Anthropic rozpocznie marketing swojej pierwszej oferty publicznej w połowie października i zakończy notowania tuż przed listopadowymi wyborami mid-term w USA, według źródeł zaznajomionych ze sprawą — co oznacza odejście od pierwotnego harmonogramu firmy.

Opóźnienie rodzi szersze pytanie dla inwestorów publicznych: czy będą skłonni zapłacić za sztuczną inteligencję klasy frontier tak samo wygórowane ceny, jakie zapłacili prywatni wspierający? Część inwestorów szacuje, że firma może zostać wyceniona na blisko 2 biliony dolarów, co uczyniłoby debiut Anthropic jedną z największych ofert IPO w historii i pierwszym poważnym testem tego, czy prywatne wyceny AI na poziomie biliona dolarów utrzymają się na rynkach publicznych.

Prospekt pod koniec września i zabezpieczenie na 15 miliardów dolarów

Najbardziej widoczna zmiana ma charakter proceduralny. Według dwóch źródeł, które porozmawiały z Reuters, Anthropic miało złożyć prospekt IPO już w tym tygodniu, ale dokumenty prawdopodobnie pojawią się dopiero pod koniec września. To zgłoszenie oznaczałoby początek końcowej fazy oferty.

Firma posiada już zezwolenie prawne. 1 czerwca poinformowała, że poufnie złożyła projekt sprawozdania rejestracyjnego S-1 do SEC, co pozwala jej na przeprowadzenie transakcji w dowolnym momencie po zakończeniu przeglądu przez regulatora, z zastrzeżeniem warunków rynkowych i innych czynników. Poufne składanie projektów, dozwolone przez SEC od ponad dekady, umożliwia firmom pracę nad uwagami regulatora z dala od oczu publiczności i daje elastyczność co do terminu — i właśnie tę dźwignię Anthropic teraz wykorzystuje.

Przed prezentacjami dla analityków Anthropic pracuje również nad finalizacją revolving credit facility o wartości 15 miliardów dolarów, donosi Reuters. Tego typu linie kredytowe są często aranżowane przed dużymi debiutami giełdowymi, aby zapewnić płynność i zademonstrować elastyczność finansową potencjalnym inwestorom. Wśród banków pracujących nad IPO są Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan i Citi. Anthropic i banki odmówiły komentarza, a źródła ostrzegły, że harmonogram może się jeszcze zmienić.

Dlaczego kwestia wyceny jest aktualna

Najnowsze prywatne finansowanie wyceniło firmę na około 965 miliardów dolarów, wyżej niż wycena OpenAI wynosząca 852 miliardy dolarów. Według doniesień niektórzy wspierający Anthropic rozważają przyszłą wartość bliską 2 bilionom dolarów wobec celu OpenAI sięgającego do 1 biliona dolarów, jak zostało to opisane przez Cryptopolitan.

Ta różnica odzwierciedla wyraźną rozbieżność w raportowanym wzroście. Powołując się na Wall Street Journal, Cryptopolitan doniósł, że przychody Anthropic w drugim kwartale wzrosły ponad dwukrotnie do 11,6 miliarda dolarów, podczas gdy przychody OpenAI wzrosły o 18% do 6,7 miliarda dolarów. Rocznizowany przychód run rate Anthropic przekroczył 65 miliardów dolarów pod koniec lipca, wobec ponad 40 miliardów dolarów raportowanych dla OpenAI.

Popyt ze strony przedsiębiorstw wskazuje w tym samym kierunku. Sierpniowy AI Index firmy Ramp wykazał, że w lipcu 43,5% amerykańskich firm kupiło subskrypcje lub tokeny Anthropic, w porównaniu z 39,7% dla OpenAI. Sierpniowa prezentacja to w istocie twierdzenie, że szybsza trajektoria wzrostu i niewielka przewaga w segmencie enterprise mogą uzasadnić wycenę znacznie wyższą niż ostatnia prywatna wycena Anthropic.

Strona kosztowa, która może ograniczyć mnożnik

Palącym pytaniem jest to, ile Anthropic musi wydać, aby utrzymać ten wzrost. Ramp ustalił, że w pierwszym miesiącu Fable 5 odpowiadał za 6% tokenów Anthropic kupowanych przez firmy i 11,4% wydatków na modele, mimo że miał najwyższą cenę spośród wszystkich modeli oferowanych przez firmę.

Różnica cen jest znacząca. Oficjalne ceny Fable 5 Anthropic wynoszą 10 dolarów za milion tokenów wejściowych i 50 dolarów za milion tokenów wyjściowych. OpenAI wycenia swój GPT-5.6 Sol odpowiednio na 4 i 20 dolarów, co oznacza, że Fable jest 2,5 raza droższy. Lepsza wydajność nie oznacza automatycznie, że nabywcy muszą za nią więcej płacić.

Ekonomia całego sektora staje się trudniejsza. „Paradoks inferencji" Gartnera przewiduje, że mimo poprawy ekonomii pojedynczych tokenów, koszt pojedynczego agentic workflow wzrośnie do 2028 roku ponad pięciokrotnie. Analityk Goldman Sachs James Covello określił ogólny trend wydatków jako „bezprecedensowy i niesustainable”.

Jednocześnie badania OECD pokazują, że ceny modeli skorygowane o jakość spadają, a najnowsze badanie State of AI McKinsey sugeruje, że wdrożenie AI na poziomie całych firm wciąż pozostaje w tyle za szybką adopcją odzwierciedloną w nagłówkach. Dopóki Anthropic nie opublikuje S-1 ze zbadanymi sprawozdaniami finansowymi, zwraca uwagę Morningstar, inwestorzy mają ograniczony wgląd w kluczowe mierniki, takie jak marże brutto, przepływy pieniężne i koncentracja klientów.

Rozwój wyceniony głównie na rynku prywatnym

Dłuższe pozostanie firmą prywatną niesie własne ryzyka. Zgodnie z badaniem rynku prywatnego Forge, Anthropic, OpenAI i xAI osiągnęły wyceny 100 miliardów dolarów średnio w ciągu pięciu lat, podczas gdy poprzednia generacja firm potrzebowała na to około 16 lat. Wiele z wartości, którą inwestorzy niegdyś oczekiwali zdobyć po IPO, zostało więc już wykreowane, dopóki firmy pozostawały prywatne. Wejście na giełdę może coraz częściej służyć jako okazja do wyjścia dla wczesnych inwestorów i pracowników, a nie jako moment rozpoczęcia tworzenia wartości.

Nawet przy niepewnych przyszłych zwrotach ogólny rynek nadal szybko się rozwija. Gartner prognozuje, że globalne wydatki na modele i platformy AI wzrosną o 63,4% do 64,3 miliarda dolarów do 2026 roku. Goldman Sachs Research twierdzi, że globalne inwestycje w AI przekroczą w tym roku 1 bilion dolarów, a Global Data Centre Outlook PwC przewiduje wydatki w wysokości 31,6 biliona dolarów do 2050 roku.

IPO Anthropic pokaże, czy inwestorzy publiczni są gotowi kupować po wycenach ustalonych na rynkach prywatnych. Czerwiecowe IPO SpaceX o wartości 1,77 biliona dolarów stanowi najbliższe porównanie — a jeśli oferta Anthropic zbliży się do 2 bilionów dolarów, nieuchronnie będzie mierzona z wynikiem SpaceX. Zgłoszenie S-1, spodziewane pod koniec września wraz ze zbadanymi sprawozdaniami finansowymi, da inwestorom pierwszy twardy wgląd w liczby stojące za prywatnymi wycenami.