De rente die wordt verdiend op de reserves achter USD Coin (USDC) bereikt de mensen die de token aanhouden nooit. Deze stroomt naar Circle, de uitgever van de stablecoin, en het grootste deel wordt vervolgens doorgegeven aan distributiepartners — vooral Coinbase. Circle's resultaten over het tweede kwartaal, ingediend bij de Amerikaanse toezichthouder Securities and Exchange Commission (SEC) op 5 augustus, laten precies zien hoe het geld werd verdeeld.

Hoe de inkomsten van het kwartaal werden verdeeld

Uitgedrukt in aandelen van $100, verdeelt Circle's kwartaal zich als volgt, gebaseerd op de resultaten over het tweede kwartaal die op 5 augustus bij de SEC zijn ingediend:

• $46,30 — Coinbase-gerelateerde distributiekosten
• $12,50 — overige distributie-, transactie- en gerelateerde kosten
• $36,30 — bedrijfskosten: personeel, technologie en administratie
• $4,90 — operationeel resultaat, oplopend tot circa $6,90 nettowinst na overige baten en belasting

In dollartermen absorbeerden Coinbase-gerelateerde kosten $324,6 miljoen van het totaal van $701,3 miljoen, terwijl Circle na kosten en belasting $48,2 miljoen overhield.

De distributiekosten kwamen in totaal uit op $412,5 miljoen — de post die de vraag uit de kop beantwoordt. Het grootste deel daarvan, $324,6 miljoen, is gekoppeld aan Circle's overeenkomsten met Coinbase; de rest dekt andere partners, transactiekosten en gerelateerde posten.

Waarom houders geen aanspraak hebben op de reserve-rente

De dollars achter USDC liggen in reserves die gescheiden worden gehouden van Circle's bedrijfsfondsen. Volgens Circle's transparantiepagina worden die reserves aangehouden als contant geld en in het Circle Reserve Fund, dat kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en overnight Treasury-repurchaseovereenkomsten kan bezitten. Deze activa leveren rente op terwijl ze klaarstaan om aan aflossingen te voldoen, en die rente is waar het grootste deel van Circle's omzet vandaan komt.

Houders hebben er geen aanspraak op. Circle's USDC-voorwaarden voor gebruikers buiten de Europese Economische Ruimte stellen dat houders geen recht hebben op rente of andere opbrengsten die op de reserves worden verdiend; voor houders in de EER geldt aparte documentatie.

De keten van betalingen loopt in één richting:

• De dollar van een houder wordt USDC
• De reserves kopen staatsobligaties en repo's
• De rente gaat naar Circle
• Circle betaalt Coinbase en andere partners
• Een platform kan eropuit kiezen de houder een beloning te betalen

Meer USDC, Магere rendementen

Circle's kwartaalpublicatie toont een gemiddeld aantal USDC in omloop dat circa 25% hoger lag dan een jaar eerder, terwijl de reserve-inkomsten slechts met circa 5% groeiden. Het rendement op de reserves daalde 0,66 procentpunt doordat de rentestand daalde.

Het kwartaalrapport zet cijfers bij het touwtrekken: circa $147,4 miljoen aan extra reserve-inkomsten kwam uit meer USDC in omloop, en circa $113,9 miljoen ging verloren door lagere rendementen. Circle verbeterde nog steeds het cijfer dat er voor zijn eigen marges toe doet — de omzet die overblijft na distributie, transactie- en overige kosten steeg circa 15%.

Hoe Coinbase's aandeel wordt berekend

Coinbase's deel bestaat uit twee onderdelen. Het ontvangt inkomsten die gekoppeld zijn aan de USDC die op zijn eigen platform wordt aangehouden, na een bedrag dat Circle als uitgever inhoudt. Het krijgt ook de helft van wat overblijft van elders aangehouden USDC, nadat de toewijzingen van andere partners zijn betaald.

Daarom hecht een exchange waarde aan USDC-saldi, zelfs wanneer klanten ze niet verhandelen: de saldi leveren de exchange geld op. Concurrerende stablecoins gebruiken vergelijkbare partnermodellen om distributie te winnen, zoals Coindoo uitlegde in zijn beschouwing over Open USD's partnerprikkels.

Bij het lezen van deze cijfers is het verstandig de bedrijven gescheiden te houden. Coinbase's USDC-inkomsten en Circle's reserve-inkomsten beschrijven hetzelfde geld uit twee boeken, dus als je ze optelt, tel je het dubbel.

Wat houders werkelijk verdienen

Elke beloning die een houder ontvangt, komt van het platform, onder de voorwaarden van het platform. Coinbase beschrijft zijn USDC-beloningen als een loyaliteitsprogramma dat het zelf financiert, met tarieven die variëren per regio en accounttype, met toelatingsvoorwaarden en het recht om het te wijzigen of te beëindigen. USDC naar een andere wallet verplaatsen betekent het programma achterlaten.

Contributiekosten kunnen de berekening veranderen. Met hypothetische cijfers:

• +$40 per jaar op $1.000 tegen 4%
• −$120 per jaar voor een maandelijkse contributie van $10

Een houder die een contributie betaalt puur om de beloning te ontgrendelen, zou op die cijfers $80 per jaar achterlopen, vóór belasting. Werkelijke tarieven, saldi en andere ledenvoordelen zouden het resultaat veranderen.

USDC uitgeven brengt eigen kosten mee

Betalen met USDC voegt een aparte set kosten toe die Circle's boeken nooit raken. Betaalverleners brengen bedrijven kosten in rekening voor verwerking, screening, conversie en uitbetalingen. Stripe's documentatie beschrijft bijvoorbeeld klanten die betalen in ondersteunde stablecoins, terwijl verkopers worden afgerekend in lokale valuta in hun Stripe-saldo. Zoals Coindoo opmerkte in zijn stuk over stablecoin-conversiekosten, draait het voor de ontvanger om het bedrag dat hij daadwerkelijk kan besteden, de totale kosten en hoe lang het geld erover doet om te arriveren.

Circle publiceert zijn resultaten over het derde kwartaal op 4 november, met bijgewerkte cijfers over omloop, reserve-rendementen en partnerbetalingen.

---

Dit artikel wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en vormt geen financieel of beleggingsadvies.

Dit rapport is oorspronkelijk gepubliceerd door Coindoo.