznia 2026 roku z tymi zarejestrowanymi w kwietniu i maju.