Leopold Aschenbrenner, były badacz OpenAI, który obecnie prowadzi hedge fund, dokonał jednego z najbardziej odważnych zakładów w najnowszej historii rynkowej. Jego fundusz, Situational Awareness LP, na 31 marca 2026 r. utrzymywał ekspozycję akcyjną o wartości 13,67 mld dolarów — niemal trzykrotnie wyższą niż 5,52 mld dolarów odnotowane na koniec 2025 r. Centralna teza: byli kopacze Bitcoina dysponujący rozległą infrastrukturą energetyczną stanowią prawdziwą grę na wąskie gardło dla skalowania AI.

Aschenbrenner jest najbardziej znany z eseju „Situational Awareness" z 2024 r., w którym argumentował, że sztuczna inteligencja ogólna może pojawić się przed końcem dekady i że rozbudowa mocy obliczeniowej będzie czynnikiem decydującym o jej osiągnięciu — światopogląd, który bezpośrednio kształtuje pozycje funduszu. Sam fundusz trafił na nagłówki gazet, gdy jego raporty ujawnieniowe stały się publiczne, dając rzadki wgląd w to, jak duży fundusz oparty na jednej tezie gra na temat infrastruktury AI.

Główne pozycje 24-latka przypominają listę firm, które niegdyś prowadziły magazyny pełne koparek ASIC. IREN, Core Scientific, Riot Platforms i CleanSpark zajmują prominentne miejsce w portfelu, obok firmy energetycznej Bloom Energy oraz spółki obliczeniowej CoreWeave.

Energia ponad chipy

Filozofia inwestycyjna Aschenbrennera odwraca konwencjonalną narrację o AI. Jego fundusz zakłada, że chipy nie są już naprawdę deficytowym zasobem. Według niego prawdziwymi ograniczeniami skalowania AI są energia i grunt — zapewnienie przyłączy do sieci, budowa stacji transformatorowych i uzyskiwanie pozwoleń na działki.

Zakład ten pada w kontekście udokumentowanego wyścigu o energię elektryczną w całym sektorze AI, gdzie amerykańskie firmy energetyczne i operatorzy sieci zgłaszają gwałtowny wzrost wniosków o przyłączenie ze strony deweloperów centrów danych, a nowe obiekty coraz częściej lokalizuje się w oparciu o dostępną moc, a nie łączność światłowodową.

Byli kopacze Bitcoina akurat posiadają te aktywa. Przez lata negocjowali umowy na zakup energii, zabezpieczali tereny przemysłowe w pobliżu taniej energii elektrycznej i rozbudowywali infrastrukturę chłodzenia i elektryczną niezbędną do pracy tysięcy maszyn na pełnych obrotach. W porównaniu z tym wymiana koparek na klastry GPU to stosunkowo łatwa część.

Core Scientific rozpoczął już tę transformację, ogłaszając umowy hostingowe AI obejmujące wieloletnie kontrakty, które mają generować znaczące przychody. W niecałe cztery lata spółka przeszła drodze od wniosku o upadłość pod koniec 2022 r. do jednej z najczęściej omawianych spółek infrastruktury AI. Zwrot ten odzwierciedla szerszy trend w sektorze: Hut 8, TeraWulf i inni byli kopacze również podpisali umowy hostingowe AI lub zaadaptowali aktywa energetyczne na potrzeby obliczeń o wysokiej wydajności, co niejednokrotnie napędzało ostre przewartościowania ich akcji notowanych na giełdzie.

Hedging półprzewodnikowy

To, co czyni pozycjonowanie Aschenbrennera szczególnie godnym uwagi, to druga strona transakcji. Obok długich pozycji w kopaczach i energetyce fundusz ujawnił około 7,46 mld dolarów w opcjach put na akcje półprzewodnikowe.

Logika odzwierciedla tę samą tezę. Jeśli prawdziwym wąskim gardłem są energia i infrastruktura fizyczna, rynek może przeceniać podaż chipów, jednocześnie zaniżając ceny wszystkiego, co jest po stronie dalszej: gruntu, energii, pozwoleń i systemów chłodzenia. GPU leżące w pudełku nie generuje przychodów; GPU podłączone do szafy rackowej w obiekcie z gwarantowaną mocą 200 megawatów — tak.

Od krypto do obliczeń: szerszy trend

CoreWeave, kolejna z kluczowych pozycji funduszu, stanowi czystą realizację tej tezy. Spółka zaczynała jako operacja kopania kryptowalut, zanim przekształciła się w dostawcę chmury GPU, i od tego czasu przyciągnęła miliardy w finansowaniu na budowę centrów danych ukierunkowanych na AI.

Włączenie Bloom Energy do portfela dodaje kolejny wymiar. Bloom produkuje ogniwa paliwowe tlenkowe zdolne do generowania energii na miejscu — potencjalne rozwiązanie dla centrów danych, które nie mogą czekać lat na modernizację sieci energetycznej. Podejście „behind-the-meter” cieszy się rosnącym zainteresowaniem w branży centrów danych, gdzie kolejki przyłączeniowe w kluczowych rynkach mogą ciągnąć się latami.

Obsunięcie i co dalej

Do połowy 2026 r. Situational Awareness LP poniósł dotkliwe straty wśród szerszej zmienności akcji powiązanych z AI. Obsunięcie było na tyle znaczące, że skłoniło do dużej likwidacji akcji publicznych w transakcji z Citadel. Epizod ten przypomina, że skoncentrowane pozycjonowanie oparte na jednej tezie działa w obie strony: ta sama dźwignia wobec popytu na infrastrukturę AI, która napędzała szybki wzrost funduszu, wzmocniła także jego straty, gdy nastroje się odwróciły.

Dla oceniających kopaczy z portfela Aschenbrennera kluczową metryką nie jest już hashrate. Jest nią moc w megawatach objęta kontraktami na obciążenia AI oraz różnica marż między wydobyciem Bitcoina a wynajmem szafy rackowej firmie AI. Warto obserwować przyszłe ujawnienia dotyczące warunków umów, wiarygodności kredytowej najemców oraz tego, czy planowana moc AI faktycznie zostanie uruchomiona zgodnie z harmonogramem — to te same czynniki, które zweryfikują, czy teza „energia ponad chipy” się obroni.