S&P 500 wyprzedzał inflację w USA w 16 z ostatnich 20 lat — rekord, który podkreśla długoterminową zdolność akcji do zachowania siły nabywczej. Ta sama historia pokazuje jednak również, że akcje mogą mieć trudności, gdy inflacja, stres finansowy i zacieśnianie polityki pieniężnej występują jednocześnie.

Ta długoterminowa przewaga jest ponownie poddawana próbie w 2026 roku. Inflacja pozostaje powyżej celu Rezerwy Federalnej, lecz zyski firm nadal wspierają akcje: indeks zyskał ponad 12% w tym roku i utrzymuje się blisko sierpniowego rekordu mimo uporczywej presji cenowej. Ta dynamika wykracza poza portfele inwestorów: dla oszczędzających trzymających gotówkę lub aktywa o niskiej rentowności inflacja powyżej 3% corocznie eroduje siłę nabywczą — to jeden z powodów, dla których inwestorzy długoterminowi często porównują stopy zwrotu z akcji z wzrostem cen konsumpcyjnych, a nie wyłącznie z danymi nominalnymi.

S&P 500 przyniósł realne zyski w 16 z ostatnich 20 lat

The Kobeissi Letter zwróciło w niedzielę uwagę na ten długoterminowy trend, wskazując na wysokie stopy zwrotu skorygowane o inflację w trzech ostatnich zakończonych latach kalendarzowych. W 2025 roku indeks wygenerował realną stopę zwrotu na poziomie około 14,76% po całkowitym wzroście o 17,88% z uwzględnieniem dywidend, przy wzroście cen konsumpcyjnych w USA o 2,7% do grudnia.

US stocks are well positioned for inflation.

In 2025, the S&P 500 posted a +14.76% inflation-adjusted return, with inflation running at +2.70% for the year.

This followed real returns of +21.47% in 2024 and +22.11% in 2023.

Over the last 20 years, the largest real return was… pic.twitter.com/VCVAyxpf2h

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) August 30, 2026 (post na X)

Wyniki z 2025 roku poprzedzały jeszcze mocniejsze wyniki skorygowane o inflację: 21,47% w 2024 roku i 22,11% w 2023 roku. Wcześniejsze okresy przyniosły podobnie szerokie różnice między stopami zwrotu z akcji a cenami konsumpcyjnymi. W 2013 roku S&P 500 osiągnął całkowitą stopę zwrotu 32,39%, podczas gdy inflacja na koniec roku wyniosła zaledwie 1,5%, co przełożyło się na realny zwrot rzędu 30,4% — obraz tego, jak rosnące wartości akcji mogą znacznie przewyższać umiarkowany wzrost cen konsumpcyjnych.

Długoterminowy rekord zawiera jednak istotne wyjątki. Indeks nie zdołał pokonać inflacji w latach 2008, 2011, 2018 i 2022. W czasie kryzysu finansowego indeks spadł o 37% w 2008 roku. W 2011 roku, przy inflacji na poziomie 3%, przyniósł jedynie 2,11%; w 2018 roku stracił 4,38%, a w 2022 roku spadł o 18,11%, gdy roczna inflacja zakończyła się na 6,5%. Te lata podkreślają ograniczenia traktowania akcji jako gwarantowanej krótkoterminowej ochrony przed inflacją. Raporty wykazały również, że historycznie realne stopy zwrotu z akcji osłabiały się, gdy inflacja przekraczała 3%. Lata porażek łączy wspólna cecha: każde z nich zbiegło się z wstrząsem finansowym albo agresywnym cyklem zacieśniania polityki pieniężnej, co pokazuje, że rekord skorygowany o inflację zależy w dużej mierze od szerszego tła politycznego i kredytowego, a nie tylko od samej inflacji.

Wzrost zysków o 34,5% utrzymuje rally z 2026 roku blisko rekordów

Próg 3% zyskał w tym roku na znaczeniu. Według danych Biura Statystyki Pracy inflacja CPI w USA osiągnęła w lipcu 3,4%, a indeks cen PCE wzrósł o 3,7%. Core PCE, który wyklucza zmienne ceny żywności i energii, zwiększył się o 3,3%, utrzymując podstawową inflację znacznie powyżej celu Rezerwy Federalnej wynoszącego 2%.

Szef Fed Kevin Warsh wzmocnił w piątek to stanowisko, mówiąc — zgodnie z jego przemówieniem — że inflacja pozostaje zbyt wysoka i określając cel 2% banku centralnego jako sztywny. Jego uwagi pozostawiają otwarte pytanie, jak długo bank centralny może utrzymywać restrykcyjną politykę bez obciążania wzrostu zysków, który stał u podstaw tegorocznej zwyżki — napięcie, które rynki będą obserwować w nadchodzących odczytach inflacji i komunikatach Fed.

Pomimo tej presji zyski firm nadal się umacniają. Zgodnie z danymi LSEG I/B/E/S zyski spółek S&P 500 w drugim kwartale są wyższe o około 34,5% względem roku wcześniej. FactSet podał ponadto, że analitycy w lipcu podnieśli, a nie obniżyli szacunki zysków na trzeci kwartał — rzadka sytuacja na tym etapie kwartału.

Ta dynamika zysków pomogła wynieść indeks ponad 12% wyżej w 2026 roku. S&P 500 zamknął piątek na poziomie 7 711,76, nieco ponad 1% poniżej sierpniowego rekordu. Sonda strategów Reutersa wskazała medianę celu końcoworocznego na 7 900.

Wyceny pozostają jednak podwyższone. Pod koniec sierpnia indeks notowany był w okolicach 20,2-krotności prognozowanych zysków, przy przewodnictwie skoncentrowanym wśród dużych spółek technologicznych i powiązanych z AI. Ta koncentracja oznacza, że wynik całego indeksu staje się coraz bardziej wrażliwy na rezultaty małej grupy spółek o ogromnej kapitalizacji — czynnik wart obserwacji w miarę zbliżania się sezonu wyników za trzeci kwartał i kolejnych odczytów CPI i PCE.

Rekord z 20 lat pokazuje zatem wyraźny wzorzec, a nie gwarancję. Akcje zwykle pokonują inflację, lecz wzrost zysków pozostaje kluczowy, gdy presja cenowa utrzymuje się na wysokim poziomie. W 2026 roku zyski firm dostarczyły dotąd tego wsparcia, pozwalając akcom rosnąć mimo inflacji powyżej 3%.