Ruch Bessenta na rynku obligacji wzmacnia trade deprecjacyjny i wspiera złoto
Najważniejsze informacje
- •Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych sięgnęła intraday 5,34 percent 18 sierpnia, spadła do 5,19 percent po ogłoszeniu Departamentu Skarbu, a dwa dni później wzrosła ponownie do 5,27 percent.
- •Departament Skarbu zwiększy skup papierów 10- do 20-letnich oraz 20- do 30-letnich z maksymalnie $2 billion do $4 billion na operację.
- •Rozszerzony program skupu ma rozpocząć się 9 września i potrwać do 4 listopada.
- •Artykuł twierdzi, że reakcja rynku sprzyjała trade deprecjacyjnemu, przy wzroście złota i Bitcoin oraz osłabieniu dolara.
- •Autor podkreśla, że dług USA przekroczył $40 trillion i że sama interwencja Skarbu nie może trwale wyprzeć wzrostu, inflacji, deficytów i podaży.
Ruch Bessenta na rynku obligacji wzmacnia trade deprecjacyjny i wspiera złoto
Mike Maharrey
To nie poszło zgodnie z planem.
Sekretarz skarbu Scott Bessent chciał obniżyć stopy procentowe na dłuższym końcu krzywej dochodowości, więc zainterweniował na rynku.
Ruch zadziałał, ale tylko na krótko.
Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych zamknęła się na poziomie 5,31 percent we wtorek 18 sierpnia. W trakcie sesji sięgnęła 5,34 percent, najwyższego poziomu od 2007 roku. Do zamknięcia w środę, po ogłoszeniu, spadła do 5,19 percent. Dwa dni później wróciła do 5,27 percent.
Zamiast ustabilizować rynek obligacji i obniżyć długoterminowe stopy Treasury, działanie to wydaje się wzmocniło trade deprecjacyjny.
Zgodnie z ogłoszeniem Departament Skarbu zwiększy skup obligacji skarbowych w sektorach zapadalności 10- do 20-letnich oraz 20- do 30-letnich z maksymalnie $2 billion do $4 billion na jedną operację.
Raport Business Times opisał ograniczony efekt tego ruchu:
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
Departament Skarbu nie rozpoczął jeszcze programu skupu obligacji. Zgodnie z ogłoszeniem rozszerzone operacje skupu mają rozpocząć się 9 września i potrwać do 4 listopada.
Mimo to ogłoszenie nie przyniosło rezultatu, jakiego oczekiwał Bessent. W rzeczywistości wydaje się, że pogorszyło sytuację i ponownie uruchomiło trade deprecjacyjny — strategię inwestycyjną polegającą na utrzymywaniu aktywów materialnych, takich jak złoto, srebro i inne surowce, aby chronić się przed spadkiem wartości walut fiducjarnych spowodowanym deprecjacją pieniądza.
Obligacje skarbowe znajdowały się pod presją, ponieważ wiele krajów coraz ostrożniej podchodzi do trzymania długu USA. W ubiegłym tygodniu dług publiczny przekroczył $40 trillion, a amerykańscy decydenci nie dają żadnych sygnałów, że zamierzają zająć się zadłużeniem i wydatkami, więc sytuacja fiskalna USA nie budzi zaufania.
Oprócz problemów fiskalnych USA wykorzystały również dolara jako narzędzie polityki zagranicznej. To sprawiło, że niektóre kraje są jeszcze bardziej niechętne do trzymania greenbacks.
Boom AI pogłębia problem finansowania Uncle Sam. Finansowanie ekspansji AI uszczupliło szerszy rynek obligacji.
Bessent próbował przedstawić skup obligacji jako „liquidity intervention” mającą utrzymać „market plumbing”. Jednak nie mamy problemu z „plumbing”, a interwencja Departamentu Skarbu nie rozwiązuje podstawowego problemu. Widać to po szybkim odbiciu rentowności po ogłoszeniu.
Strateg makro w Nomura, Charlie McElligott, powiedział, że ruch pokazał, iż Departament Skarbu zbliża się do progu bólu dla wyższych rentowności, i opisał ruch „gold-up, dollar-down” jako „pressure-release valve”, gdy USA interweniowały, by ustabilizować długoterminowe stopy.
Miliarder-inwestor Ray Dalio był jeszcze bardziej stanowczy, wzywając inwestorów do ograniczenia ekspozycji na obligacje i trzymania złota, wraz z pewną ilością Bitcoin, jako zabezpieczenia przed potencjalnym amerykańskim „debt crisis”.
Słaba reakcja rynku na ogłoszenie Departamentu Skarbu ujawnia nieprzyjemną rzeczywistość. Bessent, choćby bardzo się starał, nie kontroluje rynku. Rząd może interweniować i tymczasowo przesunąć notowania, ale nie może wyłączyć podstawowych mechanizmów rynkowych, jak powiedział Business Times starszy menedżer portfela w Manulife Investment Management Nathan Thooft.
“The Treasury can influence liquidity and sentiment, but it can’t sustainably override growth, inflation, deficits and supply.”
“The Treasury can influence liquidity and sentiment, but it can’t sustainably override growth, inflation, deficits and supply.”
Kolejny problem polega na tym, że Departament Skarbu ma ograniczone możliwości interwencji. Nie może drukować pieniędzy, więc musi pożyczać, aby sfinansować skup. W praktyce będzie musiał emitować więcej krótkoterminowych obligacji, aby pozyskać gotówkę i móc interweniować na dłuższym końcu krzywej. To trochę jak przestawianie krzeseł na pokładzie Titanica.
Wkracza Rezerwa Federalna.
Warsh & Company będzie pod coraz większą presją, by interweniować w imieniu Departamentu Skarbu. Poprzez operacje luzowania ilościowego (QE) Fed może kupować obligacje za pieniądze stworzone z niczego. Zmniejsza to łączną liczbę obligacji na rynku zamiast jedynie przesuwać podaż w stronę krótszych papierów.
W rzeczywistości Fed już prowadzi operacje QE na niewielką skalę — choć ludzie z Fed nigdy nie użyją tego terminu — o czym świadczy rozszerzający się bilans.
Jednak nowo utworzone pieniądze trafiają do systemu finansowego. Z definicji jest to inflacja.
Historycznie Fed utrzymywał wyższe stopy procentowe, by walczyć z inflacją. Innymi słowy, operacja potrzebna do obniżenia kosztów zadłużenia rządu federalnego tworzy efekt, który później wymaga podniesienia tych kosztów.
Dlatego właśnie, jak powtarzam wielokrotnie, Fed znajduje się w sytuacji bez dobrego wyjścia.
Sedno sprawy jest takie, że rząd USA traci kontrolę nad rynkiem obligacji i rentownościami. Inwestorzy nie reagują już tylko dlatego, że rentowności rosną. Reagują na powody, dla których rentowności rosną. To oznacza, że przejrzysta interwencja USA nie uspokoi rynku.
To duży problem dla kraju, który już wydaje ponad $1 trillion rocznie na obsługę długu.
