De Amerikaanse dollar is gestegen naar aanleiding van uitspraken van Fed-voorzitter Warsh met een meer havikachtige toon. Verwachtingen van langer hogere rente steunen doorgaans een valuta door het verhogen van rendementen op dollar-gedomineerde activa, en de verschuiving in renteverwachtingen is hier de belangrijkste aanjager geweest. Warsh blijft terughoudend om forward guidance te geven, maar de markt prist nu een kans van ongeveer 50% in op een renteverhoging in september, opgekomen van rond de lage 30, zij het nog steeds onder de niveaus van rond 60% van ongeveer een maand geleden — een teken dat renteverwachtingen de afgelopen weken in beide richtingen aanzienlijk zijn bewogen.

De bijbehorende video-analyse behandelt de technicals van de belangrijkste valutaparen tegenover de Amerikaanse dollar — EURUSD, USDJPY, GBPUSD, USDCHF, USDCAD, AUDUSD en NZDUSD — evenals de S&P- en Nasdaq-composietindexen.

Warshs speech duurde langer dan verwacht, bijna 30 minuten. Sommige waarnemers hadden een kortere toespraak verwacht, maar de speech telde 3.566 woorden. Ter vergelijking: Powells Jackson Hole-speech van 2025 telde circa 3.196 woorden.

Monetaire vooruitzichten

Warsh zei zich te committeren aan beleidsdiscipline, "niet aan een beslissing", waardoor toekomstige rentebeslissingen afhankelijk blijven van nieuwe informatie. Die framing contrasteert met de explicietere signalering van het rentepad die een groot deel van de Fed-communicatie na 2008 kenmerkte, en laat de markt het beleidstraject afleiden uit de data zelf. Hij omschreef de economische activiteit als solide en versterkend, met weinig bewijs dat de huidige financiële condities breed restrictief zijn. Inflatie blijft de voornaamste zorg van de Fed. De Fed moet er zeker van zijn dat de onderliggende inflatie "duidelijk en met voldoende snelheid" terugkeert naar 2%; anders hebben beleidsmakers nog werk te doen. Over het geheel genomen wees de speech niet op een aanstaande renteverlaging en suggereerde deze dat de lat voor versoepeling hoog blijft.

Inflatie

De headline-PCE-inflatie bedraagt 3,7% op jaarbasis, terwijl het geannualiseerde zesmaandscijfer 4,1% is. Kern-PCE- en CPI-maten zijn eveneens verhoogd en vertellen hetzelfde verhaal: de inflatie blijft ver boven het 2%-doel van de Fed. Warsh erkende dat recente zomercijfers beter waren dan verwacht, maar zei dat deze geen wezenlijke verbetering van de onderliggende trend lieten zien. Zo'n 54% van de componenten in de PCE-mand steeg het afgelopen jaar met meer dan 3%, tegen een gemiddelde van 32% voor de pandemie. In de afgelopen zes maanden steeg 49% van de PCE-componenten met een geannualiseerd tempo boven 3%. Stijgende grondstofprijzen vormen een ander potentieel opwaarts risico. Inflatieverwachtingen blijven verankerd, maar Warsh waarschuwde dat vertrouwen snel kan verdwijnen als de Fed niet waarmaakt. Hij legde de verantwoordelijkheid voor 65 maanden verhoogde inflatie volledig bij de centrale bank.

Arbeidsmarkt

Warsh karakteriseerde de arbeidsmarkt als stabiel en in lijn met volledige werkgelegenheid. De werkloosheidsgraad blijft historisch laag op 4,1% en is de afgelopen jaren nauwelijks veranderd. Het vierwekensgemiddelde van werkloosheidsaanvragen ligt nabij de laagste niveaus in decennia. Langzamere maandelijkse werkgelegenheidsgroei weerspiegelt deels beperkte groei van het aanbod aan beschikbare werknemers. Lage verloop mag ook het uitgebreide匹配 van werknemers en werkgevers na de pandemie weerspiegelen. Hij erkende zwakte bij sommige groepen, waaronder recente afgestudeerden, maar zei dat mensen die werk willen over het algemeen hun baan behouden of werk vinden.

Economische groei en consumptie

Warsh zei dat de economie aanzienlijke veerkracht heeft getoond ondanks herhaalde schokken. De reële consumptie is het afgelopen jaar met meer dan 2% gestegen. Private binnenlandse definitieve aankopen — een maat die Warsh informatiever vindt dan bbp — zijn dit jaar met bijna 3% gegroeid. De combinatie van gezonde consumptie en sterke bedrijfsinvesteringen wijst op solide onderliggende binnenlandse vraag.

Bedrijfsinvesteringen, winsten en markten

Bedrijfsinvesteringen in apparatuur en intellectueel eigendom zijn het afgelopen jaar met circa 9% gestegen, het snelste tempo sinds 2021. Meer dan de helft van de kapitaaluitgavengroei van dit jaar hangt vermoedelijk samen met de opbouw van AI-infrastructuur. De winsten van de S&P 500 zijn het afgelopen jaar met meer dan 20% gestegen, met historisch hoge winstmarges. De volatiliteit op aandelenmarkten is laag, terwijl de verwachtingen voor winst- en kapitaaluitgavengroei hoog blijven. Warsh zei dat de Fed zal volgen of het tempo van die stijgingen begint te versnellen of te vertragen.

Financiële condities en krediet

Krediet spreads op bedrijfs- en leveraged loans liggen nabij de onderkant van hun historische bandbreedtes. De schulduitgifte is sterk geweest, terwijl de uitleennormen van banken voor commerciële en industriële leningen relatief soepel zijn. Krediet- en leningsmarkten vertonen weinig tekenen van remming door monetair beleid. Woningmarkt en landbouw ervaren druk, maar Warsh zei dat brede financiële condities niet redelijkerwijs als restrictief kunnen worden omschreven.

Kunstmatige intelligentie en productiviteit

Warsh omschreef AI als een potentieel nieuwe productiefactor die de economische groei en productiviteit wezenlijk kan verhogen. De geannualiseerde tokenverkopen van de twee toonaangevende AI-laboratoria bedragen naar verluidt meer dan $100 miljard, een stijging van meer dan 500% ten opzichte van een jaar eerder. De Fed bestudeert de implicaties van AI voor productiviteit, werkgelegenheid, kapitaalinvesteringen, marktstructuur en monetair beleid. Kernvragen zijn onder meer of arbeid aanvult of vervangt, hoe kapitaalintensief toekomstige modellen worden en wie uiteindelijk de economische winsten binnenhaalt. Een Fed-werkgroep over productiviteit en werk onderzoekt deze kwesties, hoewel dit werk de huidige beleidsbeslissingen niet zal beïnvloeden.

Forward guidance en Fed-communicatie

Warsh betoogde dat routinematige forward guidance zijn welkom heeft "overstijgt". Forward guidance was nuttig tijdens de financiële crisis van 2008, maar overdeling en quasi-toezeggingen kunnen de flexibiliteit van de Fed beperken. Hij suggereerde dat de guidance van de Fed uit 2021 mogelijk heeft bijgedragen aan de trage reactie op inflatie. Warsh verwierp ook het idee om een mechanische reactiefunctie of vooraf bepaald rentepad te publiceren. Hij is voorstander van een "stillere Fed" die doelgericht communiceert en markten niet stuurt richting hun volgende transactie.

De relatie van de Fed met de markten

De Fed moet marktsignalen gebruiken — waaronder rendementen op staatsobligaties, de dollar, grondstofprijzen, kredietcondities en handelsvolumes — om de economie te beoordelen. Markten moeten echter hun eigen verwachtingen ontwikkelen in plaats van overwegend te leunen op Fed-guidance. Als markten de Fed volgen terwijl de Fed de markten volgt, ontstaat een "spiegelpaleis"-probleem dat signalen kan vertekenen en kan bijdragen aan beleidsfouten. Warsh betoogde dat gewone Amerikanen, met name zij zonder aanzienlijke financiële activa, de grootste kosten dragen wanneer de Fed inflatie of werkgelegenheid verkeerd inschat.

Warshs beleidsprincipes

Monetair beleid moet zich richten op actuele trends in plaats van verouderde gegevens of geïsoleerde rapporten. Het 2%-PCE-inflatiedoel van de Fed is een vast en onveranderlijk doel. Prijsstabiliteit en maximale werkgelegenheid zijn op termijn complementair, geen concurrerende doelen. Korte-termijnrente zou het primaire beleidsinstrument van de Fed moeten blijven. Onconventioneel beleid moet worden gereserveerd voor echte crisissen. Geldhoeveelheid, door banken gecreëerd geld en hun effecten op financiële condities en prijzen verdienen meer aandacht. De geloofwaardigheid van de Fed moet worden afgemeten aan resultaten in plaats van aan communicatie of beloftes.

Bron: Investinglive