Zidentyfikowano lub przetworzono około 300 miliardów dolarów w specjalnych pojazdach inwestycyjnych (SPV) zabezpieczonych chipami — suma wskazująca na znaczną ilość sprzętu AI trzymanego poza bilansami największych firm technologicznych.

Według doniesień big teche i firmy AI korzystały z tych struktur w ciągu ostatniego roku, aby finansować budowę centrów danych i zakupy chipów. Cel jest prosty: pozyskać GPU bez pozwolenia, by towarzyszące mu zadłużenie zaśmiecało sprawozdania finansowe, które inwestorzy faktycznie czytają.

Jak powstało 300 miliardów dolarów

Specjalny pojazd inwestycyjny działa jako odrębny podmiot prawny. Firma tworzy pojazd, który następnie pożycza pieniądze i kupuje chipy, podczas gdy spółka matka dzierżawi sprzęt lub gwarantuje całe porozumienie z zewnątrz. Na papierze spółka matka pozostaje lekka; w praktyce nadal w pełni odpowiada poprzez dzierżawy i gancje.

Takie struktury nie są nowością w finansach. SPV od dawna stanowią fundament leasingu samolotów, nieruchomości i finansowania projektów, gdzie wydzielona pula aktywów i generowany przez nie dochód stoi za związanym z nimi zadłużeniem. Nowszym krokiem jest przepuszczanie przez ten sam schemat regałów pełnych GPU.

Dużą część finansowania dostarczyły firmy private credit. Blackstone i Apollo Global Management wspierały finansowanie zabezpieczone chipami, które zyskuje na popularności wraz ze stale rosnącym popytem na infrastrukturę AI. Możliwość sektora do wypisywania czeków w tej skali odzwierciedla lata ekspansji w finansowanie oparte na aktywach — rynek, który się poszerzył, gdy banki wycofały się z części kredytowania w wyniku surowszych zasad wprowadzonych po 2008 roku.

Alphabet stanowi jeden z najbardziej uderzających przykładów. Jego gwarancje związane z centrami danych skoczyły z 16,9 miliarda do 43,8 miliarda dolarów w zaledwie sześć miesięcy, more niż podwajając się w tym okresie. Mniej niż 2% tej kwoty pojawia się w bilansie Alphabeta.

Anthropic działał jeszcze szybciej. Powiązane z tym laboratorium AI SPV zgromadziły około 71 miliardów dolarów zadłużenia z tytułu leasingu chipów w ciągu około 60 dni, na początku sierpnia 2026 roku. Cały ten ruch oparł się na jednym pakiecie o wartości 35 miliardów dolarów, obejmującym porozumienia z Apollo i Blackstone.

Amazon również pozostaje w grze. Na stan z października 2026 roku firma — jak donoszą media — rozważa SPV o wartości 8 miliardów dolarów, które kupiłoby chipy Grace Blackwell od Nvidii i wydzierżawiłoby je z powrotem Amazonowi. Grace Blackwell to platforma centrów danych Nvidii, łącząca linię procesorów Grace CPU z układami Blackwell GPU.

Nvidia też chce być bankiem

Największa liczba w tej historii dotyczy planu, a nie zakończonej transakcji. W sierpniu 2026 roku Nvidia ogłosiła platformę finansowania zaprojektowaną tak, by przyciągnąć ponad 500 miliardów dolarów kapitału strony trzeciej dla finansowania zabezpieczonego chipami.

Tempo działań również jest zauważalne. Transakcje od połowy września do października wskazują na skoordynowaną próbę branżowego znalezienia finansowania, które nadąży za apetytem AI na moc obliczeniową.

Co to oznacza dla kredytodawców, inwestorów i budowy infrastruktury AI

Podstawowe ryzyko tkwi w sam zabezpieczeniu. Chipy są aktywami zabezpieczającymi te pożyczki, a sprzęt AI szybko traci na wartości wraz z pojawianiem się nowszych generacji. Uczestnicy rynku zwracali uwagę na to, jak szybka utrata wartości może wpłynąć na długoterminową odzyskiwalność zabezpieczeń. Kredytowanie oparte na aktywach zazwyczaj opiera się na zabezpieczeniach o długim okresie użytkowania i głębokich rynkach odsprzedaży, takich jak nieruchomości czy samoloty; Nvidia w przeciwieństwie do tego przeszła na mniej więcej roczny cykl wydawniczy nowych generacji chipów, skracając okno, zanim dany procesor zostanie wyparty. Jeśli kredytobiorca napotka trudności po latach dzierżawy, GPU pozostawione w SPV mogą być warte znacznie mniej niż zadłużenie, które miały zabezpieczyć.

Dla akcjonariuszy big techów główną kwestią jest widoczność. Gdy mniej niż 2% gwarancji Alphabeta pojawia się w jego bilansie, liczby z nagłówków mogą zaniżać, ile firma faktycznie zobowiązała się włożyć w budowę infrastruktury AI. Zobowiązania tego rodzaju zazwyczaj ujawniają się w notach towarzyszących kwartalnym i rocznym raportom, a nie w kluczowych liczbach dotyczących zadłużenia, więc pełny obraz mają głównie inwestorzy, którzy czytają dalej niż pierwszy wiersz.

Trzy rzeczy do obserwowania: czy Amazon sfinalizuje transakcję Grace Blackwell o wartości 8 miliardów dolarów, ile kapitału platforma Nvidii faktycznie przyciągnie w stosunku do celu 500 miliardów dolarów oraz czy kredytodawcy zaczną żądać ostrzejszych warunków w miarę narastania obaw o utratę wartości.

Źródło: CryptoBriefing