CoreWeave ubiega się o duży kredyt zabezpieczony swoimi układami scalonymi — źródło finansowania, na które dynamicznie rozwijający się dostawca usług chmurowych AI opiera się w znacznym stopniu, mimo że część jego istniejącego długu korporacyjnego nadal jest handlowana na poziomach distressed — sygnalizujących obawy inwestorów, czy te pożyczki zostaną spłacone.

Szef zarządu Michael Intrator powiedział, że firma odchodzi od finansowania niezabezpieczonego w obecnych warunkach. „Patrząc w przyszłość, nie będziemy korzystać z rynku długu niezabezpieczonego przy obecnych stopach zwrotu. I nie musimy tego robić” — oświadczył, argumentując, że w obecnych warunkach kredyt zabezpieczony układami jest skutecznym sposobem pozyskania kapitału.

Inwestorzy uważnie przyglądają się planom finansowania budowy infrastruktury. W ostatnich miesiącach akcje i obligacje CoreWeave mocno ucierpiały z powodu rosnących obaw dotyczących masywnych pożyczek zaciąganych na budowę centrów danych, a kurs akcji firmy stracił w ciągu ostatniego miesiąca około 40% swojej wartości.

Analitycy z Wolfe Research argumentowali, że firmy neocloud — dostawcy specjalizujący się w wynajmie mocy obliczeniowych GPU — muszą być w pełni transparentni co do tego, ile gotówki potrzebują, aby zrealizować zaległe zamówienia i osiągnąć swoje cele. Przejrzysty harmonogram informujący inwestorów o tym, które kanały finansowania i kiedy zostaną wykorzystane, w dużej mierze pomógłby uspokoić rynek — stwierdzili.

Kredyty zabezpieczone układami pokryją większość kosztów sprzętu

CoreWeave zamierza przeznaczyć nowy kredyt na zakup chipów Nvidii i sprzętu infrastrukturalnego. Spodziewane oprocentowanie wynosi 7% do 7,5%, co byłoby ponad dwukrotnym obniżeniem kosztów pożyczki w porównaniu z długiem niezabezpieczonym — dyskonto odzwierciedlające zdolność pożyczkodawców do odzyskania samych chipów i sprzętu, jeśli firma nie spłaci zobowiązania, zamiast polegać wyłącznie na jej ogólnej wiarygodności kredytowej. W zależności od klienta kredyty zabezpieczone układami pokryją od pełnej wartości sprzętu do 70% — powiedział Intrator.

Firma spodziewa się również około 9 miliardów dolarów wpłat klientów i zaliczek w ciągu najbliższych trzech miesięcy i zamierza naciskać na więcej. Według Intratora finansowanie z zaliczek jest po prostu bardziej atrakcyjną ścieżką w obecnym rynku. Dodał, że firma nie będzie na ten moment szukać dodatkowego finansowania niezabezpieczonego ze względu na panujące wysokie stopy procentowe.

Strategia finansowania podkreśla trudną równowagę, przed którą stają dostawcy infrastruktury AI. Budowa centrów danych wymaga znacznych nakładów z góry, podczas gdy przychody z tych obiektów mogą potrzebować czasu, aby pokryć koszty budowy, sprzętu, energii elektrycznej i finansowania. CoreWeave musi więc nadal pozyskiwać finansowanie, zapewniając jednocześnie, że rosnąca liczba umów z klientami generuje wystarczającą gotówkę, aby wywiązać się z zobowiązań. Zmiana w kierunku kredytów zabezpieczonych aktywami i zaliczek od klientów sugeruje, że firma staje się bardziej selektywna w finansowaniu swojej ekspansji, dążąc do dopasowania nowego zadłużenia do umów generujących przychody.

„Ich koszty odsetek są znacznie wyższe niż skorygowany dochód operacyjny — to mówi ci, że działalność generowana z tych centrów danych nie wystarcza na spłatę narastającego zadłużenia” — powiedział CEO CoreWeave Michael Intrator.

CoreWeave prognozuje przychody powyżej 13 miliardów dolarów

CoreWeave podniósł prognozę przychodów rocznych do 13–13,3 miliarda dolarów, powyżej wcześniejszej górnej granicy prognozy wynoszącej 13,2 miliarda dolarów i szacunku Wall Street na poziomie 12,9 miliarda dolarów. Nowa prognoza przyniosła pewną ulgę części środowiska inwestorów, które nadal obawia się ogromnego obciążenia długiem i agresywnego planu wydatków.

„Jeśli CoreWeave zdoła utrzymać kilka kwartałów z rzędu takiej skuteczności, te obawy bybyby osłabły” — powiedział Brian Mulberry, główny strateg rynkowy w Zacks Investment Management.

W trzecim kwartale CoreWeave uzyskał 3,66 miliarda dolarów przychodów, co przewyższyło oczekiwania Wall Street na poziomie 3,56 miliarda dolarów, a dostawca usług chmurowych odnotował również mniejszą niż przewidywano stratę w wysokości 1,27 dolara na akcję w porównaniu z szacowanymi 1,46 dolara.

Według szefa firmy wyniki pokazują, że firma radzi sobie dobrze, szybko się skaluje i przyciąga lojalnych klientów. Ponowił, że zyski operacyjne firmy są znacznie wyższe niż koszty odsetek i że do 2028 roku CoreWeave będzie generował zyski netto.

Pytania o wydatki Microsoftu pozostają

Dla CoreWeave spadek koniunktury nadal może się rozchodzić. Microsoft, który historycznie stanowił większość przychodów CoreWeave, poinformował, że ogranicza wydatki kapitałowe, ponieważ część jego partnerów neocloud jest spóźniona względem harmonogramu — nie podał jednak, którzy.

Uzależnienie CoreWeave od dużych klientów technologicznych — w szczególności Microsoftu — pozostaje punktem wrażliwości, ponieważ ci klienci historycznie stanowili dużą część całości przychodów. Jeśli Microsoft ograniczy wydatki na infrastrukturę, plany wzrostu CoreWeave mogą ucierpieć. Jeśli kluczowi klienci opóźnią projekty centrów danych lub zredukują zobowiązania dotyczące infrastruktury AI, CoreWeave może nie być w stanie wdrożyć sprzętu wystarczająco szybko, aby wygenerować zwroty i obsłużyć zadłużenie — co podkreśla ryzyko koncentracji klientów. Na tym tle krótkoterminowe punkty odniesienia są konkretne: czy prognozowane 9 miliardów dolarów wpłat klientów i zaliczek napłynie w ciągu najbliższych trzech miesięcy, czy kredyt zabezpieczony układami zostanie zakończony na oczekiwanych warunkach 7% do 7,5%, oraz czy CoreWeave zdoła utrzymać kolejne kwartały skuteczności, które Mulberry opisał jako próg łagodzący obawy o zadłużenie.