De nationale schuld van de Verenigde Staten snelt af op 40 biljoen dollar, en het “Anything but Bonds”-kader van Michael Hartnett, strateeg bij Bank of America Research, is nog nooit zo actueel geweest. Hartnetts kernwaarschuwing is eenvoudig: de Verenigde Stapelen te veel schuld op, waardoor de overheid gedwongen wordt te veel obligaties uit te geven. Beleggers eisen op hun beurt een vergoeding voor dat begrotingsrisico, wat langlopende Amerikaanse staatsobligaties onaantrekkelijk maakt vergeleken met andere activa.

Volgens de officiële gegevens van het Amerikaanse ministerie van Financiën bedroeg de nationale schuld midden augustus ongeveer 39,9 biljoen dollar en wordt verwacht dat de grens van 40 biljoen dollar al deze week wordt overschreden. De uitstaande schuld van de overheid omvat zowel intra-overheidshoudingen als schuld in handen van het publiek. Het tempo van de opbouw is versneld: de schuld bereikte pas begin 2022 de 30 biljoen dollar en passeerde midden 2024 de 35 biljoen dollar, wat betekent dat de laatste etappe van de huidige klim zo'n twee jaar in beslag nam. Het totaal overschrijdt inmiddels ook de waarde van een volledig jaar Amerikaanse economische productie.

Hartnett, hoofdbeleggingsstrateeg van Bank of America, heeft de begrotingsverslechtering van het land tot een van zijn centrale beleggingsthema's gemaakt. Zijn “Anything but Bonds”-oproep weerspiegelt zijn visie dat beleggers op hun hoede moeten zijn voor langlopende overheidsschuld zolang de Verenigde Staten grote begrotingstekorten blijven draaien en de markt hogere rendementen eist om die te financieren. Hij verwacht dat de nationale schuld tegen 2029 de 50 biljoen dollar bereikt. Onafhankelijke waarnemers van het Congressional Budget Office wijzen in dezelfde richting en prognosticeren dat de federale schuld in het komende decennium als aandeel van de economie verder zal stijgen.

De zorg is, zoals hij die formuleert, niet simpelweg dat de overheid veel geld schuldig is. Het is dat de overheid voortdurend moet herfinancieren en nieuwe schuld moet uitgeven, waardoor een steeds groter aanbod van obligaties ontstaat dat beleggers moeten absorberen. De Federal Reserve heeft de afgelopen jaren haar eigen portefeuille aan Treasuries verkleind bij het afbouwen van aankopen uit de pandemieperiode, waardoor particuliere beleggers een groter deel van de nieuwe emissies moeten opnemen. Worden beleggers minder bereid die schuld te kopen tegen de bestaande rendementen, dan moet de overheid hogere rentetarieven bieden om hen aan te trekken.

Die dynamiek is al zichtbaar in de Treasury-markt. Het rendement op de 10-jarige Treasury heeft 4,6% bereikt, terwijl het rendement op de 30-jarige Treasury is opgelopen tot 5,2%. Die verhoogde rendementen weerspiegelen zorgen over inflatie, fiscale duurzaamheid en de enorme omvang van de overheidsleningen. Dezelfde zorgen hebben het kredietlandschap hertekend: alle drie de grote kredietbeoordelaars — S&P Global in 2011, Fitch in 2023 en Moody's in mei 2025 — hebben de Verenigde Staten de triple-A-status ontnomen, waarbij ieder van hen het schuld- en tekorttraject van de overheid aanhaalde als een van de redenen.

Voor obligatiebeleggers werken stijgende rendementen in twee richtingen. Nieuw uitgegeven obligaties worden aantrekkelijker omdat ze meer inkomen opleveren, maar bestaande obligaties verliezen waarde wanneer de marktrendementen oplopen. Hoe langer de looptijd van een obligatie, hoe gevoeliger de prijs doorgaans reageert op wijzigingen in rentetarieven — een realiteit die langlopende Treasuries bijzonder kwetsbaar maakt als beleggers blijven vragen om hogere opbrengsten als compensatie voor fiscale en inflatierisico's.

Zelfs als obligaties door de bril van de Bank of America-strateeg weinig aantrekkelijk lijken, blijft de obligatiemarkt een van de duidelijkste graadmeters voor de onderliggende gezondheid van de economie. Treasury-rendementen vatten samen wat beleggers vinden van inflatie, economische groei, rentetarieven en het vermogen van de overheid om haar financiën te beheren.

Wanneer de rendementen stijgen, reiken de gevolgen veel verder dan obligatieportefeuilles. Treasury-rentes helpen de basiskosten van lenen in de hele economie te bepalen, en hogere rendementen kunnen zich vertalen in duurdere hypotheken, bedrijfsleningen en consumptief krediet — waardoor investeringen, de woningmarkt en de bestedingen mogelijk afremmen.

De fiscale context verscherpt. De federale overheid leende in de eerste 10 maanden van fiscaal 2026 in totaal 1,8 biljoen dollar, waarvan 432 miljard dollar alleen al in juli. Die leningen creëren een zichzelf versterkende cyclus: meer schuld leidt tot meer rentebetalingen, en die rentebetalingen kunnen tot grotere tekorten leiden, waardoor het ministerie van Financiën uiteindelijk nog meer effecten moet uitgeven om de leningen te dekken. De omvang is inmiddels enorm — de rentelast op de nationale schuld is volgens Hartnetts meest recente vooruitzichten het afgelopen jaar opgelopen tot ongeveer 1,4 biljoen dollar. Hij betoogt dat de “Anything but Bonds”-trade waarschijnlijk niet zal eindigen totdat de rendementen op vijfjarige Treasuries onder circa 3,25% dalen.

Daarom kijkt Hartnett voorbij aan traditionele vaste-inkomensbeleggingen, met het betoog dat de risico-opbrengstverhouding is veranderd. Hij wijst op activa zoals goud — dat de afgelopen jaren herhaaldelijk recordprijzen noteerde te midden van aanhoudende aankopen door centrale banken en beleggers — evenals aandelen en kansen in gebieden zoals biotech en vastgoed.

De wegwijzers voor de toekomst zijn concreet: de driemaandelijkse herfinancieringsaankondigingen van het ministerie van Financiën, waarin het departement de omvang van komende obligatieveilingen vaststelt, en de vraag naar langlopende uitgiftes, die in realtime laat zien hoeveel extra compensatie beleggers vragen om de Amerikaanse tekorten te blijven financieren.

“De Amerikaanse aandelenmarkt bereikte op dezelfde dag waarop de Amerikaanse Treasuries werden uitgegeven tegen hun hoogste rendement in 25 jaar een recordhoogte,” aldus Hartnett in het rapport. “Dat is de realiteit.”

Dit artikel verscheen oorspronkelijk op Fortune.com.