Chińska tendencja reflacyjna wykazuje oznaki spowolnienia, gdy inflacja CPI i PPI pozostaje poniżej prognoz

World Economy News — 10/08/2026

Inflacja cen konsumpcyjnych w Chinach ochłodziła się w lipcu bardziej, niż oczekiwano, co rodzi pytania, czy reflacyjna dynamika kraju słabnie. Zarówno główny wskaźnik CPI, jak i inflacja cen producenckich osiągnęły poziom poniżej rynkowych prognoz, podczas gdy utrzymująca się deflacja w sektorach żywności i wynajmu nadal ciąży ogólnemu obrazowi cenowemu. Jako druga co do wielkości gospodarka świata i kluczowy motor globalnego popytu na surowce, zdolność Chin do utrzymania reflacji ma implikacje dla partnerów handlowych i oczekiwań dotyczących globalnego wzrostu.

Inflacja CPI spada do półrocznego minimum

Inflacja CPI w Chinach spadła do 0,5% r/r w lipcu, z 1,0% w czerwcu, pozostając poniżej zarówno oczekiwań rynkowych (0,8%), jak i prognozy ING (0,9%). Odczyt ten oznaczył półroczne minimum. W ujęciu miesiąc do miesiąca CPI nieznacznie wzrosła do -0,1% z -0,3%, co stanowi trzeci z rzędu miesiąc na negatywnym terytorium.

Rdzeń CPI spadł do 0,9% r/r w lipcu, również osiągając półroczne minimum. Inflacja bazowa pozostaje jednak konsekwentnie dodatnia od marca 2025 r. i wykazuje zauważalnie stabilniejsze zachowanie niż główny wskaźnik.

Najbardziej znaczącym ruchem w ostatnich miesiącach była podkategoria paliw transportowych, która spadła do zaledwie 0,8% r/r w lipcu z 15,3% w czerwcu. Ceny benzyny w całych Chinach wyraźnie spadły w lipcu, mimo skoku cen ropy naftowej. Ceny zaczęły ponownie rosnąć w ostatnim tygodniu lipca — trend, który może przenieść się na dane z sierpnia. Oczekuje się, że ta kategoria pozostanie zmienna w zależności od rozwoju sytuacji geopolitycznej na Bliskim Wschodzie.

Żywność i wynajem pozostają głównymi obciążeniami

Poza zmiennością cen energii, żywność i wynajem nadal stanowią główne presje spadkowe na inflację.

Inflacja żywności odnotowała czwarty z rzędu miesiąc deflacji w lipcu, rising 0,1 p.p. do -1,5% r/r. Ceny wieprzowiny (-13,3%) pozostają znaczącym obciążeniem, a typowy chiński cykl wieprzowiny został w dużej mierze opóźniony w warunkach obfitej podaży. Chiny są największym na świecie konsumentem i producentem wieprzowiny, co oznacza, że przedłużająca się słabość w tej kategorii odzwierciedla szersze osłabienie krajowego popytu konsumenckiego. Większość pozostałych podkategorii żywności również pozostaje w deflacji, z wyraźnym wyjątkiem jajek, których ceny skoczyły o 14,4%. Biorąc pod uwagę, że żywność stanowi niemal 30% koszyka CPI, utrzymująca się deflacja w tej kategorii stanowi istotne obciążenie dla głównego wskaźnika CPI.

Wynajem pozostał bez zmian na poziomie -0,6% r/r w lipcu, co oznacza czwarty z rzędu miesiąc na tym poziomie. Wynajem znajduje się na terytorium deflacji od 27 z ostatnich 28 miesięcy w obliczu trwającego spadku rynku nieruchomości, który jest pod presją od 2021 r. po regulacyjnych działaniach ograniczających dźwignię deweloperów. Mieszkania stanowią 22% chińskiego koszyka CPI.

Razem wzięte, mniej więcej połowa wskaźnika CPI jest hamowana przez lepką deflację w żywności i wynajmie, podczas gdy zmienność cen energii napędza zmiany miesięczne. Badania kolegów z ING nad zjawiskiem El Niño sugerują potencjalny wpływ na region Azji i Pacyfiku, który może ujawnić się w dalszej części roku i wpłynąć na komponent żywnościowy. Pojawiają się również niedawne oznaki stabilizacji cen mieszkań w największych chińskich miastach, co mogłoby ostatecznie pomóc ustabilizować wynajem.

Mimo spowolnienia głównego wskaźnika inflacji, ING powstrzymał się przed ogłoszeniem końca chińskiej historii reflacji, zauważając, że ryzyka dla tej trajektorii wydają się większe niż jeszcze kilka miesięcy temu, zwłaszcza że popyt krajowy nadal pozostaje słaby bez istotnego wsparcia polityki. Niemniej jednak oczekuje się, że 2026 rok zakończy się z inflacją bardziej przekonująco powyżej zera niż w ciągu ostatnich trzech lat.

Inflacja PPI pozostaje poniżej prognoz

Inflacja PPI w Chinach zwolniła do 3,5% r/r w lipcu, z 4,1% w czerwcu, nie dorównując zarówno prognozom rynkowym (3,9%), jak i ING (3,8%). W ujęciu miesiąc do miesiąca inflacja PPI spadła do -0,7% — drugi z rzędu miesiąc na negatywnym terytorium po ośmiomiesięcznej serii dodatniego wzrostu m/m. Deceleracja cen fabrycznych zasługuje na uwagę ze strony gospodarek nastawionych na eksport, ponieważ chińscy producenci wcześniej wykorzystywali niskie krajowe koszty nakładów do utrzymania konkurencyjnych cen na rynkach globalnych.

Struktura PPI pozostała bardzo nierównomierna. Wydobycie węgla (27,1%), wydobycie ropy i gazu (3,2%) oraz wydobycie metali nieżelaznych (22,6%) przodowały w wzrostach, natomiast produkcja żywności (-1,2%), produkcja wina, napojów i herbaty (-5,7%) oraz produkcja farmaceutyczna (-4,0%) pozostały w deflacji.

W obliczu mniej sprzyjającego efektu bazy w perspektywie, PPI prawdopodobnie osiągnął już swój szczyt na ten rok, chyba że nastąpi gorszy niż oczekiwano dalszy szok cenowy na rynku ropy.

Obniżka stóp przez PBOC pozostaje na stole

Wraz z ochłodzeniem inflacji energetycznej w ostatnich miesiącach i okazaniem się deflacji cen żywności bardziej lepką, niż się tego spodziewano, ryzyka dla prognozy inflacyjnej ING przesunęły się w dół. Prognoza inflacji CPI na rok 2026 została obniżona do 0,9% r/r z 1,2%.

ING podkreślił znaczenie przywrócenia pozytywnych oczekiwań inflacyjnych w Chinach po kilku latach zmagań z bliską deflacji i debatach nad potencjalną japanizacją gospodarki — scenariuszem, w którym zakorzeniona deflacja i słaby popyt stają się strukturalne, podobnie jak Japonia doświadczała przez dekady. Połączenie łagodniejącej dynamiki inflacyjnej i słabszej krajowej aktywności gospodarczej począwszy od drugiego kwartału stanowi solidny argument za obniżką stóp procentowych o 10 punktów bazowych przez Ludowy Bank Chin w nadchodzących miesiącach w celu wsparcia wzrostu.

Źródło: ING za pośrednictwem Hellenic Shipping News