De langetermijnrendementen op Amerikaanse staatsobligaties zijn in de tweede helft van de week teruggeveerd en hebben een groot deel van de daling na de aankondiging van het Amerikaanse Ministerie van Financiën uitgewist. Het 10-jarige rendement is vrijwel volledig hersteld en staat weer op 4,704%, terwijl het 30-jarige rendement op de dag zelf weer opruikt naar 5,251%. Het lange uiteinde van de curve is van belang ver buiten de obligatiemarkt: het vormt het anker voor de leenkosten in de hele economie, van hypotheekrentes tot bedrijfsleningen, zodat aanhoudende bewegingen daar doorsijpelen naar de financieringskosten van huishoudens en bedrijven.

Of de rendementen nu uitbreken naar boven, hangt af van de overtuiging van de "bond vigilantes" — de term, teruggaand tot de jaren tachtig, voor beleggers die overheidsschuld verkopen om zich te verzetten tegen fiscaal beleid — die mogelijk nog terughoudend zijn om de "Bessent put" zo snel uit te dagen. De benaming doet denken aan de "Fed put", de gebruikelijke marktterm voor beleidsmakers die tussenbeide komen om een koersval op te vangen.

Na de aankondiging op woensdag dat de terugkoop van langetermijnschuld zou worden verdubbeld, greep minister van Financiën Bessent gisteren zelf in met verbale interventie, met de mededeling dat de terugkoop van langlopende obligaties zou kunnen oplopen tot meer dan 4 miljard dollar.

Deze aanpak klinkt nogal vertrouwd. Het is een draaiboek dat lijkt op dat waarmee de Bank of Japan al enige tijd bezig is in haar poging de yen te verdedigen.

Zoals eerder opgemerkt blijft elke interventie van het Ministerie van Financiën van deze aard nog altijd niet meer dan een druppel op een gloeiende plaat vergeleken met een markt voor Amerikaanse staatsobligaties van meer dan 30 biljoen dollar. De zet is dan ook vooral bedoeld als signaal — net als bij valutainterventie.

De vraag is nu of zo'n zet kan werken zonder verandering van de fundamentele factoren, aangezien de belangrijkste structurele kwesties blijven bestaan. Eenvoudiger gezegd: met de terugkoppen worden slechts de symptomen behandeld die zich in de markt voordoen; de kernproblemen die tot de huidige situatie hebben geleid, worden niet aangepakt.

De twee belangrijkste kwesties blijven de hoge overheidsuitgaven — dat wil zeggen massief lenen — en de stijgende inflatieverwachtingen. Dat zijn grote pijnpunten voor obligaties, en ze hebben de rendementen niet alleen in de VS omhoog geduwd. De fiscale kant van die vergelijking staat de afgelopen weken onder bijzondere aandacht: Moody's heeft de VS de laatste triple-A kredietbeoordeling ontnomen, onder verwijzing naar oplopende tekorten en rentelasten, terwijl een omvattend belasting- en uitgavenpakket dat door het Congres wordt behandeld de prognoses voor het begrotingstekort stevig in beeld houdt.

Tenzij een of beide van deze problemen worden aangepakt, is er een sterk argument dat de zet van Bessent hooguit tijdelijke verlichting op korte termijn oplevert. Vroege aanwijzingen of het signaal het gedrag van de markt doet kantelen, zullen komen uit de vraag bij aankomende veilingen van langlopende staatsobligaties en uit de kwartaalherfinancieringsplannen van het Ministerie van Financiën, waarin de omvang en samenstelling van de nieuwe aanvoer worden uiteengezet.

Het commentaar stelt bovendien dat de macro-achtergrond zich nu weer in het voordeel van goud heeft verplaatst, hoewel dat zich mogelijk pas op de lange termijn en in veel grotere mate zal laten gelden.

Beleggers die rekenen op instortende rendementen op Amerikaanse staatsobligaties mogen niet verwachten dat dit eenvoudig of vanzelfsprekend zal verlopen. Zoals de interventie van Tokio in de yen bedoeld is om een boodschap over te brengen en uiteindelijk signalen af te geven die marktspelers kunnen volgen, zo zijn de terugkoppen van het Ministerie van Financiën bedoeld. Toch staat de yen nog altijd flink onder druk, omdat de fundamentele factoren die de daling aanjagen ondanks het interventie-initiatief niet zijn veranderd.

Daarmee blijft een open vraag bestaan: zal de "Bessent put" hetzelfde lot ondergaan?