Arthur Hayes, współzałożyciel giełdy instrumentów pochodnych na kryptowaluty BitMEX, stwierdził, że Bitcoin wszedł w nową hossę, ponieważ skup obligacji przez amerykański Departament Skarbu zwiększa płynność dolarową na rynkach finansowych. W swoim najnowszym eseju Same Same But Different, opublikowanym na platformie Substack, Hayes argumentował, że większy skup długoterminowych obligacji przez sekretarza skarbu Scotta Bessenta może wspierać Bitcoina.

Hayes oczekuje, że operacje Departamentu Skarbu pozostaną kluczowym narzędziem dostarczania płynności, potencjalnie wspierając aktywa ryzykowne w miarę narastania presji zadłużenia. Ujawnił również, że Maelstrom, jego biuro rodzinne, utrzymuje obecnie maksymalną ekspozycję na BTC, ETH, ENA i ETHFI — czyli Bitcoin, Ethereum, Ethena i Ether.fi — mimo oczekiwanej zmienności na rynku.

Hayes wiąże politykę Departamentu Skarbu z płynnością Bitcoina

Zdaniem Hayesa interwencje Departamentu Skarbu na rynku mogą zwiększać płynność dolarową bez bezpośredniego luzowania polityki przez Rezerwę Federalną. Argumentował, że płynność ta historycznie docierała do aktywów ryzykownych, w tym Bitcoina. Ta teza rozwija długo obecny wątek w twórczości Hayesa: Bitcoin notowany jest jako wrażliwy na płynność aktyw ryzykowny, a źródło nowych dolarów znajduje się obecnie w operacjach fiskalnych, a nie w luzowaniu polityki Fed.

Hayes porównał podejście Bessenta do strategii emisji skarbowych z 2023 roku, stosowanej przez byłą sekretarz skarbu Janet Yellen. W tym okresie Yellen zwiększyła emisję krótkoterminowych bonów skarbowych, ograniczając jednocześnie pożyczanie o dłuższym terminie zapadalności. Hayes stwierdził, że fundusze rynku pieniężnego przeniosły kapitał z programu odwrotnych transakcji repo Rezerwy Federalnej — mechanizmu, w którym fundusze pieniężne lokują nadwyżkę gotówki na noc — do bonów skarbowych, a według jego eseju saldo RRP spadło później z około 2,5 biliona dolarów do 100 miliardów dolarów.

Argumentował, że ta zmiana uwolniła znaczną płynność na rynki finansowe. Hayes zauważył, że Bitcoin i Nasdaq 100 wzrosły w tym okresie, podczas gdy rentowności spadały.

Bessent zwiększa skup długoterminowych obligacji skarbowych

Departament Skarbu wznowił w 2024 roku regularny skup wyemitowanych papierów skarbowych — pierwszy taki program od 2002 roku — którego deklarowanym celem było zwiększenie płynności obrotu starszymi seriami obligacji spoza ostatniej emisji (off-the-run). Na tym tle Hayes stwierdził, że 19 sierpnia Bessent ogłosił większy skup obligacji skarbowych, zwiększając zakupy z długiego końca krzywej o 20 miliardów dolarów. Ogłoszenie krótkotrwale obniżyło rentowności 10-letnich obligacji skarbowych, zanim te odwróciły kierunek i wzrosły w kolejnej sesji.

Zdaniem Hayesa Departament Skarbu znajduje się obecnie pod presją, ponieważ amerykańskie zadłużenie zbliża się do 40 bilionów dolarów. Argumentował, że umiarkowany skup obligacji może okazać się niewystarczający, jeśli rentowności będą dalej rosnąć, i przedstawił dwa możliwe kierunki polityki Departamentu Skarbu.

Pierwszy zakłada stopniowe rozszerzanie skupu obligacji wraz z innymi programami płynnościowymi. Drugi obejmuje silniejszą interwencję, gdyby rentowności 10-letnie przekroczyły 5% — scenariusz, który Hayes określił jako de facto kontrolę krzywej rentowności poprzez nieograniczony skup długoterminowych obligacji.

Maelstrom przechodzi na maksymalną ekspozycję rynkową

Hayes zwrócił też uwagę na około bilion dolarów zgromadzonych na Treasury General Account — koncie służącym rządowi do bieżących rozliczeń operacyjnych w Rezerwie Federalnej. Stwierdził, że Bessent mógłby potencjalnie przeznaczyć te środki na dodatkowy skup obligacji, powołując się na ostatnie doniesienia CNBC.

Dodał jednak, że nie oczekuje natychmiastowych obniżek stóp przez Rezerwę Federalną ani nieograniczonego luzowania ilościowego. Zamiast tego spodziewa się, że operacje Departamentu Skarbu pozostaną głównym narzędziem dostarczania płynności. Sygnałami weryfikującymi jego tezę będą skala przyszłych ogłoszeń dotyczących skupu obligacji, saldo Treasury General Account oraz to, czy rentowność 10-letnia zbliży się do wskazanej przez niego progu 5%.

Hayes dodał, że hossa Bitcoina może wiązać się z ostrą zmiennością i znaczącymi korektami. Mimo takiego oczekiwania stwierdził, że Maelstrom przeszedł na maksymalne ryzyko. Według Hayesa firma inwestycyjna utrzymuje obecnie dużą ekspozycję na Bitcoin, Ethereum, Ethena i Ether.fi.