Anthropic wygenerował 33,24 mld USD przychodów w pierwszych dziewięciu miesiącach 2026 roku, jednocześnie zanotowując stratę netto 104 mld USD — według poprawionego formularza S-1, który twórca asystenta AI Claude złożył do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) na dzień 2 listopada 2026 roku. Ten dokument stanowi część przygotowań firmy do potencjalnego notowania na Nasdaq pod symbolem ANT.

Choć rozmiar straty przyciąga uwagę, to przyczyny, które za nią stoją, mają większe znaczenie niż sama liczba z nagłówka.

Strata, która w większości istnieje tylko na papierze

Większość straty netto w wysokości 104 mld USD nie oznacza gotówki, która opuściła firmę. Zgodnie z dokumentem wynika ona przede wszystkim z niepieniężnych odpisów księgowych związanych z rosnącą wartością godziwą obligacji zamiennych oraz zobowiązań z instrumentów pochodnych.

Warto zrozumieć mechanizm: gdy implikowana wycena spółki rośnie, wraz z nią rośnie wartość godziwa emitowanych przez nią instrumentów zamiennych, a zasady rachunkowości wymagają, aby ten wzrost został ujęty jako strata — mimo że żadne pieniądze faktycznie nie opuszczają firmy.

Odpisy od wartości godziwej obligacji zamiennych wyniosły 72,4 mld USD w pierwszej połowie 2026 roku oraz dodatkowe 23,3 mld USD w trzecim kwartale. Razem te dwie kwoty stanowią większość wykazanej straty.

Wzrost przychodów w nietypowym tempie

Po pominięciu obciążeń księgowych prawdziwym wyróżnikiem jest linia przychodów. Przychody w wysokości 33,24 mld USD za dziewięciomiesięczny okres oznaczają wzrost o około 1.200% rok do roku.

Przychody trzeciego kwartału sięgnęły niemal 17 mld USD, przy czym szacunki mieszczą się w przedziale od 16,96 mld USD do 17 mld USD. To odpowiada wzrostowi o około 1.127% w porównaniu z tym samym kwartałem rok wcześniej oraz o 47% względem drugiego kwartału.

Dane o klientach wskazują w tym samym kierunku: firma ma ponad 11 900 klientów, z których każdy generuje co najmniej 100 000 USD przychodów w ujęciu ostatnich dwunastu miesięcy.

Jest jednak zastrzeżenie po stronie operacyjnej. Anthropic w trzecim kwartale zanotował stratę operacyjną w wysokości 567 mln USD po tym, jak w drugim kwartale wykazał zysk operacyjny — oznacza to, że podstawowa działalność, jeszcze przed odpisami związanymi z obligacjami zamiennymi, znów znalazła się w czerwonych liczbach, mimo gwałtownego wzrostu sprzedaży.

895,4 mld USD zobowiązań

Tam, gdzie strata netto to w dużej mierze kwestia księgowa, kwota zobowiązań dotyczy realnych pieniędzy. W dokumencie ujawniono około 895,4 mld USD zobowiązań zakupowych i umów najmu, głównie związanych z mocą obliczeniową i infrastrukturą. To zobowiązania umowne — kwoty, które firma zobowiązała się zapłacić w przyszłych okresach — i właśnie ten rodzaj zobowiązań przyszli akcjonariusze zwykle poddają wnikliwej analizie w prospekcie.

Dla porównania: Anthropic pozyskał do tej pory około 141 mld USD kapitału i dysponuje znaczną rezerwą gotówkową, ale jego przyszłe zobowiązania wielokrotnie przekraczają tę kwotę. Sama firma wskazała koszty infrastruktury jako kluczową zmienną i ostrzegła, że może potrzebować dodatkowego finansowania.

Jak doszło do złożenia dokumentu

Poprawiony dokument następuje po pierwotnym S-1 Anthropic oraz wcześniejszych doniesieniach o znacznych stratach w 2025 roku i pierwszej połowie 2026 roku. S-1 to dokument rejestracyjny, który spółka składa do SEC, zanim jej akcje będą mogły zostać zaoferowane publicznie; zawiera dane finansowe, czynniki ryzyka i szczegóły biznesowe, a kolejne poprawki są standardowym elementem procesu, gdy oferta jest dopracowywana przed ustaleniem ceny. Rozważane notowanie może zaliczyć się do największych pierwszych ofert publicznych w historii — wstępne dyskusje wśród inwestorów wskazywały rzekomo na wycenę bliską 1,5 bln USD. Nie potwierdzono jednak niczego dotyczącego ostatecznej ceny ani terminu, a IPO pozostaje wydarzeniem potencjalnym, a nie dokonanym.

Czytanie dwóch oblicz tego dokumentu

Dokument przedstawia dwa odmienne obrazy spółki. Pierwszy to biznes zwiększający przychody w tempie, któremu niewiele firm, niezależnie od skali, sprostało, oparty na szerokiej bazie klientów o wysokiej wartości. Drugi to biznes, który zobowiązał się do niemal 900 mld USD zobowiązań infrastrukturalnych i wprost mówi, że może potrzebować więcej kapitału.

Niepieniężne odpisy wymagają uważnej lektury. Ponieważ są powiązane z wyceną spółki, wykazywany zysk netto może się drastycznie różnić z kwartału na kwartał bez jakichkolwiek zmian w samej działalności. Obligacje zamienne oznaczają też potencjalną przyszłą dylucję dla akcjonariuszy.

Bardziej wymownym wskaźnikiem może być linia operacyjna. Przejście od zysku operacyjnego w drugim kwartale do straty operacyjnej w wysokości 567 mln USD w trzecim pokazuje, jak szybko koszty mocy obliczeniowej mogą zjadać zyski — nawet przy wzroście przychodów o 47% w jednym kwartale.

Do obserwowania w przyszłości: ewentualne kolejne poprawki do S-1, ostateczna cena i termin IPO oraz sposób, w jaki Anthropic opisze plany finansowania zobowiązań związanych z mocą obliczeniową.

Źródło: CryptoBriefing. Oryginalny artykuł zredagował Diego Almada Lopez.