Czym naprawdę jest sierpień? Dla zwykłych ludzi może oznaczać relaks na plaży. Dla rynków finansowych — zdaniem Owena Lamonta, wiceprezesa i zarządzającego portfelem w Acadian Asset Management — jest to „sezon paniki”.

Lamont, zarządzający portfelem w kwantytatywnym funduszu hedgingowym o wartości 195 miliardów dolarów — firmie inwestującej w oparciu o modele statystyczne, a nie ludzkich wybierających akcje analityków — który wykładał na Uniwersytecie Harvarda, Yale School of Management, University of Chicago Graduate School of Business oraz Uniwersytecie Princeton, przeanalizował historię finansową i dostrzegł uderzający wzorzec.

„Nawet jeśli akcje systematyczne nie są twoją bajką” — pisał w lipcu 2025 roku na swoim blogu Acadian, Owenomics — „musisz być mentalnie przygotowany na epicką katastrofę finansową w ciągu najbliższych trzech miesięcy”.

Jego badania bezpośrednio łączą czas wielu najbardziej niszczycielskich kryzysów finansowych w historii ze wzorcem sięgającym wieków wstecz: krachy rynkowe mają tendencję do kumulowania się w tzw. czasie żniw, obejmującym okres od sierpnia do października. Ideę tę umieszcza w szerszym, od dawna badanym obszarze sezonowości rynków — zjawisk takich jak dobrze udokumentowany efekt „sprzedawaj w maju” — którymi akademicy spierają się od dziesięcioleci, choć niezawodowe wykorzystywanie takich wzorców w rzeczywistym handlu okazało się trudne.

Historyczny wzorzec

„Dla weteranów strategii akcji systematycznych sierpień jest najokrutniejszym miesiącem” — pisze Lamont. Przypomniał „kwantytatywne trzęsienie ziemi” z sierpnia 2007 roku — kilka dni, w których wiele kwantytatywnych funduszy akcji poniosło nagłe, dotkliwe straty, gdy ich podobne pozycje rozwiązywały się jednocześnie — zauważając, że od tamtej pory analitycy spędzają sierpień, „kompulsywnie sprawdzając telefony i miewając koszmary o ekranach pełnych świecących na czerwono liczb”.

Poproszony w sierpniu 2025 roku o komentarz, Lamont powiedział, że każdego roku w tym czasie panika jest „z pewnością w moich myślach”, podobnie jak dla każdego zarządzającego kwantytatywnymi funduszami akcji powyżej 50. roku życia.

Choć przyćmiony wybuchem wielkiego kryzysu finansowego we wrześniu 2008 roku, kwantytatywny krach z 2007 roku idealnie pasował do wzorca — pisze Lamont. Wystąpił w sennej fazie rynków, gdy płynność jest cienka, bo wielu traderów nie ma za czym śledzić rynku z biurek. Lamont przywołuje współczesne badania pokazujące, że sierpień i wrzesień to okresy nietypowo niskiej płynności handlu, ponieważ inwestorzy i animatorzy rynku na półkuli północnej wyjeżdżają na wakacje letnie. Niższa płynność oznacza mniejszą zdolność absorpcji dużych, nagłych zleceń — receptę na nadzwyczajną zmienność, jeśli kryzys rzeczywiście wybuchnie.

Patrząc na ostatnie 50 lat, Lamont podkreślił, że większość wielkich kryzysów amerykańskiego rynku uderzyła między sierpniem a październikiem, gdy cieńsze rynki wzmacniały wstrząsy. Do historycznych załamań w tych miesiącach należą dwa we wrześniu — upadek Long-Term Capital Management w 1998 roku, silnie lewarowanego funduszu hedgingowego, którego bankructwo wymogło koordynowaną przez Fed akcję ratunkową największych banków, oraz bankructwo Lehman Brothers w 2008 roku — oraz dwa w październiku: krach giełdowy czarnego poniedziałku z 1987 roku, gdy Dow Jones spadł o około 22% w ciągu jednego dnia, i azjatycki kryzys finansowy z 1997 roku, który rozpoczął się od załamania tajlandzkiego bata i przetoczył się przez rynki regionu. A cofając się do samych początków Stanów Zjednoczonych, widzi podobny wzorzec.

Głębokie korzenie czasu żniw

Lamont napisał, że pierwsza amerykańska bańka, „Scriptomania”, wystąpiła w lipcu/sierpniu 1791 roku, a paniki z 1857 i 1873 roku wybuchły odpowiednio w sierpniu i wrześniu. Panika z 1907 roku przyszła w październiku.

Dla Lamonta winowajca jest jasny: wakacje letnie. W dyskusji o jajku i kurze argumentuje, że amerykańska gospodarka rolna stworzyła potrzebę wolnego latem, bo właśnie wtedy następowały żniwa, a pieniądze musiały płynąć z wielkich miast Wschodniego Wybrzeża do rolniczych regionów Zachodu.

Lamont przywołał diagnozę „sezonu paniki” Olivera Mitchella Wentwortha Sprague'a z książki History of Crises Under the National Banking System z 1910 roku: „Z nielicznymi wyjątkami wszystkie nasze kryzysy, paniki i okresy mniej dotkliwego zdenerwowania monetarnego występowały jesienią, gdy banki zachodnie, ze względu na sprzedaż zbóż, były w stanie wyprowadzić znaczne sumy pieniędzy ze Wschodu”. Wzorzec ten zauważył już w 1884 roku angielski ekonomista William Stanley Jevons. Lamont dodaje, że samo utworzenie Systemu Rezerwy Federalnej Stanów Zjednoczonych było częściowo reakcją na takie paniki — Federal Reserve Act uchwalono w 1913 roku, po serii nawracających panik bankowych — powołując się na artykuł Jeffreya Mirona z American Economic Review z 1986 roku.

„Jeśli zrobić przybliżone rachunki, jest 10% szans na epicką katastrofę między sierpniem a październikiem w tym roku i tylko 2% szans od listopada do lipca następnego roku” — pisze Lamont, ostrzegając inwestorów, by byli „mentalnie przygotowani” na podwyższone ryzyko w nadchodzącym kwartale.

Lamont powiedział Fortune'owi, że krach rynkowy to wciąż „rzadkie zdarzenie” i że nie zna żadnych szczególnie lewarowanych podmiotów na rynku, które mogłyby wywołać krach. Z drugiej strony — dodał — nie znał żadnych także w sierpniu 2007 roku, gdy doszło do kwantytatywnego krachu.

Lato 2026 Lamonta: sezon paniki na żywo

Rok po tamtej rozmowie Lamont spędził lato 2026 roku na dokumentowaniu dziwnej inkarnacji sezonu paniki — nie krachu, lecz rynku, który wygląda spokojnie na powierzchni, a pod nią kipi gwałtownie. Pod koniec sierpnia S&P 500 nie poruszył się o więcej niż 1% w którąkolwiek stronę w ciągu jednego dnia od osiągnięcia rekordowego maksimum 13 sierpnia.

W felietonie zatytułowanym „Crazy days in the stock market” skatalogował jednodniowe wahania, które nieźle pasowałyby do jego pierwotnego eseju o sezonie paniki: kapitalizacja rynkowa Microsoftu wzrosła 30 lipca o 450 miliardów dolarów (według własnej miary Lamonta „1,04 Houston”, gdzie cały podlegający opodatkowaniu majątek teksańskiego miasta służy jako jednostka miary), podczas gdy następnego dnia Apple straciło 360 miliardów dolarów. Codzienna dyspersja w tym tygodniu była trzecia najwyższa od 2015 roku, ustępując jedynie „poniedziałkowi szczepionkowemu” z listopada 2020 roku i szokowi DeepSeek ze stycznia 2025 roku. Dyspersja w tym ujęciu oznacza, jak szeroko stopy zwrotu poszczególnych akcji odchylają się od siebie — wysoka dyspersja oznacza, że zwycięzcy i przegrani oddalają się od siebie daleko, nawet gdy ogólny indeks wygląda stabilnie. Lamont powiedział Fortune'owi, że był to „mechanizm przypominający kryzysowy w małej skali”, zauważając, że niektóre lewarowane fundusze hedgingowe zostały zmiecione na rzecz dziesiątek miliardów dolarów.

Lamont wykorzystał także lato, by zasygnalizować dwa inne objawy, które kojarzy z późną fazą euforii rynkowej. W „Hynix Hijinks” wskazał na notowanie ADR SK Hynix na Nasdaqu — amerykańskie depozytowe kwity świadectwa to notowane w USA papiery reprezentujące akcje zagranicznej spółki, zwykle notowane w zgodzie z akcjami na rodzimej giełdzie — największą w historii USA sprzedaż akcji zagranicznych, która w ciągu kilku dni notowana była z premią 49% do koreańskich akcji, co nazwał naruszeniem „prawa jednej ceny” rodem z okresów „bańek giełdowych”. W czerwcu Lamont ostrzegał, że „wywrotnica jest już nad nami”, obliczając, że kwiecień i maj 2026 roku uplasowały się jako miesiące z czwartą i trzecią najwyższą dyspersją globalnych akcji od 1995 roku, ustępując jedynie grudniowi 1999 i lutemu 2000 roku, szczytowi bańki internetowej.

„Komora dyspersji została otwarta” — pisał — „bestia zmienności się przebudziła, a sezon chaosu jest u bram”.

Nic z tego nie jest dokładnie argumentem o sezonowości kalendarzowej, który Lamont przedstawił w 2025 roku; to diagnoza towarzysząca, oparta na dyspersji i korelacji, a nie na kalendarzu. Ale wspólna nić jest ta sama intuicja: rynki wyglądające spokojnie często są wszystkim innym, tylko nie spokojne, a sam powierzchniowy spokój może być tym, czemu nie należy ufać. Wraz z oficjalnym początkiem czasu żniw i dyspersyjnymi danymi Lamonta świecącymi odczytami z epoki bańki internetowej jego ostrzeżenie z 2025 roku, by „być mentalnie przygotowanym”, brzmi mniej jak sezonowe przypomnienie, a bardziej jak diagnoza na żywo.

W sierpniu 2025 roku Lamont powiedział Fortune'owi, że nie zmienił zdania — jego „rachunek na serwetce” wskazywał na 10% szans na wielką katastrofę między sierpniem a październikiem.

„Widzieliśmy więc żadnych katastrof w 2025 roku i jeszcze żadnych w 2026 (odpal drewno)” — mniej więcej tyle, ile można by oczekiwać przez dwa lata. Niska letnia płynność widać w niższym wolumenie obrotu w sierpniu 2026 roku, przy czym jeden z ostatnich dni miał trzeci najniższy wolumen w całym roku.

Zdalny czas żniw?

Fortune zapytał Lamonta w 2025 roku, czy teza o sezonie żniw/paniki ma coś wspólnego z „flash krachami”, które często zdarzają się nocą, po zakończeniu handlu w Ameryce i przed jego rozpoczęciem w Azji. Powiedział, że to trochę jak ekstremalny urlop rynku pozbawionego płynności, „jakby wszyscy poszli spać”. Powtórzył swoje przekonanie, że „dziwne rzeczy się zdarzają” na rynkach o niskiej płynności, a następnie zfilozofował, że ekonomia wymaga od nas wszystkich jakiegoś apetytu na dziwność.

A co z Europą, która tradycyjnie bierze znacznie dłuższe urlopy w sierpniu — czasem cały miesiąc — w porównaniu z Amerykanami i ich bardziej oszczędną polityką urlopową? Lamont się zgodził, ale zauważył, że przy Ameryce jako globalnym centrum finansowym świata, o znacznie większym rynku, wpływ cieńszej płynności jest odczuwalny mocniej. Wskazał, że inni akademicy badali sezonowość w innych krajach, na przykład w Australii, gdzie wzorzec wydaje się odwrotny, a także wpływ sezonowego zaburzenia afektywnego na handel w krajach północnych.

Ostatecznie — powiedział Fortune'owi — korzyści obecnego systemu przeważają nad ryzykiem. „Tradycyjne, kostyczne podejście” — mówił — polegałoby na zamknięciu rynku i całkowitym odwołaniu handlu w sierpniu.

Lamont opowiedział o swoim wychowaniu w dwóch szkołach ekonomii krążących wokół silnej regulacji i libertarianizmu, przy czym wschodniowie wybrzeżowa tradycja „słonej wody”, której nauczył się w MIT, miała na niego duży wpływ, zanim spędził osiem lat na wydziale libertariańskiej szkoły „słodkiej wody”, University of Chicago.

„Podstawowa zasada ekonomii głosi, że należy pozwolić ludziom handlować” — powiedział, po czym dodał, że wierzy także w finanse behawioralne, według których „ludzie się mylą, a rynki popełniają błędy”. Rządy również popełniają błędy — dodał.

Cała kwestia może z czasem zostać rozwiązana dzięki rozwojowi pracy zdalnej — dodał.

„Jedna z teorii mówi, że ponieważ dziś wszyscy możemy pracować zdalnie, urlopy mają mniejszy wpływ na wolumen [handlu]” — powiedział. Co więcej, zarówno w sierpniu 2025, jak i 2026 roku, Lamont pracował zdalnie ze swojego letniego domu w Maine.

Na razie — dodał — jesteśmy uwięzieni w paradoksie tradycji, który rozpoczął się wraz z naszą gospodarką rolną. Ludzie biorą urlop w sierpniu, bo to wtedy ludzie biorą urlop.

„Zwłaszcza przy rodzinnych spotkaniach” — powiedział — „chcesz być na urlopie w tym samym czasie, w którym twoi krewni są na urlopie”.

I cóż to za finanse behawioralne?

Do powstania tego artykułu dziennikarze Fortune wykorzystali generatywną AI jako narzędzie badawcze. Redaktor zweryfikował dokładność informacji przed publikacją.

Wersja tego artykułu ukazała się pierwotnie na Fortune.com 10 sierpnia 2025 roku.

Ten artykuł był pierwotnie publikowany na Fortune.com.