Microsoft, Amazon, Alphabet i Meta wydały łącznie 165 miliardów dolarów na wydatki inwestycyjne w drugim kwartale, generując zaledwie 7 miliardów dolarów wolnych przepływów pieniężnych. Ta luka wywiera znaczną presję na zdolność Big Techu do generowania gotówki, podczas gdy czterej hiperskalerzy zwiększają inwestycje w infrastrukturę AI.

Chris Wood z Jefferies wskazuje na ukryte ryzyko w tym pędzie wydatkowym: rosnące uzależnienie branży od spalających gotówkę firm AI — OpenAI i Anthropic.

Presja wydatków kapitałowych na wolne przepływy pieniężne

Wolne przepływy pieniężne — czyli gotówka, jaką firma generuje z działalności operacyjnej po odliczeniu wydatków kapitałowych — są ściślane, ponieważ hiperskalerzy przyspieszają budowę centrów danych, układów scalonych i przepustowości sieci niezbędnych do obsługi obciążeń AI. Zderzenie między 165 miliardami dolarów kwartalnych wydatków kapitałowych a 7 miliardami dolarów wolnych przepływów pieniężnych obrazuje skalę obecnego cyklu inwestycyjnego i stopień, w jakim przekształca on przepływy pieniężne Big Techu.

To ściskanie ma znaczenie wykraczające poza samą historię AI: te cztery firmy od lat należą do największych na świecie skupujących własne akcje, a wolne przepływy pieniężne to źródło, z którego finansowane są skupy akcji, dywidendy i dalsze inwestycje. Napięcie jest już widoczne w zachowaniach finansowych — Meta pozyskała 30 miliardów dolarów na rynku amerykańskich obligacji korporacyjnych w październiku 2025 roku, co było jedną z największych emisji długu korporacyjnego w historii, a Alphabet również w ciągu roku sięgnęła po rynki dłużne — to zmiana dla firm od dawna przyzwyczajonych do finansowania ekspansji gotówką operacyjną. Kilka z tej czwórki podniosło w toku 2025 roku prognozy wydatków kapitałowych na cały rok, co sygnalizuje, że rozbudowa będzie kontynuowana.

Powiązania z OpenAI i Anthropic

OpenAI, twórca ChatGPT, oraz Anthropic, twórca modeli AI Claude, należą do najbardziej rozpoznawalnych nazw w dziedzinie sztucznej inteligencji, a obie firmy wciąż spalają znaczne środki, zwiększając moce obliczeniowe. Ich działalność jest ściśle powiązana z hiperskalerami, którzy wydają obecnie na AI tak ogromne sumy: Microsoft jest głównym inwestorem OpenAI, a Amazon i Alphabet dokonały wielomiliardowych inwestycji w Anthropic. Takie ustalenia obejmowały zobowiązania firm AI do uruchamiania swoich obciążeń na platformach chmurowych swoich inwestorów, co oznacza, że znacząca część wydatków kapitałowych hiperskalerów na AI ostatecznie pokrywa potrzeby obliczeniowe spalających gotówkę deweloperów AI — tę wzajemną zależność Wood określa mianem ukrytego ryzyka. Struktura ta ma również charakter cyrkularny: gotówka zainwestowana w laboratoria AI wraca do inwestorów jako przychody z chmury, a zobowiązania OpenAI dotyczące mocy obliczeniowych wykraczają poza bezpośrednich inwestorów na innych partnerów infrastrukturalnych, poszerzając sieć zobowiązań stojących za tą rozbudową.

Tło

Chris Wood jest globalnym szefem strategii akcyjnej w Jefferies i doświadczonym strategiem rynkowym, znanym z cotygodniowego komentarza „Greed & Fear”, w którym przedstawia swój pogląd na rynki globalne. Jego najnowsze uwagi zwracają uwagę na to, jak finansowany jest boom infrastruktury AI, oraz na stopień wzajemnej zależności między bilansami Big Techu a czołowymi startupami AI. Otwartym pytaniem dla sektora pozostaje, czy przychody z chmury i związane z AI będą rosły wystarczająco szybko, by pokryć koszty instalowanych mocy — od tej arytmetyki zależy trwałość obecnego tempa wydatków.

Zgodnie z doniesieniem Economic Times Markets (artykuł źródłowy).