Het Amerikaanse ministerie van Financiën, de Treasury, zal een beroep doen op de General Account om een uitgebreid obligatie-terugkoopprogramma te financieren. Financiënminister Scott Bessent kondigde daarbij een aanzienlijke vergroting aan van de operaties gericht op langlopende nominale couponobligaties.

De beslissing volgt nu de regering kampt met verhoogde kosten voor langlopende financiering. Het rendement op 30-jarige Treasuries raakte op 17 augustus 5,31%, het hoogste niveau sinds 2007. Langlopende Treasury-rendementen fungeren als benchmark voor leenkosten in de hele economie, van hypotheken tot bedrijfsobligaties, en ze slaan ook rechtstreeks door in de eigen rentelasten van de overheid: de totale federale schuld overschreed onlangs 37 biljoen dollar, en de netto-rente-uitgaven, die op ongeveer 1 biljoen dollar per jaar uitkomen, behoren inmiddels tot de grootste posten in de federale begroting.

Van 9 september tot en met 4 november voert de Treasury liquiditeitsondersteunende terugkopen uit met een maximale operatieomvang van ten minste 4 miljard dollar — het dubbele van de eerdere limiet van 2 miljard dollar per operatie. Bessent gaf aan dat de werkelijke bedragen nog hoger kunnen uitvallen. Het tijdvenster sluit vlak vóór de volgende driemaandelijkse herfinancieringsaankondiging van de Treasury, die doorgaans begin november plaatsvindt en waarin de emissieplannen en terugkoopregelingen voor het volgende kwartaal formeel worden vastgesteld — het eerste geplante controlepunt waar blijkt of de grotere operatieomvang wordt verlengd.

Hoe het programma werkt

Het mechanisme is in concept eenvoudig, zij het niet in omvang. De Treasury koopt oudere, minder liquide langlopende obligaties terug — in de regel aangeduid als 'off-the-run'-effecten, die doorgaans minder actief worden verhandeld dan nieuw uitgegeven schuld — met geld uit de Treasury General Account, de belangrijkste betaalrekening van de overheid bij de Federal Reserve. Om die rekening aan te vullen, geeft de Treasury aanvullend kortlopend schatkistpapier uit.

De wettelijke bevoegdheid voor deze operaties volgt uit 31 U.S.C. Section 3111, dat zowel liquiditeitsondersteunende als kasbeheergerichte terugkoopoperaties toestaat. De categorie liquiditeitsondersteuning, waaronder dit programma valt, is specifiek ontworpen om de handelsomstandigheden op de Treasury-markt te verbeteren door oudere, moeilijker verhandelbare effecten uit de omloop te nemen. De Treasury herintroduceerde in 2024 regelmatige terugkoopoperaties, waarmee een instrument nieuw leven werd ingeblazen dat het voor het laatst aan het begin van de jaren 2000 op routinematige basis had gebruikt.

Schaal versus scepsis

Zelfs bij 4 miljard dollar per operatie wordt het totale terugkoopvolume voor het tijdvenster van september tot november geschat op ongeveer 14 miljard dollar voor het kwartaal — een bescheiden bedrag in een Treasury-markt waar de uitstaande verhandelbare schuld in tientallen biljoenen dollars wordt gemeten. Analisten blijven sceptisch of operaties van deze omvang de aanhoudende druk op de rendementen aanzienlijk kunnen verlichten, zeker tegen de achtergrond van ruime schuldemissies en de heersende economische omstandigheden.

Ook de financieringsmechaniek levert een eigen complicatie op. Omdat elke ingezette dollar rechtstreeks afkomstig is uit belastingontvangsten of nieuwe schuldemissies, vergroot het programma de balans van de Federal Reserve niet op de manier van traditionele kwantitatieve versoepeling, die steunt op grootschalige activaankopen door de centrale bank zelf.