Michael Burry, inwestor słynący z proroczego zakładu przeciwko amerykańskiemu rynkowi nieruchomości przed upadkiem w 2008 roku, ostro skrytykował plan Nvidii polegający na ułatwieniu finansowania infrastruktury sztucznej inteligencji na kwotę ponad 500 mld dolarów, porównując go do złożonej inżynierii finansowej, która poprzedziła globalny kryzys finansowy.

Burry, który zarządza Scion Asset Management i wcześniej zwracał uwagę na ostrzeżenia dotyczące funduszy indeksowych, kryptowalut i spekulacyjnych wycen spółek technologicznych, coraz częściej koncentruje swoje publiczne komentarze na tym, co uważa za ryzyka systemowe narastające pod wspieraną przez AI hossą.

W poście na platformie X Burry określił to rozwiązanie mianem „wyczynu Wall Street", wskazując na podobieństwa między strukturą finansowania skoncentrowaną na AI a instrumentami kolateralizowanymi, które przyczyniły się do załamania niemal dwie dekady temu.

Partnerstwo Nvidii z sześcioma gigantami finansowymi

Nvidia zawarła wstępne porozumienia z sześcioma dużymi firmami zarządzającymi aktywami: Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs i KKR. Partnerstwa te mają umożliwić firmom finansowanie budowy centrów danych poprzez pożyczki instytucjonalne zamiast wykorzystywania własnego kapitału korporacyjnego.

Inicjatywa pojawia się w momencie, gdy największe spółki chmurowe i technologiczne — w tym Microsoft, Alphabet, Meta i Amazon — łącznie zadeklarowały wydatki kapitałowe rzędu setek miliardów dolarów związane z AI w nadchodzących latach, co wywiera niezwykłą presję na podaż układów scalonych i przepustowość centrów danych.

CEO Nvidii Jensen Huang nazwał inicjatywę przełomową, oświadczając, że oznacza ona „pierwszy przypadek, w którym układy scalone stały się inwestowalną klasą aktywów", skutecznie stawiając półprzewodniki na równi z tradycyjnymi aktywami infrastrukturalnymi.

Struktura finansowania pod lupą

Zgodnie z porozumieniem Nvidia przejmie 25% udziały kapitałowe w przedsięwzięciach wspólnych i ustanowi „mechanizm wartości rezydualnej", który zobowiąże spółkę do wykupu lub ponownego wynajmu procesorów GPU w przypadku niepowodzenia projektów.

Burry udostępnił w mediach społecznościowych analizę wizualną przedstawiającą to, co uważa za kolista, nadmiernie lewarowaną sieć finansową. Zgodnie z jego schematem kapitał rent emerytalnych przepływa przez międzynarodowe podmioty reasekuracyjne, jest mnożony za pośrednictwem papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami i ostatecznie finansuje zakupy procesorów GPU dla klientów, w tym xAI Elona Muska.

Powołał się na konkretną transakcję, w ramach której specjalny podmiot celowy nabył procesory GB200 Nvidii o wartości 5,4 mld dolarów — będące częścią platformy architektury Blackwell nowej generacji Nvidii — w celu wynajęcia ich spółce xAI, startupowi sztucznej inteligencji Muska założonemu w 2023 roku, na infrastrukturę superkomputera AI Grok.

Burry ostrzegł swoich obserwatorów dosadną aluzją: „Poznaj nowego szefa. Taki sam jak stary szef", sugerując, że poleganie branży finansowej na złożonych produktach strukturyzowanych nie uległo fundamentalnej zmianie od kryzysu w 2008 roku.

Szersze obawy weteranów rynku i regulatorów

Burry nie jest jedyny w swoich zastrzeżeniach. Weteran strategii rynkowej Ed Yardeni określił reakcję inwestorów na wstępne porozumienia jako chłodną i ostrzegł przed „odrobiną hype'u".

Z badania Goldman Sachs wynika, że emisja długu związanego z infrastrukturą AI osiągnęła w 2026 roku około 500 mld dolarów, a zespoły zajmujące się dochodem stałym w firmie sygnalizują obawy inwestorów dotyczące wydłużonych terminów zapadalności i skoncentrowanej ekspozycji na konkretnych emitentów.

Osobno Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) ostrzegł, że Business Development Companies udzieliły pożyczek na łączną kwotę 115 mld dolarów spółkom programistycznym, co stanowi ponad 80% ich ekspozycji na sektor technologiczny. BIS zauważył, że zakłócenia wywołane generatywną sztuczną inteligencją mogą nadwerężyć przychody tych pożyczkobiorców z sektora oprogramowania, tworząc niedoceniane ryzyka na rynkach kredytów prywatnych.

Ostrzeżenie BIS podkreśla szersze pytanie zawieszone nad rozbudową infrastruktury AI: czy firmy zaciągające znaczne długi na zakup procesorów GPU wygenerują wystarczające przychody z produktów i usług opartych na AI do obsługi tego długu — obawa, która wykracza poza bilans samej Nvidii i obejmuje cały łańcuch pożyczkodawców, wynajmujących i użytkowników końcowych.

Reakcja rynku i pozycja Burry'ego

Akcje Nvidii wzrosły o 16,62% od początku roku, kończąc sesję wtorkową na poziomie 217,50 USD. W przedhandelnych obrotach w środę akcje zyskały około 1,17%, co sugeruje, że inwestorzy w dużej mierze ignorują ostrzeżenia Burry'ego.

Burry poparł jednak swój sceptyczny stosunek kapitałem. Ostatnio powiększył swoją niedźwiedzią pozycję na Nvidię, kupując dodatkowe opcje sprzedaży — kontrakty, które zyskują na wartości w przypadku spadku kursu akcji bazowej.