Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła 17 sierpnia 2026 r. do około 5,31%, osiągając najwyższy poziom od lipca 2007 roku. Ostatni raz, gdy długoterminowe koszty pożyczek rządowych utrzymywały się na tym poziomie, iPhone właśnie trafił do sprzedaży, a słowo „subprime” dopiero zaczynało wchodzić do powszechnego języka. Ten symboliczny moment ma znaczenie, ponieważ dotyczy samego centrum mechanizmu kształtowania kosztów pożyczek w całej gospodarce USA — od kredytów hipotecznych, przez refinansowanie przedsiębiorstw, po obsługę własnego długu rządu.

Ten odczyt oznacza wyraźne zerwanie z erą pokryzysową. Przez większość dekady po kryzysie finansowym z 2008 roku rentowność 30-letnich obligacji utrzymywała się znacznie poniżej 3%. Wzrost do 5,31% to nie chwilowa anomalia — to strukturalna ponowna wycena tego, ile kosztuje rząd USA pożyczanie pieniędzy na czas pokolenia, oraz tego, czego inwestorzy wymagają obecnie za udostępnianie kapitału na 30 lat.

Jak do tego doszło

Wzrost nie nastąpił z dnia na dzień. Rentowności przekroczyły ponownie 5% na początku 2026 roku i utrzymują się powyżej tego poziomu przez najdłuższy nieprzerwany okres od czasów sprzed kryzysu finansowego. Majowy skok z 2026 roku chwilowo podbił rentowność do niemal 5,20%, a aukcja nowych 30-letnich obligacji 9 lipca zakończyła się wynikiem 5,058% — samym w sobie najwyższą rentownością aukcyjną od 2007 roku — i wciąż cieszyła się silnym popytem ze strony inwestorów. Przed skokiem z 17 sierpnia rentowność o stałym terminie zapadalności stabilnie utrzymywała się w przedziale od 5,21% do 5,25%.

Za większość tych zmian odpowiadają trzy siły. Pierwszą jest podaż: rząd USA emituje ogromne ilości długu, aby finansować trwałe deficyty budżetowe, a większa podaż oznacza, że sprzedający muszą zaoferować kupującym lepszą cenę, aby rynek mógł się rozliczyć. Drugą jest uporczywa inflacja: cła na towary importowane i rosnące koszty energii podtrzymują presję cenową znacznie dłużej, niż Rezerwa Federalna liczyła, że zacznie ona wygasać. Trzecią jest niepewność dotycząca kierownictwa: rynek na nowo kalibruje się wokół nowego szefa Rezerwy Federalnej Kevina Warsha, który objął urząd w maju 2026 roku i którego sygnały co do przyszłej ścieżki stóp procentowych wprowadziły nową niepewność.

Dlaczego próg 5% ma znaczenie

Zgodnie ze standardowym modelem obowiązującym w finansach, gdy rośnie stopa wolna od ryzyka, spada wartość bieżąca przyszłych zysków przedsiębiorstw. Dla zwykłych kredytobiorców mechanizm transmisji jest bardziej bezpośredni: stawki kredytów hipotecznych, stawki kredytów korporacyjnych i finansowanie zakupu samochodów luźno podążają za długoterminowymi rentownościami obligacji skarbowych. Trwałe utrzymanie rentowności 30-letnich obligacji powyżej 5% pogarsza dostępność mieszkań, spowalnia inwestycje firm i podnosi koszty utrzymywania istniejącego zadłużenia dla spółek zmuszonych do refinansowania.

Sam rząd federalny nie jest odporny na te skutki. Wyższe rentowności oznaczają wyższe płatności odsetkowe od nowego długu emitowanego w celu refinansowania zapadających zobowiązań, co powiększa deficyt, co z kolei wymaga większych pożyczek — a to może jeszcze bardziej podbić rentowności. To sprzężenie zwrotne jest jednym z powodów, dla których traderzy uważnie obserwują długą obligację, nawet gdy codzienne wahania wydają się niewielkie.

Echa roku 2007

Historycznym porównaniem, które nieustannie powraca w rozmowach na rynku obligacji, jest rok 2007 — ostatni raz, gdy rentowności utrzymywały się na tych poziomach. Tamten okres zakończył się źle: rentowności ostatecznie załamały się, gdy system finansowy uległ zablokowaniu, a Fed agresywnie obniżył stopy procentowe. Obecna sytuacja ma jednak istotne różnice. Bilanse banków są lepiej skapitalizowane niż przed kryzysem 2008 roku, a źródło dzisiejszej presji na rentowności ma charakter głównie fiskalny i inflacyjny, a nie stanowi bańki kredytowej w sektorze prywatnym.

Fed pod kierownictwem Warsha staje teraz wobec wersji klasycznego dylematu banku centralnego w ostrzejszym wydaniu niż zwykle. Obniżenie stóp w celu złagodzenia presji na gospodarkę grozi rozpaleniem oczekiwań inflacyjnych i jeszcze większym wzrostem rentowności na długim końcu krzywej, ponieważ inwestorzy obligacyjni potraktowaliby obniżkę stóp jako sygnał, że Fed toleruje wyższą inflację. Utrzymanie stóp na wysokim poziomie przedłuża dławienie wzrostu gospodarczego, pozostawiając jednocześnie rynkom konieczność strawienia realiów zadłużeniowych bardzo odmiennych od niskostopowych lat, które nastąpiły po kryzysie.