Rekordowa fala emisji długu przez wielkie firmy technologiczne kształtuje w tym roku rynki obligacji. Łączna emisja firm takich jak Meta, Amazon i NVIDIA osiągnęła 320 miliardów dolarów — wolumen odpowiadający już za niemal 70% całkowitej emisji amerykańskich obligacji skarbowych. Wzrost zbiega się w czasie z rosnącą rentownością obligacji skarbowych oraz po cichu postępującym zwrotem globalnych banków centralnych ku złotu.

Boom zadłużenia Big Tech zmienia rentowność obligacji skarbowych

Emisja obligacji przez wielkie firmy technologiczne, w tym przez specjalne pojazdy inwestycyjne (SPV), ma w 2026 roku gwałtownie wzrosnąć. Według Kobeissi Letter oznacza to wzrost o 120 miliardów dolarów rok do roku, czyli o 60%. Udział ten w emisji obligacji skarbowych ma sięgnąć około 70%, ponad dwukrotnie więcej niż 30% odnotowane w 2025 roku. Zmiana jest istotna, ponieważ mega-capowe firmy technologiczne historycznie zaciągały minimalne długi, finansując działalność i skupy akcji głównie z przepływów pieniężnych; zwrot ku wielkoskalowemu zadłużaniu się i strukturom SPV oznacza zmianę sposobu finansowania nakładów kapitałowych na AI.

We believe the AI debt boom is now driving Treasury yields higher. Combined bond issuance from Big Tech firms, including their Special Purpose Vehicles (SPVs), is expected to surge to a record $320 billion this year. This would mark a +$120 billion YoY increase, or +60%. As a… pic.twitter.com/doNATmKwqH — The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) September 5, 2026

Na tle poziomów z 2024 roku skok jest jeszcze wyraźniejszy: emisja długu Big Tech w tym roku jest niemal dziewięciokrotnie większa niż dwa lata temu. Firmy zaciągają kredyty na dużą skalę, aby sfinansować infrastrukturę sztucznej inteligencji — centra danych, chipy i pojemność chmurową.

Big Tech konkuruje teraz bezpośrednio z rządem USA o nabywców długoterminowego długu, a inwestorzy żądają wyższego wynagrodzenia za utrzymywanie rosnącego zasobu długu korporacyjnego. Obligacje korporacyjne oferują obecnie około 200 punktów bazowych wyższej rentowności niż skarbowe, a ta luka odciąga kapitał od długu rządowego.

W rezultacie rentowność obligacji skarbowych wzrosła. Konkurencja o tę samą bazę inwestorów się zaostrza, a firmy Big Tech nie wykazują oznak spowolnienia tempa zaciągania pożyczek. Kobeissi Letter opisuje ten trend jako strukturalną zmianę na rynkach długu. Dla inwestorów obligacyjnych zjawiskami do obserwacji w nadchodzących kwartałach są tempo nowych emisji technologicznych i wyniki aukcji skarbowych — oba będą kształtować to, ile rentowności rząd musi zaoferować, by przyciągnąć nabywców.

Banki centralne przechodzą z obligacji skarbowych na złoto

Długoterminowe obligacje skarbowe przynosiły w ostatnim dziesięcioleciu niepokojące stopy zwrotu. Macro Paper raportuje 10-letnią kroczącą stopę zwrotu na poziomie bliskim minus 2% rocznie — najsłabszy wynik tej klasy aktywów od około stu lat. Inwestorzy trzymający te obligacje przez dziesięć lat stracili w tym okresie na wartości.

Zagraniczne banki centralne w 2008 roku posiadały blisko 40% rynku obligacji skarbowych. Według Cory'ego Klippstena ze Swan.com udział ten spadł od tego czasu do zaledwie 12%.

Long-term Treasuries just delivered their worst ten-year return in a hundred years. Negative 2% a year, before inflation. Even the 1970s were better. Now look at what central banks did over the same period. https://t.co/GgG3KSbCei — Cory Klippsten Swan.com (@CorySwan) September 5, 2026

Zasoby w rękach zagranicy przestały rosnąć, mimo że całkowity dług USA rozszerzał się szybko. Różnicę wchłonęli głównie krajowi inwestorzy i Rezerwa Federalna.

W tym samym okresie zakupy złota przez banki centralne przyspieszyły. Samo w 2022, 2023 i 2024 roku nabywcy dodali ponad 1000 ton rocznie. Kolejne 863 tony nastąpiły w 2025 roku, co oznacza najsilniejsze trwałe kupowanie od 2009 roku. Łączna akumulacja przekroczyła 4000 ton w ciągu czterech lat. Kupowanie rozpoczęło się po tym, jak zachodnie sankacje zamroziły w 2022 roku rezerwy banku centralnego Rosji — fakt powszechnie wskazywany jako katalizator dywersyfikacji rezerw.

Wartość złota rosła wraz z falą zakupów. Pod koniec 2025 roku złoto stanowiło 27% globalnych oficjalnych rezerw, podczas gdy obligacje skarbowe odpowiadały w tym samym okresie za zaledwie 22%. Przy cenach złota z 2023 roku obligacje skarbowe wciąż prowadziłyby w tym porównaniu, 26% wobec 16%.

Europejskie banki centralne przeniosły również w tym roku rezerwy złota z amerykańskich skarbców, a norweski fundusz majątku suwerennego — według doniesień — rozważa cięcia w posiadanych obligacjach skarbowych. Oba ruchy wskazują na szerszą zmianę strategii rezerwowej wśród głównych gospodarek, choć żadna z instytucji nie porzuciła w pełni aktywów denominowanych w dolarach.