De Amerikaanse arbeidsmarkt schetst een complexer beeld dan de headline-werkloosheid alleen doet vermoeden. De arbeidsdeelname daalde in juli naar 61,4% — het laagste niveau sinds februari 2021 — nadat ongeveer 264.000 mensen die maand de beroepsbevolking verlieten. De daling ging samen met een onverwachte krimp van de loonlijstwerkgelegenheid, wat de zorgen vergroot dat de arbeidsmarkt aan kracht verliest onder een werkloosheidspercentage dat historisch nog altijd laag is.

De meest recente werkgelegenheidscijfers zijn extra belangrijk geworden voor de financiële markten, omdat beleggers nu de volgende beleidsbeslissing van de Federal Reserve afwegen en zich voorbereiden op de nieuwste inflatiecijfers.

Het banenrapport van juli liet zien dat de Amerikaanse economie onverwacht 23.000 niet-agrarische banen verloor, de eerste maandelijkse daling in vijf maanden. Tegelijkertijd daalde de werkloosheidsgraad naar 4,1% van 4,2% in juni. De daling van de werkloosheid werd echter vooral veroorzaakt doordat mensen de beroepsbevolking verlieten, en niet door een sterke toename van de werkgelegenheid.

Dat onderscheid is cruciaal. Een dalende werkloosheidsgraad wordt normaal gezien als een teken van een sterkere arbeidsmarkt. Maar wanneer het aantal mensen dat werkt of actief naar werk zoekt afneemt, kan de werkloosheidsgraad dalen, zelfs als de arbeidsomstandigheden verslechteren.

De juli-data stellen beleidsmakers daarom voor een moeilijke vraag: is de arbeidsmarkt nog steeds veerkrachtig, of maskeert de headline-werkloosheid een diepere vertraging?

Arbeidsdeelname daalt naar het laagste niveau in vijf jaar

De arbeidsdeelname meet het aandeel van de civiele bevolking van 16 jaar en ouder dat werk heeft of actief op zoek is naar werk.

In juli daalde dat percentage naar 61,4%, het laagste niveau sinds februari 2021. De daling volgde op een deelnamepercentage van 61,5% in juni. Volgens recente arbeidsmarktgegevens is het percentage nu in zes van de afgelopen zeven maanden gedaald. Vóór de pandemie lag de arbeidsdeelname in februari 2020 op ongeveer 63,3%, wat betekent dat het huidige niveau nog altijd circa 2 procentpunt onder het pre-pandemische niveau ligt. De langetermijntrend is nog opvallender: de arbeidsdeelname piekte rond 67,3% begin 2000 en vertoont sindsdien een structurele daling, grotendeels doordat de Baby Boom-generatie ouder wordt en uit de kernleeftijdsgroepen voor werk verdwijnt.

Deze ontwikkeling is belangrijk omdat de arbeidsdeelname een ander perspectief biedt op de gezondheid van de arbeidsmarkt. Iemand die zijn baan verliest en blijft zoeken, telt als werkloos. Iemand die helemaal stopt met zoeken, wordt niet langer tot de beroepsbevolking gerekend. Dat betekent dat een daling van de arbeidsdeelname de werkloosheidsgraad mechanisch kan verlagen, zelfs als minder mensen werken.

Dat is precies wat er in juli gebeurde. Volgens het banenrapport verlieten ongeveer 264.000 mensen de beroepsbevolking. Desondanks daalde de werkloosheidsgraad van 4,2% naar 4,1%. Voor beleggers schept dat een genuanceerder beeld dan de headline-werkloosheid suggereert.

De Amerikaanse economie verloor in juli banen

De daling van de arbeidsdeelname ging samen met een verrassend zwak banenrapport. De niet-agrarische loonlijngroei daalde in juli met 23.000, volgens de meest recente gegevens. Economen hadden verwacht dat de economie banen zou toevoegen.

De daling in juli was vooral opmerkelijk omdat zij volgde op neerwaartse bijstellingen van de banengroei in eerdere maanden. De loonlijngroei in mei en juni werd samen met 103.000 banen neerwaarts bijgesteld, wat het beeld van arbeidsmarktmomentum verder verzwakte.

De werkgelegenheid in de private sector steeg slechts met ongeveer 30.000 banen. De zwakte in werkgelegenheid was geconcentreerd in onder meer onderwijs bij lokale overheden en in leisure and hospitality.

De combinatie van zwakke banengroei, neerwaartse bijstellingen en dalende arbeidsdeelname suggereert dat de arbeidsmarkt sneller afkoelt dan uit de werkloosheidsgraad alleen blijkt. Dat betekent niet noodzakelijk dat de Amerikaanse economie in een recessie terechtkomt, maar het geeft wel aan dat de arbeidsmarkt niet langer dezelfde kracht laat zien als in eerdere fasen van de economische expansie.

Waarom de werkloosheidsgraad misleidend kan zijn

De werkloosheidsgraad is een van de meest gevolgde economische indicatoren ter wereld, maar heeft een belangrijke beperking. Om als werkloos te worden geclassificeerd, moet iemand doorgaans zonder baan zijn en actief op zoek naar werk. Als die persoon stopt met zoeken, wordt hij of zij niet langer als werkloos geteld.

Daarmee ontstaat een belangrijk onderscheid tussen werkloosheid en arbeidsdeelname. Een eenvoudig voorbeeld: als 100 mensen tot de beroepsbevolking behoren en 5 werkloos zijn, is de werkloosheidsgraad 5%. Als 2 werkloze mensen stoppen met zoeken, krimpt de beroepsbevolking tot 98 en daalt het aantal werklozen tot 3. De werkloosheidsgraad zou dan dalen tot ongeveer 3,1%, ook al zijn er voor die twee personen geen nieuwe banen gecreëerd.

Daarom bekijken economen meerdere indicatoren tegelijk. In de huidige Amerikaanse arbeidsmarkt maakt de daling van de arbeidsdeelname het lastiger om de werkloosheidsgraad van 4,1% eenvoudig als een teken van kracht te lezen.

De arbeidsmarkt koelt af, maar stort niet in

Ondanks de zwakkere cijfers van juli zijn er belangrijke redenen om de arbeidsmarkt niet als een vrije val te beschrijven. De werkloosheidsgraad blijft relatief laag. De werkloosheid is gedurende een ongebruikelijk lange periode op of onder 4,5% gebleven, en de huidige stand van 4,1% ligt nog altijd onder de langetermijnschatting van de Federal Reserve van ongeveer 4,2% voor de werkloosheidsgraad. Dat betekent dat de Amerikaanse arbeidsmarkt nog steeds aanzienlijke onderliggende kracht heeft.

Een nauwkeurigere omschrijving is mogelijk dat de arbeidsmarkt minder dynamisch wordt. Werkgevers voeren niet per se grootschalige ontslagen door. In plaats daarvan lijkt de aanwervingsactiviteit zwakker, is de banengroei vertraagd en nemen minder mensen deel aan de arbeidsmarkt. Dat creëert een andere economische omgeving dan een traditionele recessie, waarin de werkloosheid doorgaans scherp oploopt doordat bedrijven banen schrappen.

Onder de indicatoren die economen volgen voor vroege recessiesignalen bevindt zich de Sahm-regel, ontwikkeld door Federal Reserve-econoom Claudia Sahm. Die regel wordt geactiveerd wanneer het drie-maands voortschrijdend gemiddelde van de nationale werkloosheidsgraad 0,5 procentpunt boven het laagste niveau van de voorafgaande 12 maanden uitkomt. Hoewel de werkloosheidsgraad in juli daalde, houdt de bredere opwaartse trend in werkloosheid over het afgelopen jaar deze indicator in beeld voor economen die het recessierisico beoordelen.

Ook de loongroei verliest aan momentum

Een ander belangrijk onderdeel van het banenrapport van juli was de loongroei. Volgens Reuters’ analyse van het rapport vertraagde de jaarlijkse loongroei tot ongeveer 3,2%.

Langzamere loongroei kan vanuit inflatieoogpunt als positief worden gezien. Als lonen trager stijgen, staan bedrijven mogelijk onder minder druk om prijzen te verhogen ter compensatie van hogere arbeidskosten. Zwakkere loongroei kan echter ook aangeven dat werknemers minder onderhandelingsmacht hebben. Voor huishoudens kan dat problematisch worden als consumentenprijzen sneller blijven stijgen dan inkomens.

De Federal Reserve moet daarom een evenwicht vinden tussen twee concurrerende zorgen. Een afkoelende arbeidsmarkt kan ruimte bieden voor minder restrictief monetair beleid. Maar de inflatie blijft boven de doelstelling van 2% van de centrale bank, wat betekent dat beleidsmakers de aanhoudende prijsdruk niet eenvoudig kunnen negeren.

De Federal Reserve staat voor een moeilijke afweging

De nieuwste werkgelegenheidscijfers komen op een gevoelig moment voor het monetair beleid. De Federal Reserve probeert twee doelstellingen te combineren: prijsstabiliteit handhaven en maximale werkgelegenheid ondersteunen. Die doelen kunnen soms in tegengestelde richting wijzen.

Als de inflatie te hoog blijft, kan de Fed de rente verhoogd moeten houden of verdere verkrapping moeten overwegen. Als de werkgelegenheid aanzienlijk verzwakt, kan het handhaven van zeer restrictief monetair beleid het risico op een bredere economische vertraging vergroten.

Het banenrapport van juli geeft beleggers daarom opnieuw aanleiding om te betwijfelen of verdere renteverhogingen nodig zijn. Reuters meldde dat de marktverwachtingen voor een renteverhoging in september na het banenrapport afzwakten, waarbij de kans op het moment van het rapport daalde van ongeveer 57% naar 44%. De discussie is echter nog niet beslecht. Sommige economen verwachten nog altijd dat de Fed meer gewicht zal geven aan inflatie dan aan zwakte op de arbeidsmarkt.

Inflatie blijft de volgende grote test

De arbeidsmarktgegevens hebben de aandacht op de consumentenprijsindex van juli vergroot. Volgens de officiële kalender van het Bureau of Labor Statistics stond de CPI gepland voor publicatie op 12 augustus.

De markt had verwacht dat de inflatie op jaarbasis zou afkoelen tot ongeveer 3,4%. De meest recente CPI-cijfers lieten vervolgens een headline-inflatie van 3,4% jaar-op-jaar zien, in lijn met de verwachtingen, terwijl de kerninflatie 2,5% bedroeg. Dat betekent dat het inflatierapport niet de positieve verrassing bracht die markten had kunnen dwingen het beleid van de Federal Reserve ingrijpend te herzien.

De combinatie van afkoelende arbeidsmarktomstandigheden en een inflatiecijfer dat aan de verwachtingen voldeed, is daarom bijzonder belangrijk. Het suggereert dat beleidsmakers signalen ontvangen die beide kanten op wijzen: de werkgelegenheid verzwakt, terwijl de inflatie boven de doelstelling blijft maar niet onverwacht versnelt.

Bron: X post

Waarom de CPI en arbeidsmarktcijfers samen belangrijk zijn

Economische rapporten staan zelden op zichzelf. De arbeidsmarkt beïnvloedt inflatie via lonen en huishoudelijke bestedingen. Inflatie beïnvloedt rentetarieven. Rentetarieven beïnvloeden bedrijfsinvesteringen, woningactiviteit, consumentenleningen en de waardering van financiële markten. Dat creëert een kettingreactie.

Als de arbeidsmarkt verzwakt terwijl de inflatie verder afkoelt, kan de Federal Reserve uiteindelijk meer ruimte krijgen om de rente te verlagen. Als de arbeidsomstandigheden verslechteren maar de inflatie hardnekkig hoog blijft, staat beleidsmakers een veel moeilijkere beslissing te wachten. Zij kunnen dan gedwongen worden de rente hoog te houden ondanks een afkoelende economie. Dat is een van de belangrijkste scenario’s waar beleggers op letten.

Arbeidsdeelname is vooral belangrijk voor langetermijngroei

De arbeidsdeelname is niet alleen een maatstaf voor de huidige arbeidsomstandigheden. Zij beïnvloedt ook het langetermijngroeipotentieel van de economie. Een grotere beroepsbevolking betekent dat meer mensen beschikbaar zijn om goederen en diensten te produceren, belasting te betalen en bij te dragen aan economische activiteit. Een krimpende arbeidsreserve kan de economische groei beperken, zelfs wanneer de werkloosheid laag blijft.

Bedrijven kunnen moeite hebben om werknemers te vinden. In sommige sectoren kan de loondruk toenemen. Bedrijven kunnen daarop reageren door sterker te investeren in automatisering en technologie. De Federal Reserve en beleidsmakers letten daarom op arbeidsdeelname om redenen die verder gaan dan de maandelijkse werkloosheidsgraad.

Demografische veranderingen spelen ook een rol

Niet elke daling in arbeidsdeelname wordt veroorzaakt door een verzwakkende economie. Demografische factoren kunnen een aanzienlijke invloed hebben. De vergrijzende Amerikaanse bevolking, pensioneringen en veranderingen in huishoudelijke beslissingen kunnen allemaal invloed hebben op het aantal mensen dat aan de beroepsbevolking deelneemt. De economie na de pandemie heeft bovendien veranderingen in pensioenpatronen en werkvoorkeuren opgeleverd.

Daarom schrijven economen elke beweging in de arbeidsdeelname doorgaans niet toe aan zwakte op de arbeidsmarkt. De recente daling verdient toch aandacht, omdat zij samenvalt met tragere aanwervingen en neerwaartse bijstellingen van de loonlijngroei. Die combinatie maakt de recente cijfers relevanter.

Immigratie en arbeidsaanbod

Arbeidsaanbod is ook een steeds belangrijker thema geworden in de Amerikaanse economische vooruitzichten. Veranderingen in immigratiebeleid kunnen het aantal beschikbare werknemers voor bedrijven beïnvloeden. Reuters meldde dat strikter immigratiebeleid kan bijdragen aan een vermindering van het arbeidsaanbod, wat mogelijk extra druk zet op de arbeidsdeelname en banengroei.

Een kleinere beroepsbevolking kan complexe gevolgen hebben. Aan de ene kant kunnen minder beschikbare werknemers de lonen ondersteunen doordat werkgevers meer met elkaar moeten concurreren om arbeid. Aan de andere kant kan een krimpende beroepsbevolking het vermogen van de economie om uit te breiden beperken. Dat maakt arbeidsaanbod tot een belangrijke factor voor zowel monetair als begrotingsbeleid.

Wat de cijfers van juli betekenen voor aandelen

Financiële markten reageren vaak snel op veranderingen in de verwachtingen rond de Federal Reserve. Een zwakkere arbeidsmarkt kan positief zijn voor aandelen als beleggers denken dat dit de Fed zal aanmoedigen de rente te verlagen. Lagere rentes kunnen de financieringskosten verlagen en de contante waarde van toekomstige bedrijfswinsten verhogen. Vooral groeiaandelen in de technologiesector zijn gevoelig voor die verwachtingen.

Maar zwakke werkgelegenheid kan ook negatief worden voor aandelen als beleggers een bredere economische neergang beginnen te vrezen. Daarom reageren markten vaak verschillend op hetzelfde economische rapport, afhankelijk van de context. Een milde vertraging op de arbeidsmarkt kan worden verwelkomd; een scherpe verslechtering waarschijnlijk niet. Het juli-rapport lijkt momenteel dichter bij het eerste scenario te liggen, hoewel beleggers alert blijven op verdere zwakte.

Wat de cijfers betekenen voor obligaties

De obligatiemarkt is even gevoelig voor de vooruitzichten op de arbeidsmarkt. Als beleggers denken dat de Federal Reserve de rente moet verlagen, kunnen de rendementen op staatsobligaties dalen naarmate de verwachtingen voor toekomstig monetair beleid veranderen. Het banenrapport van juli ondersteunde aanvankelijk de verwachting dat de Fed minder reden zou hebben om het beleid verder te verkrappen.

Maar inflatie blijft de cruciale tegenkracht. Als de prijsdruk hardnekkig blijft, kan de Fed terughoudend zijn om agressief te reageren op zwakte op de arbeidsmarkt. Daarom is het CPI-rapport zo belangrijk geworden.

Een lagere werkloosheidsgraad betekent niet noodzakelijk een sterkere economie

De juli-cijfers herinneren eraan dat economische koppen context vereisen. Een werkloosheidsgraad van 4,1% klinkt positief, maar dat cijfer kan niet los worden gezien van de daling in arbeidsdeelname. Tegelijkertijd verloor de economie 23.000 banen en werden eerdere werkgelegenheidswinsten neerwaarts bijgesteld. Die details veranderen de interpretatie.

In plaats van het rapport simpelweg als een sterk of zwak banenrapport te bestempelen, zullen economen zich waarschijnlijk richten op het toenemende bewijs dat de arbeidsmarkt vertraagt. De kernvraag is of die vertraging geleidelijk blijft of de komende maanden duidelijker wordt.

De septemberbeslissing van de Fed komt in beeld

De septembervergadering van de Federal Reserve is nu een van de belangrijkste gebeurtenissen voor de financiële markten. Voorafgaand aan die beslissing krijgen beleidsmakers toegang tot aanvullende inflatie-, werkgelegenheids- en groeicijfers. De CPI van juli biedt één belangrijk puzzelstuk, terwijl komende rapporten extra informatie zullen geven.

De Fed zal waarschijnlijk onderzoeken of de zwakte op de arbeidsmarkt aanhoudt, of de loongroei verder afzwakt en of de inflatie op koers blijft richting de doelstelling van de centrale bank. Waarschijnlijk zal geen enkele indicator de beslissing alleen bepalen. Daardoor worden de komende weken bijzonder belangrijk.

Waar beleggers nu op moeten letten

Verschillende indicatoren zullen helpen bepalen of de vertraging op de arbeidsmarkt in juli tijdelijk is of deel uitmaakt van een bredere trend. Toekomstige banenrapporten laten zien of de banengroei herstelt. De werkloosheidsgraad zal uitwijzen of zwakte op de arbeidsmarkt zich vertaalt in meer mensen die actief naar werk zoeken maar geen baan vinden. De arbeidsdeelname zal laten zien of de beroepsbevolking verder krimpt. Loongroei helpt bepalen of arbeidskosten bijdragen aan inflatie. Vacatures en aanwervingsdata geven extra informatie over de vraag van werkgevers.

De Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) van het Bureau of Labor Statistics is een andere belangrijke maatstaf, omdat deze openstaande vacatures, aanstellingen en uitstroom in de Amerikaanse economie volgt. Samen geven die indicatoren een vollediger beeld dan welk enkel headlinecijfer dan ook.

Het grotere economische plaatje

De Amerikaanse economie gaat een periode in waarin het onderscheid tussen lage werkloosheid en een gezonde arbeidsmarkt steeds belangrijker wordt. De werkloosheidsgraad blijft laag, maar de arbeidsdeelname is gedaald. De banengroei is verzwakt. De loongroei is vertraagd. Eerdere werkgelegenheidswinsten zijn neerwaarts bijgesteld. En de inflatie ligt nog steeds boven de doelstelling van de Federal Reserve.

Die combinatie zorgt voor een bijzonder kwetsbare beleidsomgeving. Voor consumenten is de belangrijkste vraag of de werkgelegenheid sterk genoeg blijft om de inkomens van huishoudens te ondersteunen. Voor bedrijven is de vraag of de vraag sterk genoeg blijft om verdere aanwervingen te rechtvaardigen. Voor beleggers is de centrale vraag wat de cijfers betekenen voor de rente. En voor de Federal Reserve is de uitdaging te bepalen hoeveel gewicht moet worden toegekend aan een afkoelende arbeidsmarkt terwijl de inflatie nog niet terug is op het doel van 2%.

Een arbeidsmarkt op een keerpunt

De daling van de Amerikaanse arbeidsdeelname naar 61,4% is meer dan een statistische voetnoot. Zij verandert de manier waarop beleggers de werkloosheidsgraad van 4,1% moeten interpreteren. De juli-cijfers laten een economie in transitie zien, niet een economie die gemakkelijk als bloeiend of instortend kan worden omschreven.

Minder Amerikanen nemen deel aan de arbeidsmarkt. Werkgevers voegen minder banen toe. De loongroei matigt. Tegelijkertijd blijft de werkloosheid laag en heeft de inflatie niet verrast op een manier die de Federal Reserve onmiddellijk richting agressievere verkrapping zou dwingen.

De volgende fase van het verhaal hangt af van de vraag of die trends doorzetten. Als de arbeidsdeelname stabiliseert en de aanwervingen aantrekken, kan het juli-rapport een tijdelijke zwakke periode blijken te zijn. Als de arbeidsdeelname verder daalt terwijl de banengroei zwak blijft, kunnen de zorgen over de onderliggende gezondheid van de arbeidsmarkt toenemen.

Voor nu letten beleggers op beide kanten van het mandaat van de Federal Reserve. De arbeidsmarkt koelt af, terwijl inflatie de beslissende hindernis blijft voor een ruimer monetair beleid. Die spanning zal waarschijnlijk centraal blijven staan op de Amerikaanse markten nu de septembervergadering van de Fed nadert.