Bessent o obligacjach; Warsh o inflacji

Autor: Kelsey Williams

Bessent o obligacjach: w zeszłym tygodniu

Sekretarz Skarbu Bessent powiedział w zeszłą środę, że od września Departament Skarbu niemal podwoi skup długoterminowych obligacji skarbowych USA do co najmniej 4 mld dolarów na operację. Rynek obligacji zareagował mocno, podobnie jak złoto, podczas gdy dolar amerykański wyraźnie osłabł wobec innych walut fiducjarnych.

W tamtym momencie rynki zdawały się widzieć więcej, niż wynika to z oczywistych faktów. Sama skala działania blednie znacząco przy bliższym spojrzeniu.

4 mld dolarów to kropla w morzu w porównaniu z całkowitym rynkiem amerykańskich obligacji skarbowych, którego wartość przekracza 31 bln dolarów. Proponowany miesięczny dodatkowy skup odpowiada 0,000129% — to nie jest specjalnie znacząca kwota.

Rządowa interwencja i manipulacje na rynkach walutowych i kredytowych są częścią codziennej działalności. Dlaczego tak nieistotna aktywność ma wywoływać tak duże reakcje?

Być może rynki patrzyły poza konkretne dane, dostrzegając przypuszczalne dążenie Departamentu Skarbu do powstrzymania rentowności, zwłaszcza długoterminowych, w których koncentruje się duża część długu skarbowego. Departament Skarbu podkreślał również, że program skupu służy nie tyle zmianie struktury zapadalności, ile poprawie płynności.

Dla kontekstu: regularne skupy obligacji skarbowych to narzędzie zarządzania płynnością — Departament Skarbu finansuje wykupywanie starszych, mniej płynnych emisji poprzez zadłużanie się w nowych paperach, aby utrzymać płynne warunki handlu na rynku wtórnym, a nie zmieniać ogólnego rozmiaru długu. Inwestorzy jednak historycznie szybko odczytywali takie operacje przez pryzmat luzowania ilościowego — wielkoskalowych zakupów aktywów przez Fed z epoki po 2008 roku — co jest jednym z powodów, dla których nawet skromny program może gwałtownie poruszyć cenami.

Brzmi to dobrze, ale czy zasłużyło na tak silny dodatni skok cen obligacji, jaki nastąpił? Najwyraźniej nie, ponieważ większość tych zysków szybko została oddana.

A co ze złotem i dolarem?

W przypadku dolara amerykańskiego traderzy musieli uznać, że trębacz zagrał odwrót. Podobna reakcja nastąpiła po ogłoszeniu przez sekretarza Bessenta niecałe dwa tygodnie wcześniej, że Stany Zjednoczone interweniowały na rynkach walutowych, aby wesprzeć jena japońskiego, rzekomo w celu ograniczenia zmienności na rynkach. Czy najnowszy zryw Departamentu Skarbu do walki jest powodem, by oczekiwać osłabienia dolara? A może wręcz przeciwnie? Jeśli Departament Skarbu traktuje poważnie zwalczanie inflacji, wydawałoby się to korzystne dla dolara amerykańskiego.

Jeśli chodzi o złoto, to działanie przypominało szturchanie śpiącego niedźwiedzia. Niedźwiedź najwyraźniej nie wrócił do snu. Część reakcji złota jest z pewnością związana ze słabszym dolarem, choć złoto wciąż jest niemal 20% poniżej swojego szczytowego poziomu z początku tego roku.

Kevin Warsh o inflacji: w tym tygodniu

Kevin Warsh w piątek (28.) mówił bardziej wprost o zamiarach Fed w kwestii inflacji:

„Inflacja przebiega powyżej naszego celu 2%. Dlatego dominującym punktem zainteresowania Fed powinny być teraz ceny.”

Inwestorzy chwycili się tych słów, a szanse sprzyjające podwyżce stóp na wrześniowym posiedzeniu Fed radykalnie wzrosły. Dolar amerykański wyraźnie umocnił się na rynkach walutowych, a złoto spadło o ponad 3%. Wypowiedzi Warsha wywołały zdecydowanie inną reakcję niż ta, którą spotkało ogłoszenie pana Bessenta. Dlaczego?

Część odpowiedzi tkwi w oczekiwaniach. Wskazana przez Warsha wartość 2% to oficjalny cel inflacyjny Fed przyjęty w 2012 roku, a rynki wyceniają kontrakty futures na stopy funduszy federalnych w oparciu o oczekiwania dotyczące tego, jak zdecydowanie decydenci będą go bronić. Słowa urzędnika Fed sygnalizujące zaostrzenie kursu wobec inflacji szybko przekładają się zatem na przewartościowanie oczekiwań stóp procentowych — a co za tym idzie, na ruchy dolara i złota — jeszcze zanim dojdzie do jakichkolwiek działań politycznych.

Bessent o obligacjach

Wypowiedzi sekretarza Skarbu Bessenta z sierpnia — 1) interwencja dotycząca jena japońskiego oraz 2) skup długoterminowych obligacji skarbowych — wskazują na uzasadnione zaniepokojenie dwiema kluczowymi kwestiami dotykającymi rynków finansowych: zmiennością i płynnością. Kwestie te trudniej jest adresować przez pryzmat wiarygodności, biorąc pod uwagę nieograniczony apetyt Departamentu Skarbu na deficyty i dług.

Zwiększenie bezpośredniej (oficjalnej) interwencji było wyraźnym sygnałem zamiaru wsparcia rynku obligacji — to znaczy rynku obligacji skarbowych. Zostało to odczytane jako „luzowanie ilościowe” i zmniejszyło — w oczach inwestorów — szanse na wyższe stopy procentowe. Stąd przejściowo wyższe ceny obligacji, słabszy dolar amerykański i wyższe ceny złota.

Niezależnie od deklaracji i odpowiednich działań, ryzyko dalszej zmienności oraz załamania na rynkach obligacji i akcji (wszystkich rynków) pozostaje podwyższone. (Zobacz Pęknięcie na rynku obligacji się poszerza.)

Warsh o inflacji

Komentarze Warsha o tym, że głównym celem Fed powinna być stabilność cen i że inflacja jest wyższa niż pożądana, brzmią rozsądnie. Przypominają jednak starą historię o zamykaniu drzwi stajni, gdy konie już uciekły.

Inflacja zaczyna się od Systemu Rezerwy Federalnej. Od momentu powstania w 1913 roku Fed dewaluował walutę, nieustannie zwiększając podaż pieniądza i kredytu. Gdyby Fed traktował poważnie „walkę z inflacją”, powinien przestać ją kreować.

Skutki inflacji są zmienne i nieprzewidywalne, ale zawsze przychodzi koniec. Najczęściej ten koniec jest brzydki. (Zobacz Koniec inflacji.)

O autorze

Kelsey Williams jest analitykiem, autorem i właścicielem serwisu Kelsey's Gold Facts. Ma ponad czterdzieści lat doświadczenia w branży usług finansowych, w tym czternaście lat jako kompleksowy planista finansowy. Jego strona zawiera artykuły własnego autorstwa, pisane w celu edukowania i informowania innych o złocie w kontekście historycznym. Oprócz złota pisze o inflacji i Rezerwie Federalnej. Kelsey jest autorem dwóch książek: Inflation, What It Is, What It Isn't, and Who's Responsible for It oraz All Hail the Fed! Jest dostępny do prywatnych konsultacji, wystąpień publicznych i wywiadów pod adresem kwilliams@kelseywilliamsgold.com.

Źródło: GoldSeek — artykuł oryginalny