Raport PitchBook Q2 2026 U.S. VC Valuations, opublikowany w tym tygodniu, rysuje surowy obraz coraz bardziej asymetrycznego rynku kapitału venture: firmy zajmujące się sztuczną inteligencją wchłaniają zdecydowaną większość finansowania, podczas gdy niemal każdy inny sektor musi walczyć o reszty.

W pierwszej połowie 2026 roku megadeale AI — zazwyczaj rundy finansowania rzędu 100 mln USD lub więcej — stanowiły 87,5% wszystkich amerykańskich środków venture przeznaczonych na inwestycje. Luka wycenowa między firmami AI i firmami spoza tego sektora znacznie się poszerzyła. Według PitchBook firmy non-AI odnotowały medianowy wzrost wyceny o 1,6x, natomiast firmy AI o 2,2x. Rozbieżność staje się szczególnie wyraźna na etapie Series D i późniejszym, gdzie firmy AI zanotowały medianowy skok wyceny na poziomie 6,6x.

„Skok wyceny na etapie Series D+ to wyraźny dowód na to, jak silnie AI napędza wyceny venture” — napisała w e-mailu Emily Zheng, starsza analityk badawcza w PitchBook. „Mediana tempa kreowania wartości na tym etapie wzrosła ze 108,9 mln USD w 2025 roku do ponad 1 mld USD w 2026 roku, czyli niemal dziesięciokrotnie. Czołowe firmy AI, takie jak Anthropic, napędzają ten wzrost — wycena tej spółki powiększyła się 5,3x w zaledwie osiem miesięcy. Zwroty z inwestycji venture od początku podlegają prawu potęgi, a AI podniosło poprzeczkę dla tego, jak wygląda wybitnie wysoka wycena”.

Koncentracja wykracza poza tradycyjne kanały venture. Najwięksi gracze technologiczni, w tym Amazon, Google i Microsoft, przepuścili miliardy dolarów w laboratoria AI poprzez udziały kapitałowe, linie kredytowe i partnerstwa w zakresie infrastruktury chmurowej, dodatkowo powiększając przewagę kapitałową czołowych firm AI nad startupami z innych sektorów.

W obecnym środowisku dostęp do płynności pozostaje trudny. Otworzyło się wprawdzie ograniczone okno IPO, jednak tylko SpaceX i Cerebras dostarczyły przekonujących dowodów, że wejście na giełdę może być opłacalne.

Rynek fuzji i przejęć na pierwszy rzut oka budzi pewien optymizm. Zgodnie z danymi PitchBook wartość transakcji M&A w 2026 roku osiągnęła dotąd 375,4 mld USD — najwięcej w ciągu dekady — a wyceny wzrosły do poziomu 1,9x wobec 1,2x rok wcześniej. Wyniki poszczególnych transakcji są jednak bardzo zróżnicowane. Przejęcie firmy Armis przez ServiceNow zostało sfinalizowane na poziomie 7,8 mld USD, czyli powyżej poprzedniej wyceny 6,1 mld USD spółki z branży cyberbezpieczeństwa. Z kolei przejęcie firmy Brex przez Capital One za 5,2 mld USD oznaczało znaczny spadek względem szczytowej wyceny 12,3 mld USD fintechowego jednorożca.

Rynek wtórny odzwierciedla ten sam podział. Na platformie handlu wtórnego Forge startupy, które pozyskały kapitał w 2025 lub 2026 roku, notowano przy medianowym dyskoncie od zera do 5%. Startupy ostatnio sfinansowane w 2021 lub 2022 roku musiały się zmierzyć z medianowymi dyskontami na poziomie odpowiednio 54% i 59%.

„Zwycięzcy są więksi niż kiedykolwiek, przyćmiewając resztę rynku venture” — powiedziała Zheng z PitchBook. „Firmy, które obecnie nie są w stanie pozyskać kapitału na korzystnych warunkach, zazwyczaj w ogóle go nie pozyskują”.

Tempo zmian na rynku venture jest godne uwagi. Choć dane dotyczące zdominowanego przez AI rynku venture od kilku kwartałów wydają się dość spójne, strukturalna transformacja wyraźnie przyspieszyła. Spółki, które ostatnio pozyskały finansowanie podczas boomu z 2021 roku — okresu naznaczonego własnymi nadmiernościami — mierzą się ze szczególnie trudnym środowiskiem, choć niektóre z nich mogą być fundamentalnie zdrowymi biznesami, które po prostu nie trafiają w obecne trendy.

Allie Garfinkle (@agarfinks) covers venture capital for Fortune. This story was originally featured on Fortune.com.