Departament Skarbu USA sprzedał 44 miliardy dolarów 7-letnich obligacji po wysokiej rentowności 5,085% – to wyraźny skok w porównaniu z poprzednią aukcją 7-latek z 27 sierpnia, rozliczoną po 4,512%. Ruch o około 57 punktów bazowych w niecały miesiąc sygnalizuje istotne reprycingowanie oczekiwań dotyczących stóp procentowych, inflacji i ryzyka fiskalnego. Sprzedaż nastąpiła dzień po wyraźnie słabej aukcji 5-latek, co utrwala wzorzec osłabiającego popytu na dłuższych terminach.

Co mówią wyniki aukcji

Wskaźnik pokrycia bid-to-cover wyniósł 2,42, co oznacza, że inwestorzy złożyli oferty o łącznej wartości 2,42 dolara na każdy 1 dolar oferowanych obligacji. Aukcja z 27 sierpnia przyniosła bid-to-cover na poziomie 2,50, więc popyt nieco osłabł, mimo że rząd oferuje wyższe rentowności, aby przyciągnąć nabywców.

Wyceny na rynku wtórnym przed aukcją wskazywały, że 7-latki notowane są w okolicach 5,05%. Rozliczenie powyżej tego poziomu, po 5,085%, sugeruje, że inwestorzy zażądali niewielkiej premii, aby wchłonąć pełną emisję o wartości 44 miliardów dolarów.

Wynik nie wszedł w próżnię. Dzień wcześniej, 23 września, Departament Skarbu sprzedał 5-letnie obligacje po wysokiej rentowności 5,033% – najwyższej dla tego terminu od 2006 roku. Obraz popytu był tam jeszcze mniej korzystny: bid-to-cover wyniósł zaledwie 2,21, a licytujący pośrednio – kategoria obejmująca zwykle zagraniczne banki centralne i duże zarządzające aktywami – odpowiadali za zaledwie 54,3% zakupów.

Dlaczego rentowności rosną

Skok z 4,% do 5,085% przy 7-latkach w ciągu około czterech tygodni odzwierciedla zderzenie kilku sił jednocześnie.

Presja podażowa ze strony fiskusa jest najbardziej mechanicznym wyjaśnieniem. Rząd USA w dalszym ciągu emituje ogromne ilości długu w celu finansowania deficytów, a regularne aukcje po różnych terminach wykupu są głównym mechanizmem tego procesu. Większa podaż, ceteris paribus, pozwala nabywcom żądać wyższych rentowności.

Rozliczenie powyżej 5% sugeruje również, że rynek nie jest przekonany, iż inflacja została całkowicie opanowana. Konsekwencje sięgają całych rynków kredytowych: rentowności stanowią fundament wyceny wszystkiego, od papierów zabezpieczonych hipotekami po obligacje korporacyjne klasy inwestycyjnej, co oznacza, że koszty pożyczkowe przedsiębiorstw poruszają się w rytm tych wskaźników.

Kwestia popytu

W sierpniu 7-latki przyciągnęły bid-to-cover na poziomie 2,50 przy rentowności 4,512%. Skarb państwa oferuje teraz o niemal 60 punktów bazowych wyższą rentowność i otrzymuje nieco mniejsze zainteresowanie.

Ta kombinacja ma znaczenie wykraczające poza samą aukcję: gdy popyt słabnie mimo rosnących rentowności, rząd musi płacić więcej za umieszczenie tej samej ilości długu, co podnosi koszt finansowania deficytów, które są już i tak znaczne.

Osłabiający się profil popytu na aukcji 5-latek dzień wcześniej potwierdził ten wzorzec. Bid-to-cover na poziomie 2,21 jest wyraźnie niski, a stosunkowo niski udział licytujących pośrednio na poziomie 54,3% rodzi pytania, czy zagraniczni nabywcy stają się bardziej wybiórczy w kwestii ekspozycji na amerykański duration.

Dla krajowych inwestorów krótkoterminowe stopy pozostają podwyższone, a fundusze rynku pieniężnego i instrumenty krótkoterminowe oferują konkurencyjne stopy zwrotu bez zamrażania kapitału na siedem lat. Ta konkurencja o kapitał inwestorów wywiera dodatkową presję na aukcje dłuższych terminów, aby oferowały przekonujące premie.

Na co zwracać uwagę dalej

Trajektoria rentowności obligacji o średnim terminie wykupu ma bezpośrednie konsekwencje dla realnej gospodarki. Stopy hipoteczne, oprocentowanie kredytów samochodowych i emisje długu korporacyjnego odwołują się do tych wskaźników. Utrzymanie się rentowności 7-latek powyżej 5% zaostrzy warunki finansowe, nawet jeśli Rezerwa Federalna nie zmieni swojej stopy politycznej. Nadchodzące wyniki aukcji – w szczególności wskaźniki bid-to-cover i udział licytujących pośrednio – pokażą, czy osłabienie na dłuższych terminach będzie się utrzymywać, czy się ustabilizuje.

Źródło: CryptoBriefing