Przez lata etykieta „cyfrowego złota” przypisana Bitcoinowi wydawała się bardziej aspiracją niż opisem rzeczywistości. Nowe dane Bitwise Investments sugerują, że to porównanie może wręcz nie doceniać atutów Bitcoina jako twardego aktywa – przynajmniej jeśli chodzi o reakcję na rynek obligacji.

Zgodnie z analizą Bitwise z początku września 2026 r. Bitcoin historycznie wykazywał niższą korelację z rentownością 10-letnich obligacji skarbowych USA niż złoto. W praktyce oznacza to, że gdy rentowność obligacji gwałtownie rośnie, a ceny skarbowych papierów spadają, złoto zwykle reaguje ostrzej niż Bitcoin. Korelacja mierzy, jak ściśle dwa aktywa poruszają się razem, przyjmując wartości od -1 do 1 – niższa korelacja z rentownością oznacza więc, że zachowanie ceny Bitcoina jest mniej mechanicznie związane z codziennymi wahaniami rynku obligacji.

Ogłoszenie wsparcia płynności, które zapaliło lont

Katalizatorem ostatniej dywergencji było ogłoszone 19 sierpnia przez Departament Skarbu USA zamiaru podwojenia wykupów dłuższych obligacji wspierających płynność. Program zwiększył się z 2 mld do co najmniej 4 mld dolarów na operację, a większe zakupy miały rozpocząć się 9 września. Wykupy wspierające płynność to operacje, w których Skarbu wykupuje wyemitowane wcześniej papiery długoterminowe, zazwyczaj finansowane emisją krótkoterminową, aby złagodzić napięcia na długim końcu rynku.

Bitcoin zareagował tygodniowym wzrostem o 22,4%, najmocniejszym od marca 2024 r. Złoto w tym samym okresie wzrosło o około 5%.

Tło nadaje temu ruchowi jeszcze większe znaczenie. Łączny dług federalny USA przekroczył w sierpniu 2026 r. 40 bln dolarów, osiągając do połowy miesiąca około 40,13 bln dolarów – kamień milowy, który utrzymuje kwestię zrównoważenia fiskalnego w centrum debaty rynkowej i wzmacnia zainteresowanie aktywami o stałej lub ograniczonej podaży.

Zbieżność korelacji opowiada własną historię

Choć Bitcoin pozostaje mniej skorelowany z rentownością obligacji skarbowych niż złoto, jego relacja ze złotem samym w sobie znacznie się zacieśniła. 90-dniowa krocząca korelacja między Bitcoinem a złotem przekroczyła 0,5 na dzień 31 sierpnia 2026 r., osiągając najwyższy poziom od 2020 r. według danych Bitwise.

Na początku 2026 r. ta sama korelacja oscylowała wokół zera, zgodnie z badaniem Grayscale opublikowanym 27 sierpnia. Przejście z poziomu bliskiego zeru do powyżej 0,5 w ciągu zaledwie kilku miesięcy wskazuje, że siły makroekonomiczne – w szczególności rosnąca rentowność długoterminowych obligacji skarbowych oraz obawy o zrównoważenie fiskalne – pchają oba aktywa w tym samym kierunku.

Bitcoin konsekwentnie wyprzedawał złoto w dni, w których spadały ceny obligacji skarbowych. Ta przewaga w epizodach stresu na rynku obligacji stanowi rdzeń argumentacji Bitwise.

Co napęduje rozbieżność zachowań

Ściślejsza korelacja złota z rentownością obligacji skarbowych jest intuicyjna. Złoto jest szeroko notowane w instytucjonalnych portfelach o stałym dochodzie, gdzie modele alokacji bezpośrednio wiążą pozycje w złocie z oczekiwaniami realnej rentowności – czyli rentowności obligacji po odjęciu inflacji, odzwierciedlającej koszt alternatywny trzymania aktywa nieprzynoszącego dochodu. Gdy realna rentowność rośnie, te modele niemal mechanicznie redukują ekspozycję na złoto.

Bitcoin nie znajduje się jeszcze w tych samych ramach. Jego baza inwestorów pozostaje bardziej zróżnicowana – obejmuje inwestorów detalicznych, fundusze krypto-natywne, skarby korporacyjne oraz alokatorów majątku suwerennego, którzy dopiero budują pozycje, zamiast rebalansować portfele wokół krzywych rentowności.

Różnią się również mechanizmy podaży. Produkcja złota reaguje – choć powoli – na sygnały cenowe. Harmonogram emisji Bitcoina jest zakodowany w protokole – czteroletnie halvingi nowej podaży, kolejny zredukuje nagrody blokowe w 2028 r., przebiegają niezależnie od popytu – i jest całkowicie obojętny na działania Rezerwy Federalnej czy Departamentu Skarbu.

Konsekwencje dla konstrukcji portfela

Rosnąca korelacja Bitcoina ze złotem, w połączeniu z jego niższą wrażliwością na rentowność, stawia alokatorów przed ciekawą zagadką. Jeśli oba aktywa coraz mocniej reagują na te same obawy makroekonomiczne, ale Bitcoin reaguje agresywniej i przy mniejszym obciążeniu wynikającym z ruchów rentowności, optymalna alokacja może przesunąć się dalej w stronę kryptoaktywów, niż sugerują tradycyjne modele.

Dla traderów ten wzorzec stanowi taktyczny podręcznik. Sprzedaże obligacji skarbowych – szczególnie wywołane ogłoszeniami polityki fiskalnej czy dynamiką limitu zadłużenia – historycznie bywały następnie powiązane z ponadprzeciętnymi ruchami Bitcoina. Tygodniowy wzrost o 22,4% po rozszerzeniu wykupów to najbardziej dramatyczny niedawny przykład, ale wpisuje się w szerszy trend udokumentowany w analizie Bitwise.

Bliska zeru korelacja Bitcoina ze złotem z początku 2026 r. przypomina, że te relacje są niestabilne. Inwestorzy liczący na Bitcoina jako zabezpieczenie przed stresem obligacyjnym muszą uważnie śledzić wskaźnik korelacji 90-dniowej, bo gdy tylko zacznie on wracać w stronę zera, rachunek dywersyfikacji zmieni się całkowicie.