Fund managerowie rzadko byli tak byczo nastawieni, jak są obecnie — wynika z najnowszego Global Fund Manager Survey Bank of America, który odnotował trzeci najbardziej optymistyczny odczyt od 2022 roku, mimo że alokacje gotówkowe spadły w pobliże historycznych minimów, a niemal nikt nie pozycjonował się na podwyżkę stóp przez Rezerwę Federalną ani na spowolnienie gospodarcze. Comiesięczna ankieta wśród profesjonalnych alokatorów to jeden z uważniej obserwowanych barometrów sentymentu instytucjonalnego, a ponieważ respondenci zarządzają realnymi portfelami, odzwierciedla ona decyzje alokacyjne, a nie tylko opinie.

Gotówka blisko rekordowych minimów, akcje na wieloletnim maksimum

Sierpniowa ankieta, w której odpowiedzi udzieliło około 180 zarządzających odpowiadających za aktywa o wartości ponad pół biliona dolarów, pokazała spadek alokacji gotówkowych do 3,5% aktywów pod zarządzaniem — jednego z najniższych poziomów od momentu, gdy badanie zaczęło śledzić ten wskaźnik w 1998 roku. Spadek był na tyle duży, że uruchomił kontrariańską zasadę Cash Rule BofA, która wysyła sygnał „sell”, gdy gotówka spada do 4% aktywów pod zarządzaniem lub poniżej tego poziomu. Zasada ma z definicji charakter kontrariański: tak niskie bufory gotówkowe oznaczają, że zarządzający są niemal w pełni zainwestowani, a więc mają niewiele wolnej gotówki do wykorzystania na rynku — co BofA interpretuje jako optymizm już odzwierciedlony w cenach, a nie dopiero oczekujący na realizację.

Jednocześnie globalna alokacja w akcje wzrosła do netto 56% przeważenia — czyli przewagi zarządzających z przeważeniem akcji nad tymi z niedoważeniem — co jest najwyższym poziomem od listopada 2021 roku i czternastym z rzędu miesiącem utrzymywania przeważenia akcji.

Pewność co do wzrostu i oczekiwania wobec Fed

Za tym optymizmem stoi wyjątkowo wysoka wiara w perspektywy gospodarcze. Rekordowe 56% respondentów stwierdziło, że nie oczekuje żadnego spowolnienia gospodarczego ani „miękkiego lądowania”, a 43% prognozuje wyraźny boom gospodarczy, co jest najwyższym wynikiem od lutego 2022 roku. Strategowie BofA, na czele z głównym strategiem ds. akcji Michaelem Hartnettem, opisali dominujący pogląd jako taki, w którym inwestorzy widzą niewielkie ryzyko wynikające ze wzrostu, polityki Rezerwy Federalnej, wydatków na sztuczną inteligencję lub kalendarza politycznego, a ankieta wskazuje, że obecne pozycjonowanie sprzyja rotacji wewnątrz aktywów ryzykownych, a nie zwiększaniu nowej ekspozycji.

W kwestii polityki pieniężnej około 72% respondentów — niemal trzy czwarte — nie oczekuje, że przewodniczący Fed Kevin Warsh podniesie stopy procentowe przed listopadowymi wyborami uzupełniającymi do Kongresu. Niewiele mniej niż jedna trzecia spodziewa się jastrzębiego tonu podczas nadchodzącego sympozjum w Jackson Hole, corocznego spotkania bankierów centralnych i ekonomistów organizowanego przez Kansas City Fed w Wyoming, które historycznie służyło jako मंच do przedstawiania kierunku myślenia Fed. Większość zarządzających oczekuje raczej neutralnego przekazu. Bardziej podzielone były opinie na temat wpływu pełnego zwycięstwa Demokratów w wyborach uzupełniających — scenariusza, który dałby partii jednolitą kontrolę nad Kongresem — choć niewielka większość nadal spodziewa się spadku akcji w takim przypadku.

Rotacja w technologii, bańka AI na szczycie ryzyk ogonowych

Dane o pozycjonowaniu pokazały, że w sierpniu zarządzający zwiększali ekspozycję na technologię, banki i energię, jednocześnie ograniczając zaangażowanie w przemysł i opiekę zdrowotną. Long na półprzewodniki pozostaje najbardziej zatłoczoną transakcją w badaniu — pozycją, którą respondenci najczęściej wskazują jako zbyt popularną — ale odsetek zarządzających tak ją oceniających wyraźnie spadł, z ponad 80% miesiąc wcześniej do blisko połowy. To sugeruje, że w technologii doszło już do pewnej rotacji, a nie do szerokiego ograniczenia apetytu na ryzyko.

Obawy o bańkę AI pozostają najczęściej wskazywanym ryzykiem ogonowym wśród respondentów, a wydatki kapitałowe hyperscalerów — największych firm z sektora chmury i infrastruktury AI — zostały uznane za najbardziej prawdopodobne źródło systemowego zdarzenia kredytowego, mimo że większość zarządzających nie oczekuje, by jakikolwiek hyperscaler ograniczył wydatki w tym roku.

W odczytach wyceny złoto jest obecnie postrzegane jako najbardziej niedowartościowany aktyw od marca 2023 roku, podczas gdy obligacje wyróżniają się jako zatłoczone niedoważenie. Osobno China's Securities Daily ostrzegł przed gonieniem za złotem przy obecnych szczytach.

Rozciągnięte pozycjonowanie jako krótkoterminowa słabość

Skala byczego nastawienia w sierpniowym badaniu BofA wskazuje na rynek, w którym to pozycjonowanie, a nie wycena czy ryzyko makroekonomiczne, może stać się w krótkim terminie bardziej istotną słabością. Przy tak niskim poziomie gotówki i alokacji w akcje na pięcioletnim maksimum przestrzeń do dalszego podbijania rynku świeżym kapitałem jest ograniczona, a pozycjonowanie pozostaje rozciągnięte na wypadek negatywnego zaskoczenia w zakresie wzrostu, inflacji lub polityki Fed. Kontrariańskie sygnały zawarte w ankiecie — status złota jako najbardziej niedowartościowanego aktywa od początku 2023 roku oraz obligacje jako zatłoczone niedoważenie — wskazują, gdzie nastroje mogą odwrócić się jako pierwsze, jeśli obecny konsensus co do wzrostu i stóp okaże się błędny.

Na sierpień kontrariańskie pomysły transakcyjne z ankiety obejmują zajęcie długiej pozycji w obligacjach i krótkiej w surowcach, preferowanie dóbr podstawowych względem technologii oraz zakup akcji z Wielkiej Brytanii kosztem akcji amerykańskich — czyli pozycje bezpośrednio przeciwne do tego, gdzie obecnie znajduje się większość rynku.