W zeszłym tygodniu sekretarz skarbu USA Scott Bessent ogłosił działanie mające uspokoić rynek Treasuries. Zamiast zauważalnie niższych rentowności, rynek otrzymał rajd bitcoina (BTC) do poziomu 76 920,16 USD oraz wzrost cen złota.

19 sierpnia Bessent ogłosił rozszerzenie programu skupu obligacji Skarbu Państwa, podnosząc maksymalną kwotę odkupu w jednej operacji dla obligacji 10-, 20- i 30-letnich do co najmniej 4 mld USD, z wcześniejszego limitu 2 mld USD. Decyzja zapadła w momencie, gdy rentowności o dłuższym terminie zapadalności utrzymywały się blisko najwyższych poziomów od 2007 roku — stanowiąc wyzwanie zarówno dla zarządzania fiskalnego, jak i dla szeroko rozumianych aktywów ryzykownych. Długoterminowe rentowności Treasuries są punktem odniesienia dla kosztu finansowania w całej gospodarce, od kredytów hipotecznych po dług korporacyjny, dlatego wzrost do wieloletnich maksimów ma znaczenie wykraczające poza sam rynek obligacji.

Departament Skarbu uruchomił regularny program skupu w 2024 roku jako narzędzie zarządzania płynnością, wykorzystując środki pozyskane z nowej emisji długu do odkupu starszych, trudniejszych do obrotu papierów „off-the-run” na największym rynku obligacji rządowych na świecie.

Reakcja rynku była natychmiastowa i dotyczyła niemal wyłącznie aktywów twardych, a nie obligacji. Bitcoin wzrósł do niemal 80 000 USD, a ruch ten rozlał się na szerszy rynek kryptowalut i doprowadził do likwidacji krótkich pozycji o wartości miliardów dolarów. Wzrosło także złoto.

Analitycy ocenili, że komunikat jasno pokazał, jak duży niepokój budzą wśród urzędników rosnące koszty finansowania na długim końcu krzywej, a także podsycił nadzieje na bardziej agresywne działania łagodzące warunki płynnościowe. Na takiej oczekiwanej reakcji skorzystały naturalnie aktywa twarde. Nie ogłoszono żadnego dalszego rozszerzenia programu, dlatego kolejnymi zaplanowanymi momentami, w których jego skala mogłaby się zmienić, pozostają regularne operacje skupu Departamentu Skarbu oraz kwartalne komunikaty dotyczące refinansowania.

„Ruch bitcoina odzwierciedla zbieżność czynników makroekonomicznych i politycznych. Decyzja Departamentu Skarbu o podwojeniu skupu długoterminowego długu rządowego ma na celu uspokojenie rynku obligacji i zapewnienie płynności na długim końcu krzywej, gdzie koszty finansowania rosły z powodu obaw o poziom długu USA i inflację” — powiedział w e-mailu Fabian Dori, chief investment officer w Sygnum.

„To nie jest drukowanie pieniędzy; mechanizm leży po stronie Departamentu Skarbu, a nie bilansu banku centralnego, ale sygnał ma znaczenie: zarządzanie kosztem długu USA stało się aktywnym priorytetem polityki, a to ponownie uruchamia narrację o deprecjacji waluty. Wymowne jest to, że złoto i srebro wzrosły razem z bitcoinem, a kapitał przesuwa się do rzadkich, niesuwerennych magazynów wartości” — dodał Dori.

Rentowności Treasuries pozostają wysokie

Rzeczywisty cel interwencji — rentowności obligacji — nie zmienił się w istotny sposób. Rentowność 30-letnich obligacji nadal oscyluje wokół 5,25%, po spadku do 5,19% 19 sierpnia i tuż poniżej poziomu 5,33% odnotowanego 18 sierpnia, najwyższego od 2007 roku. Rentowności 10-letnich i 2-letnich obligacji pokazują podobny obraz, według danych TradingView.

Ta rozbieżność wskazuje na czynniki większe niż sam buyback. Siły pchające rentowności w górę — przede wszystkim dług publiczny, który osiągnął poziom 40 bln USD, a także oczekiwane wydatki deficytowe, które oznaczają dalsze zaciąganie długu i większą podaż obligacji w przyszłości, a więc niższe ceny obligacji i wyższe rentowności — wydają się w dużej mierze poza kontrolą Bessenta. Jak ujął to jeden z komentatorów, te siły działają jak „wąż strażacki na oceanie”, co utrudnia programowi skupu o wartości 4 mld USD wywarcie istotnej presji na obniżenie rentowności.